中国的资本形成与经济增长再发现

笔者试图以资本产出比解释中国经济增长现象,并猜想近年的低增长主要是资本产出比速率与资本形成速率变动同步造成的。从资本深化和技术进步两个角度,对资本产出比速率分解,发现目前中国资本产出比不断升高的主要原因,来源于资本深化程度不断加剧和目前的技术进步水平不稳定。最后提出通过不断提高技术,同时优化技术选择偏差,降低资本深化程度,使资本产出比速率不断下降达到经济增长上升的变动模式。     

大股东控制下的资本投资与利益攫取研究

基于资本投资形成控制权收益的理论阐释,结合我国上市公司大股东攫取控制权收益的自利动机和市场风险分析,本文以2001-2005年沪深两市A股市场发生了非流通股交易的公司作为考察对象,从固定资产投资和股权投资两个方面对大股东的控制权收益攫取进行了实证研究,并进行了稳健性检验.研究发现,大股东不仅通过资本投资形成了控制权收益,而且资本投资规模越高,增加等量资本投资所攫取的控制权收益越低;尽管通过股权投资攫取控制权收益的隐秘性较高、成本较低,但由于增加了控制链的代理层级,控制性股东的收益占有程度也较低;大股东的自利性资本投资行为不仅挤占了中小投资者的共享利益,而且形成了从增加资本投资、形成更高控制权收益到损害企业价值的传导机制.根据经验结论,本文提出了相应的政策建议.     

外资进入与中国资本安全

依据H·钱纳里和A·斯特劳特的“两缺口”理论 ,外资的进入有利于弥补国内储蓄和外汇缺口 ,但我国进入 90年代以来 ,出现了外汇储备持续增加 ,国内储蓄过剩和外资巨额持续流入并存的现象 ,即所谓的内、外资“双溢出”现象 ,这已难以用“两缺口”理论进行解释。在国内储蓄以有效转化为投资的状况下 ,外资的大量进入会对我国的资本形成产生一定的负效应 ,威胁我国的资本安全。对此本文进行了一些粗浅的分析 ,并提出了一点对策建议。     

浅析个人理财业务在中国的发展平台

随着我国经济发展水平不断提高,居民财富已积累到一定水平,居民金融资产逐步成为人们关注的一个重要问题。我国居民金融资产结构由以前单一的现金——储蓄结构向债券、股票、保险等多元化结构转变。随着居民各种消费需求和投资需求的迅速增加,且居民个人自我理财技能不高,理财机会成本较高,理财效果不理想,客观上形成了集中的专家式理财服务的广阔市场,个人理财业务也渐渐具备了其实现的前提和基础。     

资本投资控制权的私有利益攫取研究:评述与探析

控制权结构对企业投资行为的影响作为治理结构影响财务决策的重要方面,随着治理机制中不同利益主体代理冲突的演化而被不断赋予新的研究内涵。基于股权分散和集中两种公司治理模式,本文首先在理论上阐释了企业实际控制人通过资本投资攫取控制权私利的实质;然后,从实际控制人利益动机、控制权结构和资本投向三个方面系统评述了资本投资的控制权私利攫取机制和特征;在此基础上,结合我国上市公司的股权设置特征和控制权配置格局,探析了不同类型的控股股东通过资本投资攫取控制权私利的动机、能力和实现条件;最后,从资本投向之间的挤占、资本投资的结构异化和控制权结构的设置等方面指出了未来该领域的研究趋势及其对我国上市公司的启示。     

资本市场开放的国际比较与中国的选择

本文选取了美国、英国、日本、韩国、中国台湾、泰国、阿根廷等7个国家 (地区 )作为研究的对象 ,从宏观经济运行、证券市场发展规模等宏观层面对其资本市场开放前后所发生的变化进行了一系列的比较研究。本文认为 ,一国 (地区 )资本市场开放的条件是:开放前3年GDP增长率的方差在2以下;实际证券化率达到30 %以上。同时 ,应采用渐进式的开放模式。对于我国的资本市场开放问题 ,本文的主要结论是:从总体上看 ,中国资本市场目前还不具备对外开放的条件。在对外开放前要首先解决3个问题:所有的股份能够流通 ,提高实际证券化率 ,形成市场定价机制;在市场准入上实现对内开放 ,运用市场机制推动中国证券业的优化整合;对监管制度进行市场趋向的改革 ,切实保护投资者利益。鉴于加入WTO的要求 ,目前需要适度的对外开放 ,但这种开放应该是小范围的、浅层次的 ,在战略上应符合我国资本市场有条件的、渐进的开放模式的要求。开放改革的出发点与效果都应符合有利于提高国内机构的竞争力和有利于建立公平高效的市场体系的标准。     

利率政策在金融自由化改革中的作用

利率自由化是金融自由化理论的核心政策建议,也是传统的货币政策理论的核心构件。但是发展中国家的改革实践却表明,能够促进储蓄与投资的并不是自由的利率体系,而是受到控制的,稳定的正实际利率。供给导向的金融自由化理论和需求导向的传统货币理论的不协调是致使这一现象出现的根本原因。本文建立了一个包含发展中国家经济特征的货币政策模型,分析了利率变动对储蓄和投资的影响,并对影响我国规定资产投资的主要因素进行了实证分析。结论是发展中国家在金融自由化过程中应保持利率水平的稳定,同时对资本账户进行管制,以外国直接投资为主要引资方式。     

宏观经济条件与企业资本结构：来自中国上市公司的经验证据

宏观经济条件是影响企业最优资本结构的重要因素。本文立足于中国经济运行的实际情况，系统分析了宏观经济条件变化对企业资本结构的影响，并首次将影子银行因素纳入到研究框架内。本研究使用上市公司财务数据与宏观经济数据构建了企业资本结构的静态模型和偏动态调整模型，并重点讨论了影子银行因素对企业资本结构及其调整速度的影响。研究发现：其一，总市值和盈利水平与账面杠杆负相关，账面市值比、资本支出和非流动资产总额与账面杠杆正相关。总资产的影响呈现出异质性，在推升了国企账面杠杆的同时降低了民企账面杠杆。其二，工业增加值增速和上市公司总市值因素降低了资本结构水平，通胀水平提高了资本结构水平。影子银行规模的增长反而降低了资本结构水平，凸显了我国金融体系中的结构性矛盾。其三，资本结构调整成本和资产流动性差异造成账面杠杆和市值杠杆调整速度的差异，其中市值杠杆调整更快。其四，影子银行规模负向影响企业最优资本结构，正向调节资本结构调整速度。     

宏观经济政策对企业资本结构的影响——对水泥行业实证研究

企业资本结构反映了企业债务与股权的比例关系,是企业财务状况的一项重要指标,是企业决策的核心问题。本文通过实证分析研究宏观经济政策带来的宏观经济因素的变化对我国水泥行业企业资本结构的影响,来探讨适宜企业优化资本结构的宏观经济政策。     

对我国资本市场货币政策传导效率的探讨

我国市场经济发展到现阶段，已处于经济转型的关键时期，各种宏观经济因素的变化，使金融市场成为货币政策传导的重要渠道。尤其是资本市场作为资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理的市场机制对经济增长和其他经济变量的作用日益突出。但现在我国资本市场发展滞后，并且资本市场与货币市场缺乏相应的互动性，大大降低了货币政策传导的效率。本文试图从其制约因素分析。探讨完善货币政策传导机制，提高货币政策功能和效率。     

生产制造还是资本投资?中国工业企业国际创业资本的流向——基于制度距离的解释

生产制造和资本投资是国民经济两大关键部门,近几年国内企业资本表现出强烈的资本投资偏好,其国际创业资本流向如何,是坚守生产制造的本位还是选择资本投资领域?资本流向的受制因素又是什么?这些问题没有得到很好的解决。很多研究指出,中国生产型企业"走出去"主要是为了销售国内生产的货物,本文则尝试突破销售领域的边界,探索在其掩盖下所隐藏的国际创业资本流向偏好。通过对沪深两市A股工业企业数据进行分析,本文主要得到以下结论:(1)随着制度距离顺差的增加,工业企业的国际创业资本倾向于流入资本投资领域,而制度逆差的国家不具备良好的制度保护和健全的资本市场,以至于进行资本投资的动机并不强烈;(2)在企业所有制性质的调节下,相比国有企业,民营企业随着制度顺差增加会有着更加强烈的资本投资倾向;(3)在冗余资源的鼓励下,相比国有企业,制度顺差是一种动力,促使民营企业对于资本投资领域有着更弱的偏好。     

我国民间资本问题初析

近些年来民间资本在经济建设和社会生活中的作用日趋显现，人们对民间资本的关注也越来越高，什么是民间资本？所谓民间资本是个特有的概念，现在还没有统一的定义。有的将民间资本定义为非政府拥有的资本。具体而言就是民营企业的流动资产和家庭的金融资产。也有的认为民间资本就是掌握在民营企业以及股份制企业中属于私人股份和其他形式的所有私人资本的统称；还有的人认为民间资本是“热钱”的组成部分。总之民间资本主要是指私营企业和个人的资金、个人投资，包括全体公民的个人投资。     

不完备金融资产市场中的资本资产定价原理

本文中,我们在不完备金融资产市场的框架下研究了资本资产的定价问题,得到了著名的资本资产定价模型(CAPM)的一个重要推广形式,建立了相应的混合投资基金定理,这些结果对于金融资产市场的理论研究具有重要的意义。     

企业价值导向的智力资本投资优化研究

本文运用回归分析法、改进的智力增值系数法(VAIC)分析了智力资本评估指标对企业投资效益(即为价值增值)的影响,以此为基础建立了智力资本投资的线性优化模型。该模型的意义在于,以不影响智力资本投资效率为前提,有重点、有目的的改善某些智力资本评估指标,达到逐步提升企业智力资本的目的,为企业的智力资本投资提供战略依据。     

外国直接投资与国内资本形成的协整分析

本文在对数据进行单位根检验、格兰杰因果检验和有序样本最优分割的基础上，运用协整理论，建立了外国直接投资与我国资本形成的协整模型和误差修正模型。实证分析的结果表明，无论是长期和短期内，外国直接投资对我国国内资本形成有促进作用。     

中国投融资体制改革的回顾与前瞻

投融资体制改革严重滞后的主要负面影响,一是为国企增加待破产成员,为银行增加待处理坏账;二是使得国有企业缺乏持续投资的能力;三是民间投资障碍重重;四是信用缺失,储蓄难以转化为投资。改革的总体目标应该是:建立针对出资人的资信评价体系,实施对出资人融资能力的宏观调控;放弃行政审批,形成投资决策、资本决策、信贷决策相互制约各负其责的格局;严格金融监管放松金融准入,严格市场清除放松资本管制,培育财务投资者与战略投资者之间良性互动的资金供求机制;厘清企业制度,改善中小企业融资环境。     

增进中国资本管制的有效性研究——从宏观经济稳定视角出发

如果将国际资本流动喻为流水 ,灵活的资本管制就像是水上的一座浮动的大坝。资本管制的核心作用在于为通过自身的灵活调整保障国内的宏观经济稳定和经济增长 ,同时通过平稳国际资本流动防止大规模资本外逃。衡量资本管制成功的标准不在于防止了多少资本外逃 ,因为防止资本外逃会花一定成本 ,过多的外来资本也会成为负担。本文从宏观经济稳定的视角出发 ,通过分析资本管制在维护货币政策独立性、防御资本外逃、维护国内金融市场有序发展和防御货币危机４个方面的作用及其相互之间的作用机制 ,提出了宏观经济稳定意义上资本管制有效性的准则 ,…     

中国中期可持续投资-储蓄余额的估计

宏观经济平衡方法是IMF的经济学家Isard和Faruqee（1998，2001）在Williamson研究基础发展起来的一种衡量汇率偏离程度的中期和流量的方法，在该方法中，衡量可持续投资一储蓄余额是非常重要的一步，本文采用两种不同的方式衡量了近期中国中期的可持续投资一储蓄余额。     

负债资本对我国上市公司投资行为软约束的原因分析

我国上市公司投资效率低下并非一定是较低的资产负债率所致,其负债资本本身对约束企业的投资行为并没有起到应有的作用。导致这种软约束的主要原因是:我国上市公司中国有上市公司所占比重过大,而国有上市公司的负债资本主要来源于银行借款,但由于我国不正常的政企和银企关系、有限的银行监管机制以及未真正建立起来的破产清算机制,使国有上市公司的还贷率较低,造成了银行贷款对公司投资行为的软约束。     

探讨我国商业银行资本充足的长效机制

随着近期银监会对商业银行资本管理要求的不断提高，并且在次级债问题上对商业银行做出了新的限制，使得各家商业银行在资本充足率问题上陷入一个不太乐观的境地。银行资本是抵御风险的最后防线，是银行安全运营的保障，因此保持充足的资本是商业银行得以生存和发展，进而维护整个金融体系安全的重要条件。对此，本文将从商业银行补充资本金的渠道入手，分析银行补充资本的各种方法及其优缺点并对商业银行融资机制进行归纳总结。