基于MCMC模拟的期货最优套保比贝叶斯分析

计量经济模型总风险由模型(误设)风险和估计风险构成.本文同时运用基于频率统计的后视计量经济模型和基于McMC模拟的贝叶斯方法对我国铜期货市场不同套期保值期限的最优套期保值比进行实证分析.实证结果清楚表明,估计风险对模型结果有重要影响.在处理估计风险方面,贝叶斯方法较频率统计方法有明显优势.另外,套期保值效率与套期保值期限之间的正相关关系在本研究中得到确定,无论是基于频率统计,还是基于贝叶斯统计.     

中国燃料油最优套期保值率绩效研究

本文主要介绍了在最小方差思想下最优套期保值比率的估算方法。分别用普通最小二乘模型(OLS)、双变量向量自回归模型(B-VAR)、误差修正模型(ECM)以及协整关系的广义自回归条件异方差模型(ECM-GARCH)4种进行了对最优套期保值比率进行了静态的和动态的估计,结果显示这4个模型中用ECM-GARCH模型得到的套期保值效果最好。     

时变最优套期保值比估计及比较研究——基于卡尔曼滤波在状态空间模型中的应用

运用状态空间模型并基于卡尔曼滤波方法对中国铜期货市场时变最优套期保值比进行估计.对OLS、VAR、VECM、CC GARCH及SSPACE等模型的套期保值效率进行了比较.套期保值效率分别用方差下降百分比和夏普比下降百分比来测度.两种测度方法都表明,基于卡尔曼滤波的状态空间模型明显优于其他模型.该结论对于套期保值期限是稳定的.GARCH模型并不确定优于非时变模型.非时变模型中,VECM模型的表现最差.而VAR模型也并不明显优于简单的OLS模型.计量经济模型预测总风险由模型(误设)风险和估计风险构成.高级计量经济模型的模型(误设)风险较小,估计风险增大,总效应则不确定.卡尔曼滤波获得贝叶斯规则最优解,因而在处理估计风险方面较其他模型占优.     

模型的复杂性与期货套期保值效率:基于环境突变样本区间的检验

本文从模型风险的角度,选取环境突变样本区间,对“模型的复杂性和期货套期保值效率”这一问题进行研究.采用随机系数马尔科夫体制转换(RCMRS)模型对期货最优套期保值比进行估计.并将RCMRS模型套期保值效率和OLS、VAR、VECM及GARCH等模型进行比较和分析.样本内比较发现,复杂的动态模型并未带来明显优于静态模型的套期保值表现.样本外比较则显示,动态模型的套期保值效率明显劣于静态模型.当环境突变,模型存在明显的误设时,由于复杂模型较简单模型涉及到更多变量和假定,模型(误设)风险较简单模型更大.再加上复杂模型较简单模型包含更多噪音,估计风险更大,综合来看,复杂模型的总风险明显大于简单模型,这直接导致复杂模型的套期保值效率劣于简单模型.     

中国铜期货最优套期保值比率及有效性分析

本文通过运用OLS方法、ECM、VECM、基于OLS的动态估计模型、BGARCH(1,1)模型及ECM-GARCH模型,对中国铜期货市场的最优套期保值比率进行估计,并对以上各种方法的套期保值效果进行了比较分析。     

沪深300股指套期保值及投资组合实证研究

采用协整等分析方法,对沪深300股指标的进行投资组合研究,给出了动态投资组合的操作方法,结果表明基于模型选择的投资组合具有较好的系统均衡性、较小的风险及较高的收益率.同时对静态选择的50只股票组合、基于模型动态选择的17只股票的投资组合以及单个股票投资进行沪深300股指期货套期保值比的模拟实证分析,采用OLS回归模型估计法、双变量向量自回归模型方法、基于协整关系的误差修正模型方法、简化的误差修正模型方法,对不同模型方法下的套期保值比进行实证研究,最后对利用沪深300股指期货进行套期保值的有效性给出评价.     

基于Mean-CVaR约束的股指期货动态套期保值模型研究

本文建立了基于最小化均值-条件风险价值( Mean-CVaR)的股指期货动态套期保值模型.模型的主要特点与贡献在于两方面:一方面,考察了置信水平和可变交易费用对最优套期保值决策的影响;另一方面,利用二元误差修正的时变条件相关GARCH模型估计套期保值比率,优点是不仅考虑了股指期货与现货价格序列之间存在的协整关系,而且更好地拟合了收益残差序列存在的异方差性与相关系数时变性的特征.最后通过对我国沪深300指数期货仿真交易的套期保值模拟与实证测算,得出能够动态调整的股指期货套期保值策略以实时追踪与控制风险.     

基于修正的ECM-GARCH模型的动态最优套期保值比率估计及比较研究

在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计其核心问题。在估计最优套期保值比率的众多方法中,Kroner and Sultan(1993)的ECM-GARCH模型将协整关系和时变方差结合起来,产生了较好的套期保值效果。本文结合中国期货及现货市场的特点,在Kroner and Sultan(1993)方法的基础上发展了一个修正的ECM-GARCH模型,并运用该模型、Bivariate GARCH及Kroner and Sultan(1993)的ECM-GARCH对中国铜期货市场的动态最优套期保值比率进行了对比研究,结果表明:在中国铜期货市场,基于修正的ECM-GARCH模型的套期保值效果比基于BGARCH模型及Kroner and Sultan(1993)的ECM-GARCH模型套期保值效果好得多,相对于BGARCH模型和Kroner and Sultan(1993)的ECM-GARCH模型,Modified ECM-GARCH模型套期保值的风险分别减少93.6%和92%。     

基于M-Copula-GJR-VaR模型的黄金市场最优套期保值比率研究

基于VaR的风险测度方法既侧重收益的负向波动风险,又可通过置信水平的设定满足有不同风险偏好的投资者的需求.以具有金融和商品双重属性的黄金为实证对象,充分考虑现货和期货市场的非对称性、两者之间的协整关系以及非线性相关的特征,以风险最小化为原则,建立M-Copula-GJR-VaR动态套期保值比率估计模型.采用中国市场现货价格和期货价格数据,对比分析M-Copula-GJR-VaR模型与CCC-GARCH-VaR模型、DCC-GARCH-VaR模型、Clayton Copula-GJR-VaR模型和Gumbel Copula-GJR-VaR模型的套期保值比率和套期保值效果.研究结果表明,经过4年多的发展,套期保值效率处于0.672～0.704之间的中国黄金期货市场还不成熟,套期保值功能的发挥有待提高;采用M-Copula-GJR-VaR模型估计的套期保值比率最优且套期保值效果最好,应用该模型进行黄金市场套期保值操作,可达到以相对较少的套期保值成本较大程度地规避现货市场价格风险的目的.     

基于时变Markov的DCC-GARCH模型最小风险套期保值研究

考虑Markov状态转移概率的时变特征,在传统DCC-GARCH基础上,提出基于Markov时变转移概率的DCC-GARCH模型（TVTP-DCC-GARCH）研究最小风险套期保值比例的估计方法,并利用两阶段极大似然法对模型参数进行估计。进一步分别从样本内和样本外估计沪深300指数期货和现货的最优套期保值比率,对套期保值的绩效进行检验,并将检验结果分别与Markov转移概率恒定的DCC-GARCH（FTP-DCC-GARCH）、DCC-GARCH、OLS、1：1完全套期保值以及无套期保值的沪深300指数现货的绩效进行对比。实证结果表明,利用基于Markov状态转移的DCC-GARCH模型研究沪深300指数期货的套期保值问题具有一定合理性,且在参数估计中TVTP-DCC-GARCH模型的拟合效果最佳;在套期保值有效性方面,TVTP-DCC-GARCH模型优于其他模型,说明在DCC-GARCH模型中引入时变状态转移概率能够有效提高套期保值组合的绩效。     

基于EMD的螺纹钢期货套期保值功能研究

本文运用经验模态分解(EMD)方法对螺纹钢期货和现货价格的对数收益率数据进行分解.通过对不同周期的分量进行对比,本文研究了套期保值期限与最优套期保值比率和套期保值绩效之间的关系.实证结果表明:随着套保期限的增加,最优套期保值比率先增大,后减小;螺纹钢市场进行不同期限的套期保值能够不同程度地降低螺纹钢现货生产和经营的风险,短期套期保值的效果更好.     

中国铜期货市场最优套期保值比率估计——基于马尔科夫区制转移GARCH模型

在套期保值的研究中,GARCH模型被普遍使用。但是近来许多实证研究证明了GARCH模型存在一定的缺陷,即波动率的高持续性,这影响了对于资产价格序列描述的准确性,在套期保值策略的制定时就需要考虑到波动率对状态的依赖性。因此,本文将区制转移应用到套期保值模型构建中,将MRS模型与GARCH模型相结合,建立了MRS-DCC模型,以期消除GARCH模型带来的波动率的高持续性,并用于估算铜期货市场的套期保值比率。同时,本文创新性地运用极差收益率作为标的收益率来估计套期保值比率,不仅提高了模型对资产价格日内波动的捕捉效果,而且日内价格波动的准确预测使得套期保值者规避了期货市场价格突然变化带来的强行平仓风险。本文在理论上详细解释了MRS模型与DCC-GARCH模型结合的方法,并使用中国铜期货2007年10月15日至2010年10月15日的数据进行实证分析对比,从样本内和样本外两个方面证明了马尔科夫区制转移模型以及极差收益率的引入能够提高套期保值比率估算的准确性,从而提高套期保值绩效。本文为状态依赖套期保值策略制定,以及资产价格波动风险的度量提供了参考。     

中国商品期货市场风险溢价及其影响因素测度研究:基于套期保值压力效应的视角

本文基于套期保值压力效应的视角主要从商品期货合约本身的套期保值压力和交叉套期保值压力两个方面对我国农产品、能源化工和金属商品期货的风险溢价进行测度和分析.实证研究表明:当控制系统风险后,商品期货本身的套期保值压力与存在于组内的交叉套期保值压力均显著地影响期货的风险溢价.最后,本文引入价格压力变量以检验期货风险溢价模型的稳健性,当控制价格压力后,这两种套期保值压力效应仍然显著地存在.     

运用沪铜期货有效化解市场价格风险的研究——基于套期保值模型的比较选择分析

面对国内外复杂的市场经济形势,我国把防范化解经济领域重大风险放在新时代国家建设的重要战略位置。企业防范化解市场价格风险的重要手段之一是开展套期保值业务。该文基于沪铜期货套期保值功能,分别采用静态模型OLS、B-VAR、VECM和动态模型ECM-GARCH进行套期保值比率的估计及比较。实证结果表明,4种模型均能有效降低套保组合风险,其中动态ECM-GARCH模型的套期保值效果最优,能使企业有效规避56.32%的价格风险,从而增强我国企业套期保值的风险管理应用效果,提升金融服务实体经济能力。     

金融资产的VaR和CVaR风险的优良估计

本文利用统计理论的优良点估计方法来估计金融市场风险的VaR和CVaR,既可避开现有方法中大量的模拟计算和参数估计等工作,又可提高估算精度.在资产-正态模型下,根据不同的风险估计要求,对金融资产的这两种风险分别提供了三种优良估计,即一致最小方差无偏估计,最佳线性次序统计量无偏估计,最佳线性次序统计量同变估计,并提供了实证分析.     

期权动态套期保值双相机决策模型及实证研究

金融市场具有多变性,投资者一般需要根据市场情况动态地改变套期保值策略,使套期保值组合价格波动的风险被对冲掉。因此,有必要建立期权动态套期保值模型,得到动态的最优期权头寸,这意味着投资者需要按照模型所得到的头寸动态调仓才能达到风险最小的目的。然而,买入期权进行套期保值需要支付期权金成本,也就是投资者为了达到风险最小化的目的需要付出成本代价。那么,付出的代价是否“划算”是投资者面临的一个问题。此外,买入欧式看跌期权可以规避现货价格下跌的风险,但欧式期权只有到到期日时才能被执行,而投资者不一定要持有期权直到到期日。于是,投资者在投资期间选择何时退出是期权动态套期保值的另一个问题。 针对传统的期权套期保值策略存在错失退出良机和调仓过于频繁的问题,提出退出和调仓双相机决策准则,进一步优化传统套期保值策略。在满足预算、预期收益、头寸约束条件下,建立基于在险价值的最优期权动态套期保值模型,得到传统动态套期保值策略。在此基础上,基于经济价值视角将风险和成本代价统一化度量,利用期末绩效评价提出退出和调仓双相机决策准则,进一步修正期权套期保值策略。利用上证50ETF及以上证50ETF为标的的期权开展实证研究。 研究结果表明,运用退出相机准则提供了提前退出投资的参考时间点,运用调仓相机准则通过减少不必要的调仓降低调仓成本。通过对比发现传统的期权动态套期保值策略存在缺陷,运用双相机抉择的期权套期保值策略能够获得更有效率的套期保值结果。利用退出相机提供7个参考退出交易日,若在这些交易日选择退出,投资者将获得比较大的利润,利用调仓相机后增加了收益。 考虑双相机决策的期权最优套期保值模型改进了传统模型的单一决策,提出了更有效的风险控制策略,为投资者提供决策参考具有实际意义。     

基于期货风险溢价效应的套期保值行为模式

首先论证便利收益调整后的风险溢价是套期保值净需求的代理变量,然后构建基于期货风险溢价效应的模型来研究现货价格波动率、偏度和期限结构对套保行为的影响.结果显示随着现货波动率和到期期限增加,套期保值净需求增加;但现货价格偏度对套保影响的结果不一致,表明套保者会在一定条件下选择性套期保值;不同品种间套期保值行为存在明显差异.本文结论有助于理解套期保值的真实行为模式.     

规避逐日盯市风险的期货套期保值模型

将规避逐日盯市风险引入到期货套期保值模型的研究中。给出规避逐日盯市风险的约束条件,建立自有资金情况下考虑规避现货价格风险和逐日盯市风险的期货套期保值模型,并采用图解方法给出该情况下的最优套期保值比率的解析式,研究自有资金不足、需要借入资金情况下应该如何选择最优的套期保值比率,以获得最佳的套期保值效果,以上海期货交易所期铜的套期保值为例,说明逐日盯市风险对于套期保值的影响以及模型的适用性。研究结果表明,在套期保值资金有限的情况下,如果不考虑保证金制度和逐日盯市制度的施行对于套期保值的影响,传统的方差最小方法很可能会出现保证金不足的情况,从而面临强行平仓的风险,而本模型可以规避这种风险。     

基于几何谱风险测度GM的期货套期保值模型研究

利用几何谱风险测度GM控制套期保值中组合资产的极端损失风险,建立了基于GM的期货套期保值优化模型.本模型的创新与特色一是现有研究的传统套期比、最小方差和VaR最优套期比模型仅仅是本模型最优套期比的一个特例;二是通过几何谱风险测度GM的风险厌恶函数对较大的极端损失赋予较大的权重达到了控制极端风险的目的:三是通过几何谱风险测度GM的风险厌恶函数对极端损失客观赋权改变了风险偏好人为给定的随意性;四是模型得到的最优套期保值比率由投机需求和纯套保需求两部分组成,反映套期保值者的真实需求.     

沪深300股指期货对冲效率研究

本文首先通过在VECM-GARCH模型中引入非对称基差,研究了基差对我国沪深300股指期货和现货回报的条件均值与风险结构影响的非对称效应。在此基础上分别以方差最小化（MVHR）和效用最大化（UMHR）为标准,考察了包含VECM-GARCH-X在内六种不同模型在样本内外的风险对冲效果,并探索投资者风险厌恶系数与对冲成本对最优套期保值模型选取的影响。最后得出：基差对沪深300股指期货和现货回报的条件均值和风险结构都存在显著的非对称效应,在一般风险厌恶水平下考虑基差非对称效应的VECM-GARCH-X模型能够总体上提高对冲效率,但是无法弥补动态调整增加的额外交易成本,因此固定对冲比率的OLS模型在实践中仍然更优;同时最优套期保值模型的选择与投资者的风险厌恶系数显著相关,风险厌恶程度越大,动态套期保值模型的效果就越好,这一发现也得到了论文最后最优调整频率研究结论的进一步证实。