“三元悖论”与我国对外开放阶段货币政策的运用

克鲁格曼“三元悖论”认为, 一国只能在货币政策独立、汇率稳定和资本的完全流动三个目标中选择两个, 不可能同时实现三个目标。我国现阶段在这“三元”中选择的是汇率稳定和货币政策独立, 同时未完全放弃资本完全流动目标 (人民币只实现了经常项目下可兑换, 不开放资本帐户 ), 因此货币政策独立性仍然受到一定程度的削弱。我国加入WTO, 中央银行如何保持货币政策独立性将成为一个重要的问题, 同时货币政策也将从以内部的均衡目标为主转变为内外部均衡目标兼顾, 相应地必须建立适应开放经济条件的货币政策操作模式。     

“三元悖论”与我国对外开放阶段货币政策的运用

克鲁格曼“三元悖论”认为, 一国只能在货币政策独立、汇率稳定和资本的完全流动三个目标中选择两个, 不可能同时实现三个目标。我国现阶段在这“三元”中选择的是汇率稳定和货币政策独立, 同时未完全放弃资本完全流动目标 (人民币只实现了经常项目下可兑换, 不开放资本帐户 ), 因此货币政策独立性仍然受到一定程度的削弱。我国加入WTO, 中央银行如何保持货币政策独立性将成为一个重要的问题, 同时货币政策也将从以内部的均衡目标为主转变为内外部均衡目标兼顾, 相应地必须建立适应开放经济条件的货币政策操作模式。     

真实汇率扭曲对经济结构的影响

宏观当局在资本自由流动、货币政策独立性和固定汇率的三难选择中,选择资本自由流动和货币政策独立性的组合、或者是资本自由流动和固定汇率的组合,真实汇率都能保持弹性;宏观当局选择货币政策独立性和固定汇率组合,能够成功地保持低通胀和固定名义汇率,但真实汇率在这种组合下难以充分调整。当面临贸易品部门全要素生产率快速提高的冲击时,与前面两种组合相比,真实汇率粘性下的第三种组合会延缓产业资本深化、增加初次分配中对资本所有者的收入并减少劳动所有者收入、增加贸易品部门在国民经济中的比重并因此增加对外需的依赖。     

宏观政策协调与经济发展目标实现——基于“三元悖论”传统约束与折中化约束的比较

有效的宏观经济政策协调能推动经济高质量可持续增长。构建动态随机一般均衡模型,探讨“三元悖论”传统约束及折中约束下政策协调对经济发展目标实现的作用。基于我国经济发展实践的分析表明：“三元悖论”传统约束下资本完全管制会引发国际贸易明显失衡;货币政策独立性丧失情况下,经济并不能得到明显增长,且国际贸易失衡现象仍然存在;汇率自由波动只会对经济增长和就业带来负面影响。在“三元悖论”折中化约束下,最优政策配置是必要的资本流动管制、独立的货币政策以及富有弹性的汇率制度,此种政策搭配能够兼顾宏观经济四项目标。因此,相较于“三元悖论”传统约束,其折中化约束更适合我国经济发展道路。     

盯住汇率制度下货币政策效率损失研究

"三元悖论"揭示了我国一直以来的盯住汇率制度对货币政策效率的影响,随着经济总量的增加和对外开放的加深,这一影响越来越明显。文章认为,在资本存在流动的情况下,一国汇率政策和货币政策的搭配最优点处于"三元悖论"的中间地带。进一步通过实证检验得知,我国货币政策、汇率制度冲突的协调应当寻求"三元悖论"的中间位置,从而降低盯住汇率制度导致的货币政策效率损失。     

我国汇率制度与货币政策独立性分析

我国现行汇率制度是有管理的浮动汇率制,并对资本项目实行较为严格的管制.在金融全球化特别是我国加入世贸组织的背景下,当世界各国趋向于资本完全流动时,试图依靠资本管制来实现货币政策自主性与汇率稳定的组合正受到越来越大的挑战.在不能放弃货币政策自主性的条件下,人民币汇率制度由有管理的浮动汇率制度向更加灵活的汇率制度演进已成为必然.本文在货币政策独立性的理论分析和实践分析的基础上,论述了我国当前货币政策独立性的缺失及保持货币政策独立性的必要性.     

人民币汇率制度改革思路分析

基于克鲁格曼的"不可能三角"假设构建央行成本最小化模型,分析人民币汇率制度改革和不同程度的资本流动的关系,在此基础上提出为适应金融全球化的发展趋势,中国应该逐步走向资本完全自由流动和货币政策独立的浮动汇率制.     

汇率目标区:托宾税、货币投机与货币政策独立性

在国际游资规模越来越庞大的今天,政府通过冲销干预以期达到改变投机者预期从而维持汇率目标区的愿望越来越变得不现实。本文分析了基于供给视角解决汇率目标区可维持性的局限,主张从需求视角构建托宾税惩罚机制以消除投机者冲击目标区边界的高额收益预期,从而使汇率目标区具有完全可信性。完全可信的汇率目标区不仅可以解决货币投机攻击问题,还给三元悖论难题提供了一个近似解,使得一国货币政策不再受制于国际短期资本流动。     

在新开放经济宏观经济学框架下重新解读“三元悖论”

为了适应国际经济政策分析的需要,提供必要的微观经济分析基础,以自行设计的全新资本控制程度指标为理论切入点,在柯塞蒂(Corsetti)和皮塞蒂(Pesenti)的研究基础上,从微观经济分析出发,建立了新开放经济宏观经济学的政策搭配理论框架.在该框架之内,展示了一个具有普遍适用意义的图形分析,可在同一图形内比较资本完全流动与资本控制情形,并涵盖货币政策、汇率政策和资本流动政策相互搭配的各种可能性.     

经济政策不确定性、货币政策与短期资本流动

在资本账户逐步开放、经济政策不确定性越来越大的背景下,货币政策对短期资本流动的调整与控制变得更为复杂.选取中国经济政策不确定性指数、利率、货币增长率、汇率和短期资本流动的月度数据,将经济政策的不确定性纳入能够反应时变特性的TVP-SV-BSVAR模型,从理论和实证两方面研究货币政策在经济政策不确定性的扰动下对短期资本流动的时变影响.结果表明:经济政策的不确定性会从量上削弱货币政策对短期资本流动的调控能力;不确定性本身的上升也会对短期资本流动产生反方向的冲击;金融危机后,货币政策对短期资本流动的调控受经济政策不确定性影响的程度明显加强.在此基础上提出建立完善的预警机制,拓宽政府调控渠道,提高政策透明度,保证政策运行的稳定性,加强对国际资本流动的引导等政策性建议.     

我国流动性过剩问题的根源及治理对策评价

当前我国解决货币流动性过剩的主要手段是存款准备金政策及央行票据的对冲交易。现代西方货币理论及我国政策实践均表明,流动性过剩的根本原因在于货币供应量的发行失控,解决流动性过剩必须从源头上遏制货币供给泛滥的局面。汇率制度改革是应对货币流动性过剩的根本途径,并同时辅之以金融体系改革,发展直接金融市场等改革措施。     

当代中央银行运作的新模式：独立性、责任制与透明度

20世纪70年代以来，各国（特别是发达国家）纷纷改善中央银行的运作模式，以期提高货币政策调控的效果。中央银行运作出现3个方面的显著变化：增强独立性；实行责任追究制；提高透明度。在赋予中央银行独立性的条件下，要求其对政策绩效负有责任是权利与义务的一种匹配，责任制是独立性的一种平衡机制，透明度是实行责任制的必要条件，并且透明度能够增强货币政策的有效性。     

中国货币政策工具有效性分析

一种有效的货币政策工具必须是能被中央银行直接控制的.当前,中国人民银行对经济的调控正由直接方式向间接方式转变,运用的货币政策工具主要有公开市场操作、准备金率、中央银行基准利率、信贷政策、再贷款、再贴现,以及外汇市场的调控.与发达的市场经济国家相比,我国货币政策工具的运用仍存在以下问题:信贷政策仍具有行政性色彩;准备金率影响了货币政策工具的有效性;公开市场业务存在一定的局限性;汇率制度影响了外汇操作工具的运用;非市场化利率影响利率调整工具的效果.文章指出,中国货币政策工具的有效运用是一项系统工程,需要综合考虑.     

我国实行通货膨胀目标制的可行性研究

通货膨胀目标制作为一个新的货币政策框架在全世界日趋流行,但现阶段我国实施条件尚未成熟。为了创造条件,积极准备在我国实行通货膨胀目标制,应从实行货币政策的单一目标、深化汇率体制改革、增强中央银行的独立性、大力发展金融市场以及提高通货膨胀统计效率等方面入手,不断完善货币政策框架。     

金融危机与欧洲央行的对策研究

基于欧洲央行的超国家结构和欧洲金融一体化的背景,欧洲央行和欧元区各国政府在此次金融危机中面临的主要问题与应对策略,与其他主要西方经济体相比,具有一定的特殊性。金融危机显示出金融一体化建设对于欧洲经济发展的重要性,也暴露出欧洲货币联盟固有的矛盾与问题,主要表现为欧洲央行的自主性问题、成员国的货币政策自主权问题,以及成员国的结构性差异问题。本文从欧洲央行应对金融危机的主要措施入手,探讨欧洲金融一体化面临的挑战与机遇。     

后金融危机时代中国通货膨胀治理研究——基于财政政策视角

在后金融危机时代,中国要控制经济通货膨胀过快增长的势头,实现快速发展这一目标,首先应保证财政政策自身的独立性,同时积极采取相应的措施弥补货币政策的不足。本文回顾了财政政策与通货膨胀的因果关系,给出了若干治理通货膨胀的措施,同时,通过研究我国通胀产生的深层次原因和借鉴国外资本市场成熟的经验,主要从财政支出、政府转移支付、税收、货币政策等方面,对财政政策提出了建议。     

金融开放、短期跨境资本流动与资本市场稳定——基于宏观审慎监管视角

随着我国金融开放程度不断提高,短期跨境资本流动对资本市场的影响日益增强。在此背景下,构建MS-VAR模型实证分析短期跨境资本流动影响我国资本市场稳定的传导机制,结果表明：（1）由于我国资本账户仍处于较严格的管制状态,短期跨境资本流动对资本市场的直接影响较弱且不显著;（2）在间接影响机制中,短期跨境资本流动通过货币供给渠道的传导冲击作用较为强烈,而通过银行信贷和汇率变动渠道的传导作用较弱;（3）当受到外界突发事件冲击时,各变量波动性显著增加,并形成非对称效应。针对金融开放进程下短期跨境资本流动的风险,应构建宏观审慎视角下的跨境资本流动管理框架,并促进宏观经济政策、宏观审慎监管和结构性改革间的协调配合,从而有效防范系统性金融风险,维护我国资本市场的稳定发展。     

人民币国际化的风险及其防范

随着我国综合国力的加强,人民币国际化问题已越来越受到世界各国政府和国内外金融界的关注。人民币国际化会导致资本大规模进出、货币政策的独立性降低以及货币替代等后果,这给我国的经济金融发展带来巨大的冲击和严重的影响。为使人民币国际化进程中以最小的风险获取最大的发展必须有序推进资本项目开放、制定灵活的货币政策、加强外汇管理、建立银行风险预警体系和培育成熟的金融市场。