积极推进货币政策操作模式的改革迎接加入WTO

本文针对我国入市后货币政策操作环境的变化,提出现阶段我国货币政策操作模式的建议:修改货币政策目标、改革存款准备金、发展货币市场、推进利率市场化的改革、完善货币操作体系。     

中国货币政策的国际传递效应:来自于欧元区的事实

文章以欧元区为例,运用SVAR模型考察了中国货币政策对欧元区的国际传递效应。研究结果表明:中国货币政策对欧元区经济发展具有显著的国际传递效应。中国扩张性货币政策降低欧元区的利率水平、改善欧元区对中国的贸易平衡和提高欧元区的产出水平,但是对欧元区的物价水平并不具有实质性的影响,并且稳健性分析表明该结论具有稳健性。     

我国利率政策问题初探

利率政策作为政府金融货币政策的主要内容之一,对一国的经济有着重要的影响。在现代经济生活中,其调节作用日趋显著。因此,如何完善我国的利率政策,对我们研究和探讨当前的银行体制改革,无疑有着重要的理论和实践意义。我国利率政策的积弊一、利率的结构不合理。近几年,我国银行的存贷款利率曾经多次调整,但结构仍然不合理:存款利率不论     

非常规货币政策下利率期限结构传导机制研究

作为当前非常规货币政策的关键中介,利率期限结构作用的发挥主要体现在短期利率(短期拆借利率)和长期利率(包括长期国债利率和长期贷款利率)两个方面。本文研究发现基于利率期限结构的货币政策传导机制主要借助降低流动性溢价和信用风险溢价两种渠道实现走出"流动性陷阱"的目标,其中短期拆借利率对非常规货币政策的反应最为敏感。本文最直接的政策含义就是,完善的利率期限结构不仅有助于强化金融市场的稳定,更重要的是有助于促进实体经济发展,从而实现货币政策的最终目标。     

通胀目标制下我国货币政策操作范式的转型研究

理论上,通胀目标制是一种限制性相机抉择的货币政策操作范式,兼备了"规则"和"相机抉择"的优点。实践中,相对于货币目标制和汇率目标制,通胀目标制对新兴市场经济体宏观经济绩效的改善效果十分明显。我国货币政策现行的操作范式是货币目标制,这种范式表现出来的种种弊端,不但大大降低了我国货币政策的实施效率,而且极易累积通胀甚至带来滞胀风险。当前,我国应通过增强央行的独立性、提升货币政策的透明度、建立并健全中央银行的问责制度、加快推进利率的市场化进程、改进人民币的汇率制度、完善经济数据的统计调查体系和优化央行通胀预测方法等措施,来促进我国货币政策的操作范式向灵活的通胀目标制转型。     

日本外汇市场平衡操作与美国“长期利率之谜”及其对中国的启示

文章对2000年到2004年日本外汇市场平衡操作与美国长期利率之间的动态关联和因果关系进行了实证研究。研究结果发现:日本外汇市场平衡操作对美国长期利率的影响是暂时性的且其影响力度沿驼峰形态趋势曲线下降;除资产组合平衡效应和流动性效应外,在对美国长期利率受日本外汇储备投资影响而形成的下降规模和时间长度进行解释时还应考虑诸如噪声交易者、从众心理、货币政策立场、投资者信心和中国对美国国债的持有等因素。通过研究日本当年利用外汇储备投资美国国债给美国长期利率带来的影响,为次贷危机后面对巨大本币升值压力和巨额外汇储备的中国提供一定的经验参考与历史借鉴。     

货币政策、存货投资和经济增长关系研究

基于贝叶斯时变参数结构向量自回归(TVPSV-SVAR)模型,对中国1996—2017年产成品存货投资、工业增长值、利率和M2的季度数据进行分析,结果发现:利率和产成品存货投资存在着当期的正向关系,而M2和产成品存货投资当期正向关系不明显,出现货币政策对存货投资影响的"符号之谜";从多个时间节点来看,利率变动导致产成品存货投资短期内正向变动,而4期后转为负向影响,脉冲响应图像均存在"双峰效应";利率变动对工业增长值滞后2期负向影响;不同提前期的脉冲响应图像表明"双峰效应"是比较稳健的,且用M2序列进行稳健性检验得到类似的结果。可以得出:利率对存货投资的影响存在着两条时滞不一的途径,导致出现利率变动对存货投资影响的"双峰效应",而且由于存货有平滑生产和避免售罄两大作用,存货投资对货币政策变动的反应时滞比工业增长值更长。     

利率平滑调控:理论诠评及国外实践的启示

关于利率平滑的研究不仅在理论成果上十分丰富,而且该理论在货币政策操作中的实践也深刻地影响了西方多国货币政策的制定。如果在一定时间范围内,采用连续、同方向、微幅的"平滑"调整利率模式,将能更好地利用经济运行中市场机制的作用,其效果是使经济更加趋近于平稳发展的自然状态,这对我国现时期的货币政策操作也具有重要的启示作用。     

我国货币政策的区域效应——基于面板分位数回归模型分析

基于我国28个省份2000-2012年的年度样本数据,运用面板分位数回归模型对我国货币政策在东中西部地区的效应进行检验,分析我国货币政策的即期效应和滞后性对各省经济发展的影响.结果显示：东中西部货币政策的区域效应较为明显.货币政策的即期效应对东部沿海省份冲击较大,对中西部省份冲击不太明显;而其滞后性对中部省份冲击较大,东部次之,西部最弱.建议疏通货币政策传导渠道,完善信贷供给,加快利率市场化等.     

略论我国货币政策传导机制的再造

货币政策在治理通货紧缩过程中效果不明显,其中一个主要原因是由于我国货币政策传导机制不通畅.本文在阐述开放经济下货币政策传导机制理论的基础上,分析我国以信贷途径传导机制为贷币政策主机制的局限性.随着中国金融市场化程度的日益提高,对外开放度的不断加强,重新构建以利率途径为主体的货币政策传导机制模式,是货币政策效应得到有效发挥的关键.为促成这一转变,逐步实现利率市场化,规范货币政策传导机制的微观基础--企业,是改革我国货币政策传导机制的现实选择.     

中国利率政策调控机制与经验实证

本文在文献回顾的基础上,运用数理分析与计量经济学因果关系检验与VAR模型脉冲响应分析等方法,论述了中国利率政策操作的走廊理论机理与实践,考察了2007年1月—2014年6月中国利率政策操作传导机制。结果表明,央行票据已发展成为重要的货币政策工具,能有效引导与控制货币市场基准利率,上海银行间同业拆借利率(Shibor)基本具备了基准利率的功能;在当前中国利率未完全市场化的环境下,通过公开市场操作,货币政策意图能迅速通过基准利率传递并反映在市场利率上。中国人民银行根据市场流动性状况,在利率走廊框架下,通过公开市场操作特别是利用央行票据作为操作工具,已成为对流动性管理与引导市场利率的重要方式,这方面已积累相当的经验,为中国利率完全市场化下的利率调控奠定了基础。     

新世纪以来美联储货币政策的操作特点

本文考察了新世纪以来美联储执行货币政策的操作特点,认为美联储的货币政策实施与执行有着突出的特点:重视经济走势的预测和判断、坚持以利率作为货币政策中介目标、根据经济走势的变动及时调整货币政策、改进货币政策的发布方式和政策透明度、提高货币政策的营销能力和沟通技巧。     

基于自然利率对我国货币政策反应函数的实证分析

利用状态空间模型我们对我国自然利率和产出缺口进行联合估计,并利用自然利率和产出缺口的估计值建立具有前瞻性成分和后顾性成分的"混合型"Taylor规则,对我国货币政策反应函数进行了估计。估计结果表明,我国货币政策行为并不具有明显的前瞻性,但对滞后的通货膨胀变动和产出变动作出了稳定反应;在不考虑我国货币政策平滑行为影响的情况下,近年来我国货币政策操作的目标通货膨胀率位于3%左右。     

以货币供应量作为我国货币政策中介目标的不适应性分析及优化策略——兼评以通胀定标作为我国货币政策框架的可行性

在传统理论上,货币政策中介目标通常在利率与货币供应量之间选取,然而由于我国利率管制所引致的金融指标体系的扭曲,使得利率在中介目标上的作用难以评价。在目前我国特殊的货币政策实施环境下,以利率为中介目标是不可取的,而选择货币供应量为中介目标又是不得已而为之。因为在我国存着货币供应量的可控性差、货币供应量的相关性不理想、公共市场操作等手段难以奏效、货币政策传导机制不畅等问题。虽然近年来通胀定标的兴起为货币政策实施提供了全新的视角,但是我国尚未具备实施通胀定标的条件。鉴于我国目前的现实并结合发达国家施行货币政策的实践经验,我国的货币政策中介目标目前只能是以货币供应量为中介目标前提下的渐进优化。     

最优利率规则及其对我国的适用性

最优利率规则是能够最有效地实现政策目标变量稳定的利率规则。当前我国货币政策主要以货币供应量为操作工具,利率传导机制不健全,利率市场化改革尚未完成,政策有效性不能得到充分发挥,以利率为操作工具的货币政策备受市场期待。随着全球化进程加快,我国利率市场化改革逐步深入,最优利率规则在我国将会有好的适用性,能够为提升我国货币政策开辟一条新道路。然而,现阶段若要求人民银行制定货币政策完全按照最优利率规则行事还面临障碍,亦不具备充足的实施条件。     

我国货币政策对股票市场调控效应的实证分析

在市场有效性不足的情况下,股票市场的波动幅度和风险程度往往较高,不仅影响了金融体系的稳定,也会对实体经济产生不利影响,货币政策能否有效对股票市场进行适度的调控对证券市场的发展和货币政策的完善意义重大。从我国已有调控的即期统计特征看,货币政策对股票市场调控的效果不仅呈现出明显的非对称性,而且多次出现调控失效的现象。通过对货币供给量和利率调控两类货币政策调控手段和股市波动的关联关系的实证分析发现,从总体来看货币政策调控对股票市场能够产生较为显著的影响,但存在有显著的时滞效应,其主要原因是两种政策工具的作用机理不同,可以考虑通过完善的货币政策工具设置实现对股票市场调控的优化。     

美联储货币政策溢出效应的异质性——来自中国股票市场流动性的经验证据

基于沪市和深市换手率、非流动比率、流动强度的视角,构建时变参数计量经济模型,实证分析美联储货币政策对中国股票市场流动性的异质性溢出效应.研究结果发现,异质性溢出效应体现在:1)政策模式异质性.美联储数量型宽松货币政策主要会降低中国股票市场流动性,而价格型宽松货币政策主要会提高中国股票市场流动性.2)传导机制异质性.美联储数量型货币政策主要通过汇率渠道影响上市公司投资信心,进而影响中国股票市场流动性,而价格型货币政策主要通过利率渠道影响国际资本的套利行为,进而影响中国股票市场流动性.3)冲击时期异质性.美联储货币政策对中国股票市场流动性的冲击,在全球经济新常态时期的响应幅度最大、持续时间最短;在亚洲金融危机时期的响应幅度最小、持续时间最长;而在全球经济危机时期的响应幅度和持续时间都较为适中.     

中国货币政策房地产行业效应的实证分析

全面、准确地认识货币政策效应,必须深入到行业层面具体探究货币政策对不同行业的影响。本文将房地产业作为耐用消费品的代表,同时选取一些非耐用消费品代表,通过比较研究,重点测度中国货币政策房地产行业效应。研究发现,利率和货币供给量对房地产行业(耐用消费品部门)和非耐用消费品部门的冲击在模式、时滞和力度上具有显著的差异。因此,货币当局应根据不同部门对货币政策的反应程度,制定出更有针对性的货币政策。     

论我国货币政策实行过程中的“利率陷阱”

一、“利率陷阱”的出现近年来,虽然我国经济增长率从绝对数来说仍然处于很高的水平,但从相对数来看则趋于下降。据统计,从１９９５年到１９９８年,我国国内生产总值的增长率依次为１０－５％、９－６％、８－８％、７－８％。①为了防止我国经济增长速度下降幅度过大,我国政府从１９９８年开始实行扩张性的财政政策和货币政策。在利率政策方面,中央银行分别于１９９８年３月、７月、１２月三次降低银行存贷款利率。１９９９年６月,中央银行再次降低银行存贷款利率,一年期定期存款利率从现行的３－７８降为２－２５％,一年期贷款利…     

论中国利率的进一步市场化

中国金融市场资本融资发展缓慢,导致企业负债率较高及债务融资资金资本化倾向明显,对商业银行不良贷款和信贷风险损失造成重要影响。根据1992-2012年的经验数据推算,中国实际存贷款平均利差为4.1%,比成熟利率市场化国家美国同期水平高1.4个百分点。为了消除商业银行信贷风险,应当推动利率进一步市场化,逐步缩减存贷款1.4个百分点超额利差直至完全放开存款利率限制。