网络传染是“真羊群”还是“伪羊群”?——网络传染程度对资本市场定价效率的影响

基金经理在选股时是否具有独立性以及是否能发挥其专业职能发掘更多企业特质信息对基金经理能力评估以及稳定我国资本市场具有重要意义。为研究基金经理在重仓股配置上的网络传染现象是否能向市场传递企业特质信息进而提高定价效率，本文以我国2006年至2018年开放式基金季度数据为样本，构建了一种新型的投资关系网络—"基金持仓变动相似性多值符号网络"，研究了残差网络聚类系数与股价同步性的关系。研究结果表明，当前我国基金经理在重仓股的选择和资金配置上具有较强的模仿关系和稳定的相似性网络结构，基金持仓变动相似性网络中不存在私有信息和行业信息传递，网络传染现象降低了市场的定价效率。本文研究结论对有效识别基金经理的羊群行为以及防范相关风险等具有重要的理论和现实意义。     

基金持股的创新偏好与基金业绩研究

作为经济增长的重要推动力,企业创新持续吸引了政府、学者与媒体的关注.尽管研究表明创新会提升企业长期业绩,然而,在基金绩效评估中,针对基金经理对创新企业的偏好及其经济后果的研究依然较少.本文利用我国开放式基金的投资组合数据,考察基金偏好投资于创新型公司是否能提升基金业绩,并进一步基于基金特征与基金经理交易能力,深入探讨前述发现的横截面差异.研究发现:偏好投资于创新型公司的基金在长期能够创造更高的超额收益;基金的行业偏好、团队基金经理以及投资组合集中程度对基金投资于创新型公司存在正面影响.本文的结论对于投资者、基金公司以及监管部门在投资实践中如何评估创新型公司的影响提供了明确的政策借鉴.     

信息披露业务关系与新闻报道质量

中国资本市场中的指定信息披露媒体制度存续已久。近年来,有关该制度存在合理性的争论以及变革的呼声不绝于耳。在此背景下,本文探讨了媒体与上市公司之间的信息披露业务关系对新闻报道质量的影响。文章发现,第一,与非关联的情形相比,指定信息披露媒体会发布更多关联公司的新闻报道,这些报道内容更加详尽、情感上更加正面、信息含量更低;第二,当公司承受负增长业绩压力时,关联媒体更倾向于保持沉默,但一旦报道,其内容的乐观程度更高。公司信息环境越差或者双方业务关系越紧密,关联媒体的报道内容也越乐观;第三,投资者认可上市公司减少信息披露媒体数量这一做法,对其市场反应为正。使用倾向得分匹配的方法纠正样本选择偏差,文章的结论依旧稳健。本文的实证结果支持信息披露业务关系会影响媒体独立性、进而损害新闻报道质量这一假说。本研究为资本市场上正在持续开展的信息披露制度改革提供了重要的经验证据。     

主动型基金异常持仓、公司价值与未来股票收益

本文从主动型基金持仓行为的角度来研究公募基金持仓与被持股公司未来股票收益之间的关系。基于目标公司的基本面特征和动量信息,本文将主动型公募基金对目标公司的总持仓分解为正常持仓和异常持仓。本文研究发现,异常持仓可以预测公司未来股票收益：根据异常持仓构造的等权（市值加权）投资组合能获得年化8.60%(11.22%)的超额收益;异常持仓对套利成本高和投资者注意力有限公司的股票有更强的预测能力;另外,异常持仓还可以预测公司未来基本面。本文研究证明基金经理的主动管理是有信息含量的,同时也提出了如何利用该信息的方法。     

开放式基金经理惯性投资行为研究

本文选取上海与深圳两个证券市场2004年1月至2007年3月共52只开放式基金及其重仓持有的126支股票为研究对象,考察中国开放式基金经理惯性投资行为的特征及获利成因。研究表明,中国开放式基金经理大多倾向于采取惯性投资策略。并且通过比较分析发现,开放式基金经理对个股特征的信息反应不足,对相对惯性反应过度。本文从开放式基金的委托代理关系出发,基于经济学理性人的假设,为基金经理采取惯性投资行为及惯性策略的获利成因提供了理论解释。     

哪些基金有超群的分析能力?

本文提出了一个判断基金分析能力的新指标。我们以能否预测未来发生的并购事件作为基金分析能力的代理变量,将所有开放式偏股型基金分为能力强的基金和能力弱的基金。能力强的基金业绩显著、持续地好于能力弱的基金。能力强的基金更多地投资于较少被卖方分析师关注和信息不透明的股票,它们持股的行业更集中,它们的交易行为包含更多信息含量。此外,我们还提供证据表明能力强的基金并非依靠内幕消息获得超额业绩。     

基金流动性风险的动态防控策略

开放式基金灵活的申赎制度致使其容易遭受投资者赎回的压力，甚至引发流动性风险。本文以2006-2019年开放式基金持仓数据为样本，探究我国开放式基金经理对流动性风险可能采取的动态防控策略以及策略的业绩有效性。研究发现：（1）市场波动率与基金赎回压力正相关，有理由作为基金流动性风险防控的信号指标。（2）当预期市场波动上升时，基金资产组合存在流动性储备显著升高、流动性共性显著下降两种现象，符合以市场预期波动为信号的两种基金流动性风险防控策略。（3）流动性储备行为对基金业绩无显著影响，而流动性共性削减行为能够显著提升基金业绩。本文研究为基金管理者和监管部门选择合理的流动性风险防控方案提供经验依据。     

我国基金经理投资口碑效应研究

本文考察了四大城市(上海、深圳、北京和广州)各基金系基金经理投资之间的关系。结果发现,同城基金经理投资相互影响显著大于其他城市基金经理的影响。这种现象可由口碑效应解释,同城投资者之间更易通过口头交流传递关于股票的信息和看法,进而影响投资行为。同时发现各城市基金经理倾向于采取相同投资决策,优质上市公司资源有限、基金公司股票池雷同、基金经理生存压力等原因可能导致基金持股趋同,该结果也一定程度上反映出基金管理公司的治理水平存在不足。     

基金竞赛还是职业生涯关注?——对基金经理风险选择的实证研究

本文选取我国2004年-2009年开放式股票型基金,从基金经理职业生涯关注的角度,研究前期基金业绩相对排名对后期基金经理投资组合风险选择的影响,得出与基金竞赛理论不同的结论:前期业绩排名居前与靠后的基金,后期都会选择高风险.由于基金业绩相对排名与基金经理的从业经历决定了基金经理的职业生涯状况,由此引发职业生涯关注,导致前期业绩相对排名与风险选择之间存在正U型关系,并且基金经理从业经历越欠缺,U型关系越明显.     

基金的投资技能提高了基金绩效吗?———基于q－因子模型的实证分析

基金的投资技能是否提升了基金绩效是业界和学术界长期关注的问题． 应用相对于无风险的超额收益率和对照基准的超额收益率,对 2013 年 1 月 1 日之前成立的 437 支开放式基金进行了择股和择时的绩效评估． 使用 2005－01～2017－12的日度数据,基于q－因子模型的实证发现: 1) q－因子模型对基金超额收益率具有很好的解释力; 2) 相对于无风险的超额收益率方法会高估基金的绩效; 3) 我国开放式基金具有非常弱的择股能力和相对较好的短期择时能力,但不存在长期的择时能力,短期的择时能力对基金的短期绩效有一定的提升; 4) 我国基金偏好于盈利能力强或投资水平高的公司股票．     

论我国开放式基金流动性风险管理的特殊性

本文首先分析了影响我国开放式基金流动性风险的几个主要方面,包括持有人结构的问题、基金投资对象的限制以及开放式基金赎回风险的问题.同时构建开放式基金的留存现金模型和应对赎回风险的策略模型.并指出基金经理可以从资产和负债两个角度对我国的开放式基金进行流动性风险管理.     

传染的资金:基于网络结构的基金资金流量及业绩影响研究

资本市场的传染性是金融市场关注的重要问题之一。本文通过建立基金网络、利用空间计量方法考察了基金资金流量的网络溢出效应以及对基金业绩的影响。具体而言,以2005~2014年中国开放式基金数据为样本,通过基金重仓持股数据建立基金网络,借助于空间计量模型检验了基金网络之间的资金流量溢出效应。结果显示:基于基金网络,基金之间的资金流量具有显著的溢出效应,基金网络带来的资金流量与基金的超额收益率显著正相关,零成本组合交易策略的年超额收益率达到6%。这些发现意味着,基金网络结构对基金的资金流量具有重要影响,同时也可以给基金带来显著的业绩增长。结果表明,基于重仓持股的网络结构促进了机构行为的一致性,本文的研究有助于对机构羊群行为的理解,也有利于加深对资本市场的认识。     

开放式基金“泵浦”现象检验:基于规模、投资风格和管理团队视角的经验证据

基金的泵浦（pumping）现象是指基金经理在季末或年末，通过持续买入基金原有的持仓证券，导致基金价格和收益率显著提升，以扭曲基金业绩来吸引投资者的注意。本文以我国开放式基金2005年至2015的数据为样本，检验了我国开放式基金的泵浦现象。我们发现，（1）我国开放式基金在季末的日平均收益率比平常的日平均收益率高约0.38%，在年末高约0.62%；（2）不同投资风格基金的泵浦现象差异不大，但是不同规模的基金，泵浦现象差异较大，中等市值的基金，季末和年末的泵浦现象最严重，大市值基金次之，小市值反而偏弱，但都在1%的置信水平下显著；（3）单个基金经理管理的基金，容易在年末进行泵浦操作，使得其管理的基金比团队管理的基金，在年末的日平均收益率要高出约0.14%；（4）通过重仓股的实证发现，在季末和年末基金业绩被提升的另一个原因是大大减少了卖出行为。     

基金竞争与泡沫资产配置的模仿行为研究

以基金锦标赛理论为基础,考察基金在泡沫资产配置的模仿行为.分析了开放式基金在泡沫资产配置上的同群效应,及其产生的原因和造成的后果.实证研究基于2005年至2015年的开放式基金投资组合季度数据,构造了基金网络矩阵和持股相似性矩阵,然后利用空间面板模型考察了基金在泡沫资产配置上的模仿行为.结果表明,开放式基金之间存在显著的同群效应,在泡沫资产配置上表现出模仿性策略.这种模仿行为给基金带来了显著的资金净流入,扩大了其管理的资产规模,但是并没有给基金投资者带来显著的超额收益.证据表明开放式基金利用了投资者的有限理性扩大其资产规模从而获得最大化利益.本文的研究对于理解我国股市泡沫的形成以及由此产生的对基金的行为进行监管提出了新的思考,为投资者利益保护研究提供了新的视角.     

震荡市场、机构投资者与市场稳定

本文对震荡市场下,我国证券投资基金的市场稳定作用进行了分析。从超额收益率、超额换手率两个模型出发,发现基金所起到的稳定性作用不同:第一,虽然基金的交易行为降低了市场当日的震荡,但是从长期趋势看,加剧了市场萧条期的持续下跌与繁荣期的不断攀升,强化了市场的动量效应。另一方面,繁荣期市场的异常放量并不来自基金,而是由个人投资者高涨的投资热情所致。第二,本文首次将基金的交易行为纳入市场周期的分析框架,分离出股市周期与宏观经济、政策的背离期,发现在个人投资者存在反应滞后的情况下,基金首先予以了信息识别并做出交易反馈。     

基金竞争与泡沫资产配置的模仿行为研究北大核心CSCDCSSCI

以基金锦标赛理论为基础,考察基金在泡沫资产配置的模仿行为.分析了开放式基金在泡沫资产配置上的同群效应,及其产生的原因和造成的后果.实证研究基于2005年至2015年的开放式基金投资组合季度数据,构造了基金网络矩阵和持股相似性矩阵,然后利用空间面板模型考察了基金在泡沫资产配置上的模仿行为.结果表明,开放式基金之间存在显著的同群效应,在泡沫资产配置上表现出模仿性策略.这种模仿行为给基金带来了显著的资金净流入,扩大了其管理的资产规模,但是并没有给基金投资者带来显著的超额收益.证据表明开放式基金利用了投资者的有限理性扩大其资产规模从而获得最大化利益.本文的研究对于理解我国股市泡沫的形成以及由此产生的对基金的行为进行监管提出了新的思考,为投资者利益保护研究提供了新的视角.     

基于非对称主动风险测度的增强型指数追踪模型及应用

本文以下方追踪误差测度非对称主动风险,构建了可以折衷超额收益和下方追踪误差的增强型指数追踪模型,给出了求解模型的广义最小角度回归(generalized least angle regression,简称GLARS)算法,并基于上证50进行了实证。GLARS算法可以给出超额收益在合理区间变化时,使得下方追踪误差最小的组合系数解路径,刻画投资组合的"超额收益—下方追踪误差"有效前沿。将模型应用于中国证券市场上证50指数,与基于"超额收益—追踪误差"的增强型指数追踪模型相比,得到如下实证结论:控制组合股票支数,本文组合的超额收益、单位风险收益更高,在承担相同风险的情况下,得到了更高的平均收益补偿;正下方离差中位数、最大回撤更小,右偏程度更高,表现出"守住下限,放开上限"的特质。本文组合在稀疏性要求下,样本外可以获得高于基准指数的累积收益,对机构和个人投资者具有参考价值,丰富了现有指数追踪研究。     

投资组合的行业集中度与基金业绩研究

本文探讨了投资组合的行业集中度与基金业绩之间的关系。采用Kacperczyk等的方法测量各基金的投资组合在13个行业中的资产配置情况,我们发现基金投资组合的行业集中度与基金业绩之间存在显著的负向关系,这说明行业集中度更高的基金业绩落后于那些实行分散化投资的基金。最后,不同子样本期间的考察表明结论是稳健的。因此,我们建议基金经理人在执行更为集中的行业投资策略时,应该保持谨慎的态度。     

相对业绩报酬契约及其对基金经理投资决策的影响

在界定了信息结构和基金经理投资策略的基础上,建立了一个规划模型,证明了用该模型求解的最优相对业绩契约下,符合基金投资人意愿的战略组合必然构成基金经理子博弈中的一个纳什均衡.算例表明,若基金经理之间不存在合谋,这个纳什均衡通常也构成占优战略均衡.     

上市公司信息传递的路径分析——以欧航集团高管抛售股票事件为例

上市公司的信息公平披露对社会的公平正义而言是非常重要的.然而,上市公司的信息从私有信息转化为公开信息仍存在着时间和空间的区间,那么在这个区间内上市公司的信息是按什么路径向外传递?即上市公司信息在传递过程中是否存在着先圈内,后圈外的"信息界圈"现象?通过欧航集团部分高管人员在公司公开披露"推迟交付空客A380客机"利空消息之前,同时、大量地抛售所持有本公司股票的案例,是否能够说明上市公司的信息传递的路径?本文以费孝通教授的差序格局理论为分析框架,以欧航集团高管人员抛售本公司股票事件为分析对象,对上市公司信息传递的路径进行了分析,通过分析得出了上市公司信息在传递过程中是沿着"信息界圈"这一路径向外传递的结论.