稳增长背景下制造业并购支付方式和绩效研究

稳增长背景下,制造业企业通过并购加快产业升级,并购中支付方式的选择关乎公司并购的经济后果。以2008—2013年稳增长背景下的企业合并事件为样本,运用因子分析、均值分析和多元回归分析对支付方式和主并方绩效进行实证研究。研究发现,股票支付方式、含股票的混合支付方式与主并方绩效呈显著正相关关系,而现金支付方式、现金和资产混合支付方式与其呈负相关关系。进一步分析得出,企业管理水平、关联交易、股权制衡度与主并方绩效正相关,而并购资金规模与主并方绩效负相关。     

创新驱动视角下资本投入对并购绩效的影响

以2010年、2011年进行并购交易的178家高新技术上市企业为样本,就主并企业创新资本对并购绩效的影响进行实证研究。研究结果表明:主并企业并购当年的创新资本对并购绩效存在显著的、期限性的正向作用,且作用趋势呈倒微笑曲线;主并企业并购当年的创新资本对各年并购绩效的正向作用随着并购绩效水平的提高而增强,且并购当年绩效越好的企业其创新资本对并购绩效的作用期限越长。     

考虑机会成本的并购绩效实证研究

基于2015年开展重大资产重组的中国上市公司数据,将机会成本指标经济增加值(economic value added,EVA)纳入并购绩效考核,采用因子分析法构建综合评价体系,实证分析并购股权比例、并购方式对并购绩效的影响.研究发现:将经济增加值(EVA)作为企业并购绩效的影响因子,并购股权比例的提升促进了企业并购绩效的改善;上市公司实施多元化并购的绩效优于同行业并购的绩效;此外,并购经验对企业并购绩效的影响不显著.同时,稳健性检验的结果和多元回归分析的结果一致.研究结论为上市公司在考虑机会成本的情况下提高并购绩效提供了实证依据.     

核心能力与企业并购整合绩效的关系研究

探讨了核心能力与企业并购整合绩效之间的关系,选取有过1~7年并购经历的主并方企业中高层管理人员进行问卷调查,并对核心能力与企业并购整合绩效的关系进行实证研究。研究表明,核心能力对企业并购整合绩效有显著的直接正向影响。     

产品相似性、目标公司选择与并购创新绩效

通过并购整合外部资源、提升创新绩效是企业获取竞争优势的重要手段。揭示了产品相似性在并购决策、整合阶段的作用，指出产品相似性一方面缓解了主并双方的信息不对称问题，有利于主并公司挑选合适的目标公司，另一方面促进了并购后的深度整合，进而提升了主并公司的创新绩效。使用2009—2019年中国A股制造业上市公司样本，根据文本分析方法测算出主并双方的产品相似性数值，采用条件Logit模型和负二项回归模型进行了实证分析。回归结果显示：（1）与主并公司存在产品相似性关系的企业成为目标公司的可能性更大；（2）并购后，产品相似性会提高主并方的创新绩效；（3）产品相似性主要通过“知识吸收效应”“融资约束平滑效应”和“市场压力对冲效应”三个渠道提高了主并方的创新绩效。     

经济政策不确定性与长期并购绩效

并购是改善资源配置、转变发展方式的重要途径,研究经济政策不确定性与并购的关系有助于充分理解并购在经济建设中发挥的作用。以2011—2016年上市公司并购事件为研究样本,深入探究经济政策不确定性对企业并购的长期绩效产生的影响。实证研究结果表明:经济政策不确定性越强的时期,主并方并购后的长期市场反应越不理想,显著为负;机制检验发现,经济政策不确定性越强,并购双方越倾向于不签订业绩承诺,进而带来并购长期市场反应的降低;调节效应分析发现,管理层持股会缓解经济政策不确定性对并购长期市场反应的消极影响,而融资约束会加剧经济政策不确定性对并购长期市场反应的消极影响。研究结论表明,经济政策不确定性是影响长期并购绩效的重要因素,如何选择合理的并购交易时机、设计有效的业绩承诺,对于发挥并购重组在资源整合中的重要作用、持续优化市场经济结构具有一定的参考意义。     

跨国并购中的文化距离能“缩短”吗?——基于我国上市公司的证据检验

文章以我国上市公司2002-2012年发生的跨国并购事件为研究样本,运用回归分析法,证实了民族文化距离和组织文化距离确实会对跨国并购绩效产生不利影响.在此基础上,文章引入调节变量进一步探索“缩短”文化距离的途径,发现主并方的企业成熟度、并购后主并企业对被并企业的控制程度和主并方所属国家在被并方所在国的种群密度都能显著减弱民族文化距离和组织文化距离对跨国并购绩效的不利影响,从而为我国企业进行跨国并购提供了决策依据.     

内控有效性、高管代理成本与多重并购绩效

立足于企业转型升级和跨越式发展的战略诉求,并购成为企业实现迅速扩张和优化资源配置的重要工具.本文选取2009-2014年发生并购重组事件的A股上市公司作为研究对象,以并购交易绩效、并购整合绩效和并购可持续增长绩效多重指标为研究侧重点,结合我国特有的产权制度背景,考察内部控制有效性、高管代理成本对多重并购绩效的影响.研究发现,高质量的内部控制能够有效改善多重并购绩效,高管代理成本会抑制并购后主并公司的多重并购绩效;同时,内部控制能减弱代理成本对并购绩效的损害程度,但这一治理作用在国有企业与非国有企业中表现各异.研究结论为我国进一步加强包括内部控制和公司治理机制在内的制度建设提供决策依据.     

内部控制、国家距离与跨国并购绩效

近年来,随着国际形势不确定性加剧、逆全球化思潮和单边保护主义抬头,我国企业海外并购面临的风险不断提升。基于2008—2018年我国A股上市公司跨国并购数据,实证检验了内部控制在我国企业国际化经营活动中发挥的作用。研究发现：高质量内部控制能显著提升企业的跨国并购绩效,但东道国与我国的地理距离和文化距离越远,内部控制对跨国并购绩效的正向影响越弱。进一步分解内部控制五要素发现,内部控制主要通过风险评估和内部监督要素正向影响跨国并购绩效。异质性分析表明,高质量内部控制提升跨国并购绩效的效应在并购方具有跨国并购经验和跨国并购交易规模较大时更为显著。因此,建议监管部门或行业组织出台有关企业海外经营与发展的内部控制指引,企业也应重视与强化海外经营发展过程中的内部控制体系建设,并关注国家距离因素的影响,以降低跨国并购风险。     

融资约束、债务融资与海外并购绩效———光明集团并购英国维他麦案例分析

理论上融资约束能够提高债务在海外并购中的治理功效,提高并购绩效.而案例研究发现,光明集团无论是从制度环境还是财务分析都说明了光明集团面临着融资约束;但由于光明集团的股权结构、集团规模、集团化程度、集团所在地的金融发达程度能够缓解融资约束,因此光明集团采用全杠杆融资并购.缓解融资约束使得债务产生软约束,债务融资未能在光明集团的海外并购中产生较好的债务治理功效,从而降低了海外并购绩效.从案例研究中得到如下启示：（1）海外并购依赖全杠杆融资的金融环境改善;（2）全杠杆融资能够带来不可忽视的财务风险;（3）缓解融资约束能够降低海外并购中的债务治理功效.     

论融资租赁式并购

融资租赁是一种新型的融资方式，并购是企业快速扩张的有效手段，利用融资租赁的基本原理进行企业并购是可行的，融资租赁式并购的总体思路：出租人作为所有人在这种并购模式下从企业并购方获得租金收入，企业并购方按融资租赁合同支付完租金后取得目标公司的所有权，完成真正意义上的并购。     

再融资政策调整对企业并购支付方式的影响

2017年2月17日,中国证券监督管理委员会出台再融资新政。利用DID模型,以2015—2019年发生并购且不构成重大资产重组的企业为样本,研究政策变更对并购支付方式的影响。结果表明,再融资政策调整后企业并购的股权支付水平显著下降,并且这种反向关系在相对交易规模大的企业以及资本结构中负债比重高的企业中更明显。这说明再融资新政抑制了企业在并购中更多地选择股权支付,当相对交易规模较大、负债比率较高时,这种抑制效果更显著。     

电商企业基于流量互补业务的并购绩效研究

本文以2010年至2013年间我国发生的电商上市企业并购社交型网络公司事件为例,以并购事件发生前两年至后两年主并企业绩效的变化为主线,并采用DEA三阶段分析法排除环境因素的干扰,研究基于流量互补的并购业务是否会给主并企业的绩效产生显著影响。     

企业并购障碍及解决措施

企业并购能够提高企业经营绩效 ,创造公司价值 ,优化公司治理结构 ,促进产业转型和升级 ,表现在规模经济与协同效应。但由于在战略并购中存在巨大障碍 ,降低了并购的效率。本文从产权制度改革滞后 ,股权分裂导致的并购融资缺陷 ,上市公司并购融资工具品种单一 ,投资银行功能尚不健全 ,收购信息披露制度有待完善等方面 ,阐述了企业战略并购的障碍 ,并提出了解决企业并购障碍的措施     

家族企业盈余稳健性与并购绩效的关系探究——以医药制造业为例

［摘要］选取2011-2013年上市家族企业中的医药制造业的并购事件为研究样本,运用事件研究法以及KW模型分别对企业盈余稳健性与并购绩效进行计量,从融资约束与代理问题两个方面,分析盈余稳健性对家族企业并购绩效的影响。结果证明：家族企业存在的盈余稳健性较弱,而盈余稳健性对并购后的企业短期绩效起到正相关影响,而对长期并购绩效影响不显著。     

金融背景高管能助力实体企业高质量并购吗？

我国上市公司在并购时常面临融资难和风险高的问题,本文研究金融背景高管如何帮助企业克服并购困难、实现高质量并购。研究发现,金融背景高管通过降低融资约束和提高风险承担显著提高了公司发起并购的可能性,同时金融背景高管的并购绩效更好,在并购质量方面,金融背景高管显著增加了企业异地并购、使并购融资方式更加多元、并购规模更大并且缩短了并购交易时间。文章的研究结论支持了社会资本理论而非代理理论,说明金融背景高管是通过发挥自身社会资本的积极作用,促进实体企业高质量并购的。进一步研究发现,由于不同类型金融背景高管拥有的社会资本类型不同,其对并购质量的影响具有异质性。本研究对于企业并购决策和政府部门制定相关政策都具有重要参考价值。     

我国制造业并购中目标公司的盈余管理与并购绩效

在企业并购的过程中,改变常用的主并公司视角,结合2011年沪市发生并购的目标公司2010--2012年的财务数据,从目标公司的盈余管理行为角度,采用相关性分析和主成分分析,结合盈余管理模型,对目标公司在并购前后的盈余管理行为的变化以及这种变化对并购绩效的影响进行分析,重新审视并购是否能够真正给目标公司带来持久收益。研究结果表明：在并购发生前一年,当年,后一年的三年中,目标公司的盈余管理行为存在着显著不同的变化;盈余管理行为与并购的绩效评价有很强的相关性,且成正相关,并购可能并未带来真正的绩效改善。     

西方企业并购绩效理论研究评述

并购绩效的研究一直是并购研究的核心和难点之一,企业并购的发祥地是美国,以美英为代表的西方国家对并购的研究也相对成熟,总结评价西方学者关于并购绩效的研究成果,对完善我国企业并购理论研究及指导并购实践具有重要意义。本文对西方学者关于企业并购绩效理论的研究做了综述和评价,以期对我国并购绩效研究带来启示。     

西方企业并购绩效理论研究评述

并购绩效的研究一直是并购研究的核心和难点之一,企业并购的发祥地是美国,以美英为代表的西方国家对并购的研究也相对成熟,总结评价西方学者关于并购绩效的研究成果,对完善我国企业并购理论研究及指导并购实践具有重要意义。本文对西方学者关于企业并购绩效理论的研究做了综述和评价,以期对我国并购绩效研究带来启示。     

产权性质、高管控制权与并购绩效——基于内部控制有效性的研究

以2011年成功实施并购的主并上市公司为样本,基于产权性质视角探讨内部控制、高管控制权与并购绩效的内在关系。研究结果表明：高管控制权膨胀导致上市公司并购绩效降低,且相对于非国有控股公司,国有控股公司更为强烈;完善的内部控制体系有助于并购绩效的提升,但在国有控股公司,现阶段内部控制尚不能约束高管控制权导致的绩效损害;与之相反,在非国有控股公司,内部控制在一定程度上能够限制高管控制权,提高并购绩效。