基于GARCH族模型股指期货的波动性研究

本文分别用最具有代表性的3类广义自回归条件异方差模型：GARCH、TGARCH、EGARCH,在正态分布、t分布和GED分布假设下,分析了与我国沪深300股指期货相仿的新华富时A50指数期货,结果表明基于广义误差分布下的EGARCH模型拟合效果最优,同时也表明新华富时A50股指期货具有较强不对称效应,等量利空信息是利好信息冲击的3-4倍。     

沪深300股指期货与现货价格的非线性关系研究——门限向量误差修正模型的应用

本研究以沪深300指数期货与现货的每分钟日内数据,使用门限向量误差修正模型,检验我国股票指数期货与现货市场价格间的非线性关系.发现非线性的门限向量误差修正模型能较好地刻画股指期货与现货在套利区间与无套利区间的长期均衡及短期动态关系     

沪深300股指与股指期货相关性研究

2010年4月16日沪深300股指期货正式挂牌交易,一方面它正式改变了我国股票市场长期单边市的格局,另一方面股指期货的引入也可以有效促进市场信息的流动。但是股指期货的推出是否起到了价格发现的功能;是否起到了稳定市场功能,长期以来被人们所关注。本文将通过持有成本模型推导出来的理论价格模型入手,通过对IF1102和同期沪深300指数的实证分析,探讨股指期货和现货市场的相关关系,并由此探讨股指期货对于市场功能发挥的效果。     

沪深300指数衍生证券的多市场交易与价格发现

中国正积极开发以沪深300指数为标的的多种衍生产品,希望形成多市场交易格局。论文采用信息份额模型和共因子模型研究了多市场交易对沪深300指数价格发现的影响。结果显示：股指期货对价格发现贡献度最高;与人们的直觉相悖,允许现金赎回的华泰柏瑞ETF基金的价格发现贡献度高于实物赎回的嘉实 ETF 基金。进一步的证据表明,股指期货和指数ETF基金各自的和相对的波动性是影响其相对价格发现能力的主要因素,而非流动性。最后,根据研究结论提出了进一步完善中国多层次指数衍生证券市场的相关建议。     

资金推动型投机市?基于新增开户数视角的A股市场实证检验

本文通过协整检验、向量误差修正模型和VEC格兰杰因果检验,使用2005年6月20日至2008年1月11日的新增A股开户数和沪深300指数日交易数据,实证考察了新增开户数和股票价格及成交金额间的长短期关系,在此基础上,进一步探讨了我国股票市场的市场特点。研究结果表明:新增A股开户投资者在开户后10个左右的交易日开始介入市场;新增A股开户数与沪深300指数及其成交金额间存在协整关系,达到了长期均衡;新增A股开户数变化是沪深300指数及其成交金额变化的长期原因,沪深300指数及其成交金额变化是新增A股开户数变化的短期原因;A股市场仍具备资金推动型投机市的典型特征。     

基于向量误差修正模型的股指期货价格发现功能研究

本文采用沪深300股指期货和股指现货1分钟高频数据,在VECM模型的基础上,分别用因子份额模型(Component Share)和修正信息份额模型(Modified Information Share)进行研究,分析发现我国股指期货市场在开放半年内具有较强的价格发现功能。各模型下的指标分别为CS=60%,MIS=90.62%,均大于国外股指期货的对应指标。此外,将本文实证结论与国外相关结论、沪深300仿真期货的相关结论进行比较,发现我国股指期货在推出初期具有价格发现功能异常显著的特点,并指出这种特点也可能与国内外不同的市场环境、不同的交易机制及不同的投资者结构有关。     

沪深 300 股指期货日内避险模型及效率研究

以沪深 300 股指期货 4 种合约连续价格序列的高频数据为对象,检验了在日内高频环境下 OLS、VAR、VECM 和 MVGARCH 等传统避险模型在我国市场中的避险效率,并运用各种静态和动态 Copula 函数导出的非线性相依( nonlinear dependence) 结构,研究了现、期货收益在“尖峰胖尾”和“有偏”分布条件下的避险方法及效率．实证结果表明: 在各类静态和动态避险模型中,MVGARCH 模型具有较高的日内避险效率．但是我国股指期货的避险效率不仅明显低于发达市场的指数期货,而且也低于周边新兴市场的期指水平．另外,与传统期货市场理论相悖的是,沪深 300 股指期货的远期合约反而具有比近期合约更高的日内避险效率．     

基于时变Markov的DCC-GARCH模型最小风险套期保值研究

考虑Markov状态转移概率的时变特征,在传统DCC-GARCH基础上,提出基于Markov时变转移概率的DCC-GARCH模型(TVTP-DCC-GARCH)研究最小风险套期保值比例的估计方法,并利用两阶段极大似然法对模型参数进行估计。进一步分别从样本内和样本外估计沪深300指数期货和现货的最优套期保值比率,对套期保值的绩效进行检验,并将检验结果分别与Markov转移概率恒定的DCC-GARCH(FTP-DCC-GARCH)、DCC-GARCH、OLS、1:1完全套期保值以及无套期保值的沪深300指数现货的绩效进行对比。实证结果表明,利用基于Markov状态转移的DCC-GARCH模型研究沪深300指数期货的套期保值问题具有一定合理性,且在参数估计中TVTP-DCC-GARCH模型的拟合效果最佳;在套期保值有效性方面,TVTP-DCC-GARCH模型优于其他模型,说明在DCC-GARCH模型中引入时变状态转移概率能够有效提高套期保值组合的绩效。     

股指期货对股票现货波动性影响的实证研究

股指期货与股票现货的关系一直是一个研究热点,本文以上证指数收益率日数据与沪深300股指期货周数据为样本,通过运用计量分析方法建立ARMA-GARCH模型,对股指期货的推出与现货市场的波动率的关系进行了实证研究,并得出股指期货的推出并没有增加现货市场的波动性,且股指期货使股票现货市场的信息传递效率增加,发挥了价格发现的功能的结论。     

中国股指期货跳跃对股指现货跳跃的影响研究—基于同步与延伸交易的视角

利用沪深300股价指数及其当月期货连续合约5分钟高频数据,基于logit和回归模型分析了股指期货同步及延伸交易时段价格跳跃对股指现货跳跃的影响,并检验了不同市场行情下结论的差异．研究结果表明：股指期货同步及提前交易时段价格跳跃对标的指数跳跃有显著影响,且在熊市中影响更大。无论同步还是提前交易时段,股指期货向(向下)跳跃对标的指数向上(向下)跳跃有显著正向影响,且分别在牛市、熊市更为显著．股指期货提前交易时段跳跃对现货开盘时段指数跳跃的影响主要来自其开盘后前5分钟,且具有递减效应,其影响程度大于股指期货同步交易时段跳跃对股指现货跳跃的影响。前一日延迟交易时段股指期货跳跃对标的指数开盘时段的跳跃没有显著影响。     

台湾股票指数期货的日内价格发现机制研究

通过使用 Hasbrouck,以及 Gonzalo 和 Granger 的价格发现模型,研究了新加坡衍生产品交易所和台湾期货交易所共同上市的台湾股票指数期货在两家交易所的信息传递效率,分析了上市相似指数期货合约的各个交易所间信息传递的机制.研究结果表明,两种台湾股票指数期货和它们的标的资产之间存在着一个共因子,而且新加坡交易所的摩根台指期货合约在价格发现的过程中起到了主导作用.究其根本,新加坡相对宽松的监管制度决定了它能够更有效地进行市场交易制度改革,从而占据价格发现的主体地位.对于存在竞争的交易所来讲,监管环境是决定其价格功能发挥的一个重要的因素.     

交叉上市股票价格发现及贡献差异的横截面分析

本文在非线性协整理论的基础上重新推导了Hasbrouck(1995)的信息份额模型,以A+H股上市公司为研究对象计算了每家样本公司A股与H股的信息份额,并对交叉上市股票价格发现能力的横截面特征和影响因素进行了实证研究。发现:(1)虽然交叉上市公司A、H股价格存在差异,但是两者的变动存在线性或非线性的协整关系且互为调整,平均来看A股比H股更具价格发现功能;(2)交叉上市公司间股票价格发现贡献存在较大差异;(3)流动性、市场稳定性及信息不对称对公司A、H股价格发现能力存在重要影响。     

对我国期货市场价格发现功能的实证分析

本文利用协整检验、Granger因果检验、GS模型以及误差修正模型对上海期货交易所金属铜、铝的价格发现功能进行了实证分析。研究结果显示:金属铜、铝的期货价格和现货价格之间存在协整关系,期货价格具有良好的价格发现功能;金属铜的期货价格和现货价格之间存在双向引导关系且现货价格在价格发现功能中的作用更大;而对金属铝而言,仅存在从期货价格到现货价格的单向引导关系。     

期货保证金调整对中国钢材市场价格发现的影响研究

近年来,上海期货交易所频繁调整大宗商品期货的交易保证金,以期抑制市场风险。这种调整措施给中国钢材市场的价格发现过程究竟会带来何种影响,是理论界和实践界关注的问题。本文针对上海期货交易所于2010年11月29日上调钢材期货保证金比例和2012年5月2日下调保证金比例这两项措施,采用基于VECM模型的信息份额方法,定量测算了中国三类钢材市场对钢材价格发现过程的贡献。研究结果表明,调升期货保证金的措施可抑制钢材市场价格波动风险、提升期货市场的价格发现功能;调降期货保证金后,期货市场对价格发现过程的贡献度仍占1/3以上;电子交易市场价格发现功能受期货保证金调整影响较大。在钢材期货价格剧烈波动时,电子交易市场作为价格发现工具能引导其它两类市场价格。     

投资者结构、交易失衡与商品期货市场的价格发现效率

基于上海期货交易所铝、铜、橡胶和燃料油期货合约两种投资者结构的分账户数据,分析不同类型投资者交易失衡对我国商品期货市场收益、价格发现与波动的影响。结果表明:(1)个人投资者和投机者的交易失衡暗示其寻找最佳买多或卖空时点的能力不足,存在明显的过度自信、过度投机和羊群行为,加剧商品期货价格波动;(2)机构投资者和套期保值者常常表现出与个人投资者和投机者相反的交易意愿,他们能够较好地把握买入与卖出时机,且更愿意冒险持有头寸,有助于缓解商品期货价格波动;(3)商品期货价格的变动趋势表明机构投资者和套期保值者具有一定的信息优势,能够在一定程度上预测商品期货价格的未来走势,他们极其乐观或悲观的交易失衡可以向商品期货市场传递有效的信息和时间信号。因此,提高机构投资者和套期保值者的成交量(持仓量)比例,优化投资者结构,可以有效促进我国商品期货市场的价格发现,降低期货价波动风险。此外,大型投机者的交易活动也可以在一定程度上缓解商品期货价格波动。     

中小板ETF的价格发现能力研究

使用日内5分钟交易高频数据,通过误差修正模型和方差分解等技术研究中小板ETF与其标的指数间的价格发现,进而探讨信息传递过程。实证结果显示：中小板ETF价格与中小板P指数间存在协整关系,达到了长期均衡;价格发现能力上,中小板P指数领先中小板ETF;中小板P指数受到新信息影响所产生的冲击大于中小板ETF价格所产生的冲击,中小板P指数对预测误差方差的解释能力强于中小板ETF价格,中小板P指数为信息传递的领先指标。我国ETF市场的有效性有待提升。     

中国铁矿石期货市场的定价影响力研究——基于VEC-SVAR模型的实证分析

为探究中国铁矿石期货这一新兴市场的定价影响力状况以评价其对于中国铁矿石国际定价权的提升所起到的作用，本文从期货市场功能的视角，采用以VEC-SVAR模型为核心的研究方法，选取2013年10月至2016年3月的相关日度历史数据，对中国铁矿石期货价格与国内外现货价格间的动态联动及引导关系进行实证分析。结果表明：中国铁矿石期货价格与国内外现货价格之间存在高度关联性和长期均衡关系，已具备风险规避功能，可用于套期保值转移市场风险，但尚不具备有效的价格发现功能，无法对国内外现货价格的形成起决定和引导作用，定价影响力较弱，并未实质性地促进中国铁矿石国际定价权的提升；以TSI为代表的国际铁矿石现货价格指数占据绝对的定价权主导地位，但其高度的价格独立性和不透明的编制过程隐藏有价格操纵的可能性。     

股票市场透明度、信息份额与价格发现效率

股票市场透明度是交易机制设计的一个重要方面,这关系着资本市场能否有效促进价格发现及其效率。2003年12月8日深圳证券交易所买卖盘揭示范围由三档变为五档,股票市场透明度增加。基于信息份额模型,本文研究了市场透明度的增加对价格发现效率的影响。结果表明,新增加的两档报价向市场传递了边际信息含量,有助于投资者做出理性投资决策;同时,交易价格偏离有效价格的定价误差显著减小,收益自相关性程度降低,交易价格更加趋向于有效。因此,市场透明度的增加促进了资本市场价格发现及其效率的提高,为今后市场透明度的改革提供了有意义的参考意见。     

多尺度GARCH模型研究货币增长对期货价格波动的影响

选取M2同比增长率为货币供应量的增长指标,从收益的波动性与分布出发,运用GARCH—GED模型对上海期货交易所的铜、铝和橡胶期货数据进行检验,求得收益的波动序列。同时,运用小波db（4）对波动序列进行小波分解,得到反映长期趋势的低频数据。通过对低频数据和M2同比增长率之间的Granger因果检验,得出货币供应量的增长会加剧期货市场的波动,从而为流动性过剩对期货市场产生影响提供有力证据。     

中国股票市场资产价格模型设定检验

正确设定股票市场资产价格动态模型对资产定价、投资组合和风险管理具有基本重要性。本文基于随机过程非参数统计推断方法,采用幂变差和门限幂变差构造检验统计量,首次对我国股票市场资产价格半鞅的构成进行检验和分析。采用上证指数、深证成指和沪深300指数日内高频数据的实证结果表明,我国股票市场资产价格过程包含布朗运动积分形成的扩散过程和跳过程,既包含有限活动Poisson大跳过程也包含无限活动Levy小跳过程。在跳扩散过程中引入无限活动Levy跳跃过程才能全面刻画我国股票市场资产价格的动态特征。这一结果为相关研究提供了基础性实证结论。