货币政策和汇率政策的冲突和协调

三元悖论认为:在开放经济条件下,资本自由流动,货币政策独立性和汇率稳定只能三选二。以前,我国选择的是货币政策独立性和汇率稳定而放弃了资本自由流动,但随着我国的入世,资本和金融账户的开放步伐逐渐加快,并且资本管制的难度也在加大,货币政策独立性和汇率稳定的矛盾日益凸显。这篇文章将从三元悖论入手,讨论我国货币政策与汇率稳定的矛盾和协调。     

对我国资本市场货币政策传导效率的探讨

我国市场经济发展到现阶段，已处于经济转型的关键时期，各种宏观经济因素的变化，使金融市场成为货币政策传导的重要渠道。尤其是资本市场作为资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理的市场机制对经济增长和其他经济变量的作用日益突出。但现在我国资本市场发展滞后，并且资本市场与货币市场缺乏相应的互动性，大大降低了货币政策传导的效率。本文试图从其制约因素分析。探讨完善货币政策传导机制，提高货币政策功能和效率。     

基于协高阶矩检验体系的中国资本市场开放与风险传染效应研究

近年来,我国资本市场的开放不断向全面纵深推进,但有关这一进程中风险传染的研究却存在诸多待改进之处。以2000年后我国资本市场开放的若干重大事件为节点,运用协高阶矩风险传染检验体系,对我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染状况及动态趋势进行了全面系统的考察,取得的主要结论包括：我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染更多发生在波动、偏度和峰度等高阶矩层面;全球主要资本市场对我国资本市场的风险传染经历了上升—下跌—上升的非线性过程,其间,2006年合格境内机构投资者(QDII)正式进军国际市场和2018年A股正式纳入MSCI指数体系,对我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染具有极为重要的影响;各国(地区)资本市场对我国资本市场的风险传染呈现聚集性,并在我国实施各类资本市场开放政策的前期更为显著;中国香港市场和日本市场对我国内地市场的风险传染效应最为显著,而2018年A股正式成为全球配资标的后,美国市场对我国内地市场的影响跃居第一,美国市场的影响力随着资本市场的逐渐开放而日益凸显。     

资本市场单边开放问题的演化博弈分析

笔者从博弈论角度讨论单边资本市场情形,以演化博弈的复制动态方程探究资本市场单边开放。结果显示,开放国单边开放资本市场收到收益高于不开放情况下的收益,而进入国进入资本开放国所获得益高于成本。因此,开放国应完善国内资本市场体系,防范游资、热钱涌入,降低因开放资本市场而遭受的损失,同时注意进入国资本进入所获得益调节。总之,单边开放资本市场时,应鼓励长期资本,逐渐放开对短期资本限制,强化外资金融机构监控。     

货币政策规则对国际资本流动与人民币汇率的时变影响——基于TVP-SV-VAR模型的实证检验

本文从货币政策理论出发,构建以稳定国际资本流动与人民币汇率的“多目标”货币政策规则理论模型,并采用1998年1月至2019年11月的月度数据,建立开放经济下的TVP-SV-VAR模型,实证检验不同货币政策规则下货币供应冲击、利率冲击对国际资本流动与人民币汇率的时变与动态影响。结果表明：(1)不同时间阶段,货币政策冲击对国际资本流动和人民币汇率的影响存在较强的时变特征。(2)等间隔脉冲响应表明,货币政策冲击对国际资本流动的短期影响效应要高于中长期,而对人民币汇率的影响却存在一定滞后性和扩散性,且价格型规则更有利于熨平外部冲击对国际资本流动与人民币汇率的影响。(3)时点脉冲响应表明,利率冲击对国际资本流动和人民币汇率的影响弱于货币供应冲击,且利率冲击对国际资本流动的影响回到稳态均衡的速度更快。总体来看,在调节国际资本流动和稳定人民币汇率的效果上,价格型规则优于数量型规则,我国央行货币政策选择应逐步从数量型规则向价格型规则转变。     

我国通信行业中外资本趋势比较

我国正式加入WTO已一年有余,面对我国开放国内通信市场的承诺和国际通信市场上的激烈竞争,我国通信行业在中外资本上开始实现一种双向的国际资本融合,既有很多外资进入国内市场进行技术合作设立合资公司或参与并购,且随着加入WTO后我国通信运营业垄断的打破和逐步开放,已成为外资最想进入的领域;同时又有很多国内通信企业走出国门进入国际资本市场.     

论我国的货币政策、资本市场与经济增长

在存在资本市场的条件下 ,企业和居民究竟将多大比例的货币资本用于真实投资或证券投资 ,取决于这两种投资风险和收益的比较。股票的市场价格持续走高并大幅度地偏离其内在价值 ,使股票投资的预期收益率大幅度高于真实投资的收益 ,同时 ,我国边际消费倾向呈现走低的趋势 ,货币政策不能通过资本市场的传导有效地促进真实投资与消费的增长。提高货币政策的有效性 ,从实质经济的角度应着力于提高真实投资的预期收益率和提高居民的平均边际消费倾向；从货币经济的角度应科学确定货币政策调控目标 ,并着力于改进货币政策的传导机制。一、问题的提…     

资本市场开放的国际比较与中国的选择

本文选取了美国、英国、日本、韩国、中国台湾、泰国、阿根廷等7个国家 (地区 )作为研究的对象 ,从宏观经济运行、证券市场发展规模等宏观层面对其资本市场开放前后所发生的变化进行了一系列的比较研究。本文认为 ,一国 (地区 )资本市场开放的条件是:开放前3年GDP增长率的方差在2以下;实际证券化率达到30 %以上。同时 ,应采用渐进式的开放模式。对于我国的资本市场开放问题 ,本文的主要结论是:从总体上看 ,中国资本市场目前还不具备对外开放的条件。在对外开放前要首先解决3个问题:所有的股份能够流通 ,提高实际证券化率 ,形成市场定价机制;在市场准入上实现对内开放 ,运用市场机制推动中国证券业的优化整合;对监管制度进行市场趋向的改革 ,切实保护投资者利益。鉴于加入WTO的要求 ,目前需要适度的对外开放 ,但这种开放应该是小范围的、浅层次的 ,在战略上应符合我国资本市场有条件的、渐进的开放模式的要求。开放改革的出发点与效果都应符合有利于提高国内机构的竞争力和有利于建立公平高效的市场体系的标准。     

我国资本流动新动向挑战宏观调控

稳健的货币政策是我国宏观经济调控政策中对货币政策的定位,然而,由于国外资本的流入,外汇储备急速增长,使得我国的货币政策趋于失效,对我国宏观经济的调控提出了严重的挑战,为了更好的适应整个世界的经济环境,使我国的资本流动有一个更好的发展,保证国家经济发展和长期战略利益,在应对资本流动新动向对宏观调控的挑战的时候,必须要考虑制定出对国际投机资本对外汇储备的超常增长与国际能源价格影响的一系列有效的方法。     

人民币资本项目可兑换的相关问题分析

在经济全球化的背景下,我国逐步开放资本账户最终实现资本账户完全开放是发展经济的必然要求。由于资本账户开放的两面性,如何实现人民币资本项目可兑换成为众多学者研究的重点问题之一。本文首先对我国资本账户开放的利弊进行分析,然后结合我国实际对我国实现资本账户开放的条件进行分析,最后对我国资本账户开放提出政策建议。     

利率平价偏离、资本账户开放与经济波动——基于小国DSGE模型的分析

基于中国资本管制、意愿结售汇改革、冲销干预等特征,引入国际风险溢价构建一个小国开放经济DSGE模型,分析了利率平价偏离时资本账户开放对中国经济波动和社会福利的影响.理论分析和数值模拟表明:1)利率平价偏离程度上升会增加本国通胀风险,加剧经济波动,伴随社会福利水平下降,如果央行忽略利率平价偏离的影响,将低估外国货币政策冲击对本国通胀和经济波动,以及社会福利的影响;2)资本账户开放会减小本国通胀风险,降低本国经济波动,提高社会福利水平.因此,中国应该坚持资本账户开放,稳步推进利率和汇率市场化改革,减小利率平价偏离程度,进一步提高资本账户开放的收益.     

人民币自由兑换的条件分析

人民币自由兑换（包括经常项目开放和资本项目开放）是一项伟大而又艰巨的系统工程。在市场决定绝大多数商品价格、货币媒介商品流通的情况下,人民币自由兑换将我国的价格体系和国际市场的价格体系,我国市场和国际市场,我国经济和世界经济更紧密地联系在一起。这种联系将会给我国带来许多益处,但同时也会带来不少风险和冲击。目前我国已经基本实现了人民币经常项目可兑换,这里要论述的人民币自由兑换的条件实际上是指资本项目开放的条件。稳定的宏观经济状况宏观经济稳定首先要求有健全的宏观经济政策为保证,健全的宏观经济政策是保持…     

浅论利率和汇率的相互关系

利率政策是一个国家货币政策的重要组成部分,也是货币政策得以实施的主要手段之一。许多国家都是根据货币政策实施的需要,适时运用利率工具,对利率水平和利率结构进行调整,进而影响社会资金供求状况,实现货币政策的既定目标。开放经济条件下,无论实行什么样的汇率制,汇率与利率都存在紧密的联系。由于利率影响外汇市场上的货币供求,利率会进而影响汇率。当两个对外开放的市场经济国家,如果利率水平有差别,货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家。当利率引起大量资本在国际之间的转移,外国资本流入的国家,外汇供过于求,本币升值;本国资本流出的国家,外汇供不应求,本币贬值。汇率波动,则有可能影响经济。     

资本市场开放对现金股利水平的影响研究

<正>随着近年来我国资本市场的不断对外开放,境外投资者可以通过“沪港通”以及“深港通”等进入我国境内资本市场,外资持股是否会对上市公司股利分红带来影响？本文以“沪港通”的实施作为准自然实验来对这一问题进行研究发现：我国资本市场对外开放对上市公司现金股利发放水平的提升有促进作用。本文从股利政策的视角提供了中国资本市场开放影响企业实际经济后果的因果证据,同时也是对党的十九大报告中提出“进一步扩大资本市场对外开放”的政策启示。     

加快发展多层次资本市场服务上海国际金融中心建设

建设上海国际金融中心是一项重要的国家战略,是新时代推动形成全面开放新格局的重要举措,是我国经济实现高质量发展的重要标志。国际金融中心的发展和形成有一定规律可循,其中成熟、完备的资本市场是国际金融中心建设必不可少的关键因素。我国应大力发展多层次资本市场,服务经济高质量发展,助推上海国际金融中心建设。     

西部大开发的资金瓶颈分析与金融政策建议

由于经济发展水平、资本市场、利率、管理体制与金融监管等方面的差异，西部地区资金市场发育严重滞后，并已成为经济发展的制约瓶颈，因此国家应采取灵活的货币政策、资本市场政策和外资政策，以推进西部大开发战略的实施。     

资本账户子项目开放的经济增长效应及中国应用

对于资本账户不同子项目开放顺序如何安排,是中国资本账户加速开放进程中亟待解决的议题。基于Guisinger和Brune(2017)所构造的资本账户开放分类数据库,本文采用线性门槛模型,在经济增长框架下分析全球112个国家(地区)在1970～2004年期间资本账户子项目开放的经验规律。研究发现,资本账户各子项目在初始人均GDP、制度质量上存在显著的门槛效应;外商直接投资流入、信贷的流出和流入、资本市场的流出的门槛值相对较低,可以较早的开放,而外商直接投资的流出、资本市场的流入的门槛值相对较高,开放的顺序靠后。房地产子项目的门槛值水平最高,意味着其最后开放。基于以上发现,本文进一步讨论中国的自贸区资本账户开放试点安排问题。     

论资产价格与货币政策

随着资本市场地位的提升,资产价格与货币政策的关系日益受到经济学界和各国货币当局的重视。本文主要从理论角度分析资产价格与货币需求、资产价格与货币供给以及资产价格与货币政策传导机制的关系。     

新会计准则下合并财务报表的特点分析

在我国金融资本市场逐步深化和完善的新时期,财务会计标准也在不断更新发展。新的会计准则的制定,使我国企业的会计标准又向前迈进了一大步,在我国资本市场开放程度逐渐提高的今天,新的会计准则的应用无疑对我国企业的发展起到了十分重要的促进作用,本文主要结合新会计准则的相关变化及其对财务报表的影响,详细分析了合并财务报表的特点。     

证券投资基金、资本市场及货币政策传导机制

从宏观和市场发展层面上,在SVAR分析框架内,结合有向非循环图技术和Granger因果方法,对2006年至2015年中国证券投资基金与M₂、M₀、SHIBOR、股票、债券以及居民存款之间的联动关系进行分析,研究证券投资基金与股票、债券、居民存款等金融市场和服务之间的因果联系以及证券投资基金发展对货币政策在资本市场的传导机制的影响效果。 研究结果表明,股票与证券投资基金存在紧密的因果互动关系,但它们与其他变量之间还没形成有效联动,表明当前中国金融体系发展还不完善,市场还处于分割状态。相对于M₀和M₂,SHIBOR与金融市场中主要指标变量之间相关性更小,反映了中国以货币供应量作为主要中介目标的现状以及利率还未完全市场化的事实。股票与证券投资基金相互冲击较大,但与其他变量的互动作用较小,说明当前中国金融市场还不成熟,证券投资基金的投资渠道狭窄,扎堆于高风险股票类资本市场,加剧了股票市场剧烈波动和风险集中。M₀、M₂和SHIBOR的波动性对基金、债券和股票的冲击较小,同时,它们自身受基金和股票冲击也不大。但债券对M₀具有较强冲击作用,说明当前的货币政策与资本市场相互影响较小,货币政策通过资产价格传导渠道影响资本市场的功能尚未发挥。将计入证券投资基金的广义货币M⁺₂作为货币政策的中介目标,对改善货币政策对资本市场监测和调控效果不大,但对减小财政政策对货币政策冲击、提高中国货币政策执行稳定性和独立性有正面作用。尽管从Granger因果关系看,M⁺₂没有提高货币政策与金融市场的互动效果,但从DAG因果关系看,它改善了货币政策与资本市场同期因果互动关系,从而提高了货币政策对资本市场的敏感性。