LEVY-LIBOR市场模型的蒙特卡罗模拟参数校准与估计

基于远期LIBOR利率的随机波动与无限跳跃特征，针对标准化LIBOR市场模型（LMM）和随机波动率LIBOR市场模型（SV-LMM）应用局限，进一步引入Levy无限跳跃过程，建立多因子非标准化Levy 跳跃随机波动率LIBOR市场模型（SVLEVY-LMM）。在此基础上，基于非参数化相关矩阵假设，运用互换期权（Swaption）、利率上限（Cap）等主要市场校准工具和蒙特卡罗模拟技术，对模型局部波动率和瞬间相关系数等参数进行有效市场校准；应用自适应马尔科夫链蒙特卡罗模拟方法（A-MCMC）对Levy跳跃与随机波动参数进行有效理论估计。实证认为，对远期利率波动率校准，分段固定波动率结构较为符合市场实际情况；对远期利率相关系数矩阵校准，非参数化相关系数矩阵具有最小估计误差和最佳的市场适应性；SVLEVY-LMM能够最好拟合远期LIBOR利率。     

投资者交互网络“模体”对股票资产价格影响研究

传统的资产定价模型从市场的角度对资产价格进行定价,但是市场背后的投资者交互行为与股票资产价格关系密切,仅从市场的角度无法完全解释资产价格。本文使用复杂网络分析方法对投资者线上交互关系进行建模,通过股票论坛投资者交互网络的网络模体结构特征刻画投资者线上交互模式,并在Fama-French三因子模型的基础上加入了投资者交互模式因子构建四因子定价模型,研究发现,投资者交互因子具有较强的定价能力,并且加入交互因子的四因子模型定价效果比传统三因子模型和动量因子四因子模型更好。本研究为大数据框架下非结构化文本信息的市场价值提供了实证依据。     

基于动态跳跃的中国短期利率研究:1997—2010

短期利率研究对固定收益定价和风险管理具有重要意义.把GARCH-Jump及其动态扩展形式引入到VASICEK短期利率模型中,拟合了中国的短期利率过程,检验了理性投资者人假说.实证结果表明:中国的短期利率过程不仅存在GARCH波动,还存在动态的跳跃波动因素;非参数检验表明以贝叶斯决策过程为设定条件的动态跳跃模型,对短期利率拟合得更好,并且预测能力更优,从而验证了中国短期利率市场的投资者在应对异常事件时采取贝叶斯理性决策法则;短期利率跳跃模型对投机和宏观信息冲击有一定的解释能力.     

逆向主导型供应链期权定价优化的绩效影响因素分析

在包含市场利率、现货价格波动率和期权期限三个重要期权定价影响因素的逆向主导型供应链期权协作模型基础上,通过对模型决策优化机制的分析和灵敏度分析的方法,借助Matlab软件工具,研究市场利率和现货价格波动率对期权定价和供应链绩效的影响.通过数值仿真分析,进一步计算市场利率和现货价格波动率对期权定价和供应链绩效影响的规律和临界值.获得对企业制定供应链期权契约具有指导意义的研究结论.     

报价操纵与LIBOＲ 计算方法研究

作为全球重要的货币市场基准利率,伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的可靠性至关重要.然而2012年爆发的LIBOR操纵案暴露出LIBOR形成机制的重大缺陷.因此着重研究LIBOR形成机制中计算方法的问题,通过包含价格操纵行为的LIBOR形成模型,比较不同计算方法对操纵行为的影响,以期对IBOR类利率,尤其是我国的Shibor的形成机制提供理论参考.主要结论为:从降低操纵程度的角度,剔除最大与最小报价后取平均值的截尾均值法并不总优于直接取平均值的均值法,计算方法的优劣由市场环境所决定;对于截尾均值法,增加报价行的家数并不总能降低操纵行为.     

无风险利率变化时的实物期权定价方法研究

在现有的实物期权定价模型中,作为折现率的无风险利率被视为常数不发生变化,但实际上由于实物期权的到期时间较长而且不一定固定不变,作为折现率的无风险利率也并不总是固定的,而有可能发生变化.因此,研究无风险利率变化时的实物期权定价方法具有重要的理论意义和现实意义.本文正是考虑到这一点,首先假设无风险利率的变化服从Ornstein-Uhlenbeck随机过程,得到无风险利率变化时的实物期权定价公式,然后放松假设条件用Cox的利率均衡模型重新描述无风险利率的运动形式后,又对上述定价公式进行了修正,在此基础上本文给出一个数字实例对传统实物期权定价方法和考虑无风险利率变化时的实物期权定价方法进行比较.     

在线设备更新问题的竞争策略及其风险补偿模型

本文基于一种设备在线租赁的基础上,提出了在线设备更新问题。运用传统竞争比方法分别研究了两阶段设备更新问题在有无利率情形下的在线竞争策略,并建立了相应的风险补偿模型,从而在线投资者可以根据自己的风险容忍度和预期选择最优的更新策略。市场利率的引入使得在线设备更新模型更复杂但更贴近于现实中的设备更新问题。最后,通过具体实例进一步说明了市场利率下在线竞争比更小,而且竞争比关于市场利率递减;同时也说明了风险补偿模型中最优约束竞争比要小的多。因此,投资者若考虑到资金的收益及市场风险因素后将会采取更加谨慎稳健的投资策略。     

基于三因素过程的利率连动息票研究

本文结合了仿射利率期限结构模型,首次把包含了随机均值、随机波动和跳跃的三因素利率模型应用于利率连动息票的定价和风险对冲过程.给出了利率连动息票(包括固定利率连动息票和浮动利率连动息票)的价值和对冲策略的解析式.数值结果表明,利率连动息票的价值和对冲策略受到以上三个因素的显著影响.其中,代表期望通胀率和市场均衡利率缓慢移动效应的随机均值因素在定价和对冲中扮演着主要的角色.研究表明,利用仿射利率期限结构模型为利率连动息票进行定价和对冲时,忽视以上三个因素将使模型结果产生误差.因此,本文的模型及定价公式为利率连动息票定价和对冲提供了一个更具弹性和一致性的理论框架.     

基于理性提前偿付的住房抵押贷款证券定价研究

在分析MBS定价的影响因素以及比较结构化模型与简化形式模型定价方法的基础上,考虑模型的稳健性和可操作性,本文利用简化方法中的Schwartz和Torous定价模型,以建元2007-1RMBS作为研究对象,模拟出BDT利率模型下的利率期限结构,再结合提前还款模型中的PSA法确定贷款现金流,进而确定期权调整价差OAS,构建了适用于我国的MBS定价模型。     

随机利率条件下可转换债券定价模型的经验检验

本文运用市场的实际数据对随机利率条件下可转换债券的定价模型作了经验检验,发现在可卖空的市场条件下,对处于实值状态的可转换债券可直接获得满意的定价,对处于虚值状态的可转换债券需要考虑债券的恶意违约风险,在加入风险补偿后也可获得满意的定价。在中国不可卖空的市场条件下,这一定价模型仅对进入转换期的可转换债券的价格具有一定的预测作用。     

基于提前偿付风险的住房抵押贷款证券化(MBS)产品定价探讨

在住房抵押贷款证券化(MBS)过程中,定价是住房抵押贷款支撑证券(MBS)发行与交易的关键.对MBS定价问题进行研究,具有重大理论和现实意义.本文MBs提前偿付风险模型是建立在考虑抵押利率和房屋价格变化的基础上,提出了运用蒙特卡罗模拟对MBS进行定价的方法,并运用案例进行了模拟定价.     

噪声申购者、市盈率管制与投资者收益

基于信息不对称的IPO抑价理论认为一级市场因定价偏低而给投资者带来了正向超额收益,但近年来基于噪声交易者参与的行为金融研究对此提出了异议.从套利的角度将新股中购者分为套利投资者和噪声申购者,采用供需分析方法,以新股上市首日的基础价值为基准,重点探讨中国现金配售制度下投资者在一级市场定价和申购过程中的收益问题,并分析市盈率管制对收益的影响.研究表明,现金配售制度下,新股投资者收益与中签率有关,在新股申购过程中,套利投资者可以通过申购数量的调整进行套利活动,但此套利受噪声申购者影响而存在约束.当噪声申购量小于发行量时,数量套利有效,新股抑价发行,但投资者只能获得合理收益,此时市盈率管制对投资者收益没有影响;当噪声中购量大于发行量时,数量套利受限,新股存在定价偏高的可能,且当定价高于某一特定值(小于基础价值)时,投资者即获得负向异常收益,此时适当的市盈率管制可以起到保护投资者的作用.     

中国利率期限结构的理论与实证研究——基于无套利DNS模型和DNS模型

随着中国利率市场化进程的推进和利率衍生产品的丰富,利率作为证券定价的核心变量之一,如何对其进行有效预测成为资产定价的关键。无套利DNS利率模型是在DNS模型的基础上发展而来,理论研究表明它是受约束的高斯仿射过程。本文以2005-2012年上交所国债价格月度数据隐含的利率期限结构为样本,利用准极大似然法对无套利DNS模型和DNS模型进行估计,研究结果表明:无套利DNS模型兼顾了仿射利率模型的无套利条件和DNS模型实证效果;它保持了DNS模型的预测优势,所有期限的预测误差都在1.5个基点以内;模型常数调整项的特征是随着利率期限的延长,调整力度逐步增强。     

奈特不确定性下的欧式期权定价区间

在Black-Scholes期权定价模型中引入等级参数测度金融市场上的奈特不确定性程度，提出奈特不确定性下欧式期权定价的新模型.设置可行控制集合定义等级参数为奈特不确定性测度，借助可行域上的容度获得奈特不确定性对偶测度，基于Black-Scholes期权定价模型构建欧式看涨看跌期权的定价区间;运用倒向随机微分方程获得定价区间的表达式;最后，基于2015年2月9日上市的上证50ETF期权的日收益数据为样本予以实证，并与Black-Scholes期权定价特征对比.结果表明，奈特不确定性环境下的欧式期权均衡价格不再是某一确定值，而是某一定价区间;期权标的资产当前价格越大，定价区间越大;期权到期时间越长，定价区间越大;定价区间随着奈特不确定性程度的增强而不断变大.研究指出奈特不确定性的客观存在降低了市场流动性，内生解释了“非市场参与”之谜，外生说明了“有限市场参与”特征，为投资者决策提出建议和金融市场监管提供经验证据.     

基于利率风险的保险公司资产负债管理研究

应用无套利分析方法和二叉树方法对退保期权进行了定价,使用数值方法得到了中国市场的三次多项式利率期限结构模型,并应用以上结果建立了基于利率风险的久期缺口免疫模型,并使用保险公司实际资产负债数据对模型效果进行了检验。     

随机利率下跨期多事件触发巨灾债券定价研究

巨灾债券兼具规避巨灾风险和投资功能,既是对巨灾救助体制的有力补充,又为资本市场提供了较高收益率的零贝塔债券。多事件触发巨灾债券只有当多个触发指标被同时满足时才会损失本金,投资风险小于单事件触发巨灾债券,具有更大市场潜力。结合中国的台风历史损失数据,可构建多事件触发巨灾债券的定价模型,结合Copula函数拟合的双触发指标的联合分布,在利率服从Vasicek随机利率模型的假设下完成多事件触发巨灾债券的定价过程,并得出利率的随机因素对跨期定价结果的影响。     

利率期限结构指数样条模型实证研究

利率期限结构问题是金融领域的一个基本问题,尤其在中国利率市场化过程中,研究利率期限结构对中国金融市场的发展和完善有着重要的理论和实践意义.利用中国国债市场的数据对指数样条函数模型进行实证研究,并与其他模型进行比较分析.结果表明,指数样条函数模型能较好地降低国债定价误差,并能预测国债市场隐含的起息日为未来无限远时的远期利率,通过图形进一步验证了指数样条法更适合作为中国利率期限结构的拟合方法;利用该模型构建中国国债市场1999年～2006年具有代表意义的6条利率曲线,表明中国短期利率变化幅度大于长期利率变化幅度,中国国债长期即期利率偏低,2000年以后中国国债利率期限结构曲线移动幅度比较小且几乎持平.     

突发信息影响下的投资、消费及风险溢价

本文在CCAPM模型及行为经济学理论基础上建立突发信息影响下的资产定价模型,借此探讨突发信息对投资者主观决策以及风险溢价的影响,并利用数值迭代法给出了风险溢价的数值解。研究结果表明:突发信息所产生的正面影响会提高风险溢价,反之则降低溢价值,为解释"追涨杀跌"现象提供新视角;同时发现,投资者先期投资决策的结果好坏与风险溢价呈正向关系。最后利用中美两国证券市场数据进行数据模拟,结果表明本模型较好的避免了"股权溢价之谜"和"无风险利率之谜"。     

外部风险、异质信念与特质波动率风险溢价

本文将影响资产价格的不确定性划分为基本面不确定性、市场层面以及公司层面外部因素不确定性,(后二者对基本面没有影响,是非基本面因素),认为投资者对基本面和外部因素分别形成异质信念.在此基础上用连续时间的鞅分析方法,在纯交换市场均衡模型的框架下,建立了基于投资者异质信念的消费资本资产定价模型.该模型从理论上证明了除来自总消...     

以1年期储蓄存款利率为状态变量的跳跃型广义Vasicek模型

1年期储蓄存款利率被认为是中国利率体系的基准利率,可将其作为影响市场利率期限结构的状态变量.市场利率不同于官方利率,它们还受其他经济变量的影响.这些其他经济变量对市场利率的影响用1年期市场利率与1年期储蓄存款利率的差别来反映,把它作为影响市场利率的另外一个状态变量.分别用跳跃过程和均值回复过程描述这两个状态变量的变化.在仿射模型的框架下,它们决定了市场利率期限结构.本文给出了该模型下市场利率期限结构的分析表达式,并利用MCMC方法对模型进行了实证分析.实证表明该模型能够很好地拟合市场利率期限结构样本观测值的统计特征.实证分析还发现,债券的超额回报率显著受官方利率调整风险和市场利率随机波动风险的影响.