基于中国隐含波动率和方差溢价的实证研究

隐含波动率在资本市场中发挥着重要作用,本文使用二次幂变差方法,首次就我国股市的隐含波动率指数及其方差溢价对股市收益和宏观经济活动的预测能力进行实证分析.研究发现:隐含波动率的增加会加剧市场波动风险;方差的连续部分和跳跃部分对未来的实现方差具有显著的正向影响;相对于周收益,方差溢价和波动率指数对月度收益的预测能力更强;隐含波动率指数和方差溢价目前无法对我国宏观经济活动起到预测作用.研究结论为进一步分析我国证券市场的风险偏好提供了经验证据.     

货币政策与股票价格波动的灰色关联度

我国目前货币市场正面临逐步开放,利率市场化的大环境;资本市场同样面临着对外开放,增加金融产品的发展问题.货币市场和资本市场的快速发展和开放,对中央银行的货币政策调控提出了挑战.近年来,中央银行是否应该干预证券市场的问题逐渐成为理论界讨论的焦点.研究分析银行利率、货币供给量以及再贴现率等货币政策中间目标对证券市场报酬率的预测能力以及探讨货币政策与证券市场报酬之间的关联性,进而判断货币政策是否可以解释证券市场的波动以及货币政策对证券市场的影响程度,对于中央银行制定正确的货币政策;证券监管部门对证券市场的科学监管,防止证券市场剧烈波动;投资者根据国家货币政策发展准确把握股票市场变动的脉搏都有着重要的意义.     

股权分裂与股市全流通的模式选择

随着世界经济一体化进程的加快,中国金融市场对外开放的节奏加速,证券市场向国际化、规范化和市场化方向发展.而股权分裂这一历史遗留的制度性问题对中国证券市场造成的危害越来越大,矛盾越来越突出,直接制约着资本市场的发展.用市场化的手段推进股市全流通是解决股市制度性危机、改变股权分裂这一根本性的制度安排以及促进国资体制改革的关键性环节.     

中国证券市场分割对政策信息的非对称性反应研究

一、引言 证券市场分割(Stock Market Segmentation)是由于股票的投资限制、所有权限制及股票市场间物理差异所造成的不同国家间或同一国家内资本市场的分割;而金融市场对信息的非对称性反应(Asymmetric Reactions)主要指不同类型的利好(/利空)消息对资产收益波动率的影响是非对称的,利用非对称预测模型可刻画出这种金融波动对信息反应的不平衡性特征.由于证券市场的体制性分割阻碍并扭曲了股价对政策信息的反应机制,所以有可能造成不同子市场之间在反应模式、特征和机理等方面出现差异,这就构成了证券市场分割体制下的对信息的非对称性反应问题.对我国A、B股市场这种信息不对称性效应的模式、特征和机理进行探讨,不仅有助于投资者资产定价、构造投资组合与确立风险头寸,还可进一步为政府对政策在股票市场中如何选择最佳的角色定位、最优的政策干预模式等问题提供重要的参考.     

自贸区是抵御国际资本市场冲击的有力防线吗

通过增加企业的海外融资和金融加速器机制,本文建立了一个可以改变资本项目开放程度的动态一般均衡模型,用于分析自贸区模式和全开放模式下海外资本市场冲击对本国经济的影响。模拟结果表明,长期来看,当海外资本市场波动较小时资本项目开放更有利于经济体的稳定;而当海外资本市场波动较大时,盲目开放则会加剧经济波动。短期来说,无论海外资本市场是否稳定,资本项目的开放都会增加经济体遭受海外冲击的风险。相比于全开放,自贸区所设定的局部开放模式能够有效地缓解海外资本市场波动对于本国投资和产出的短期负向冲击。     

中、印、美股市联动差异性研究

基于扩散视角和跳跃视角探究了中、印、美股市联动行为。基于扩散视角,美国和印度股市与中国股市有明显的单向收益溢出效应,中美之间有明显的波动溢出效应,但是中印之间却不存在这种关系。从非对称影响的结果来看,只存在印度股市和美国股市与中国股市单向的非对称影响。基于跳跃视角,中印、中美股市的平均跳跃幅度和平均方差贡献率,与其跳跃强度相比联动性更高,中印联合跳跃比率相关系数和中美联合跳跃比率相关系数都处于较高水平,同时稳健性检验的结果表明结论整体具有一致性。     

基于小波方差分解的沪深综指序列的特性分析

近年来小波理论已越来越被广泛应用于时间序列分析.应用小波方差依尺度分解的方法,对沪、深股市综合指数序列的长记忆性与相关性进行了实证分析,结果表明:沪、深股市波动序列实存在长记忆性,沪市波动序列所受历史信息的影响较大,但深市对各种信息的反应比上海股市更迅速,更易受外部信息的影响.在大尺度下沪、深股市波动序列的相关性比小尺度两波动序列之间的相关性更强,以小尺度为基准选择分散投资策略为好.     

预期引导、政策冲击与股市波动——基于文本分析法的异质性诊断

防范股票市场异常波动是维护金融稳定和防控金融风险的关键一环。货币政策实践中,预期引导与政策冲击对股市波动的实际影响和传导机制迥然不同。现有文献对两者之于股票市场波动 的异质性影响多有讨论,但分歧明显。基于2005年到2019年中国人民银行各季度《货币政策执行报告》和《货币政策大事记》,本文分别构建表征货币政策预期引导强度和实际操作频度的代理变量,对上述指标之于同期A股市场主要行业指数的波动性影响做了多维诊断和系统梳理。研究发现,第一,预期引导效应和政策冲击效应对于股票市场波动性的影响存在显著异质性特征,预期引导有助于平抑市场波动,而频繁调控则会放大股市波动。第二,预期引导的明确性会制约其对股市波动的平缓作用,货币调控意愿的表达越明确,越有助于平抑股票市场波动;而更坚决的“严厉型”表述比态度相对温和的“温和型”表述能够更显著地平抑股票市场波动。第三,实际操作频度对股市波动的放大作用受制于具体调控方向,宽松型调控的频率上升仅会小幅放大股市波动,而紧缩型货币调控则会大幅抬升股市波动性。由此,从平抑股市异常波动、维持金融稳定的角度出发,强化货币政策的预期引导比相机抉择的频繁调控更为重要;在预期引导过程中,应当增强调控意愿表达的明确性和坚决性,以限制其对金融市场运行带来的扰动。     

金融市场波动跳跃、跳跃相依与跳跃风险:基于股指高频数据的研究

运用股指高频数据,首先构建基于一般已实现波动率与双幂次变差的RV-regular vine copula模型,比较分析两个模型在刻画资本市场之间的波动跳跃结构的差异;然后,考虑股票价格存在跳跃的情形,分析离散跳跃的统计特征,研究资本市场之间跳跃相依结构,并通过模拟计算市场在险价值来探讨市场之间的跳跃相依风险。研究发现:由于跳跃的存在,采用双幂次变差所构建的RV-regular vine copula模型在参数估计结果方面表现更佳;跳跃序列存在尖峰厚尾的特征以及跳跃聚集的现象,而跳跃相依风险可以通过构建合适的资产组合来降低。     

金融市场联动机制与政策不确定性——基于中日股市间联动研究

通过混频数据技术(Mixed Sampling Data,MIDAS)将股市波动率和相关性分解为长期成分和短期成分,并用政策不确定性指数(policy uncertainty index)刻画长期成分,试图回答经济政策对金融市场波动与市场间联动的可能作用及其方式。以中日股市为例,研究结果表明:中国股市只受到本国政策不确定性的影响,而日本股市却受到来自中日以及全球三个维度政策的冲击;中日股市之间相关性变动可以很好地被中日经济政策不确定性所解释,股市间相关性的变动趋势与政策不确定性的变化基本一致。为了避免金融市场受到来自国外不利冲击的影响,政府应降低其政策行为的不确定性以抵御来自市场外的冲击。     

Analysis of a jump-diffusion option pricing model with serially correlated jump sizes

This paper extends the classical jump-diffusion option pricing model to incorporate serially correlated jump sizes which have been documented in recent empirical studies. We model the series of jump sizes by an autoregressive process and provide an analysis on the underlying stock return process. Based on this analysis, the European option price and the hedging parameters under the extended model are derived analytically. Through numerical examples, we investigate how the autocorrelation of jump sizes influences stock returns, option prices and hedging parameters, and demonstrate its effects on hedging portfolios and implied volatility smiles. A calibration example based on real market data is provided to show the advantage of incorporating the autocorrelation of jump sizes.     

中国股市的内生不确定性分析

中国股市的异常波动性不利于其健康发展。运用理性信念理论分析中国股市的内生不确定性，并对经典的CCK模型进行改进。实证分析得出内生不确定性是导致中国股市异常波动的关键性因素，在此基础上提出减缓中国股市波动的相应措施：建立完善投资者教育机制；逐步减少政府对股市的政策干预；加大信息披露监管力度，提高上市公司信息披露的真实性；提高上市公司质量，改善市场结构。     

A segmented regime-switching model with its application to stock market indices

This paper evaluates the ability of a Markov regime-switching log-normal (RSLN) model to capture the time-varying features of stock return and volatility. The model displays a better ability to depict a fat tail distribution as compared with using a log-normal model, which means that the RSLN model can describe observed market behavior better. Our major objective is to explore the capability of the model to capture stock market behavior over time. By analyzing the behavior of calibrated regime-switching parameters over different lengths of time intervals, the change-point concept is introduced and an algorithm is proposed for identifying the change-points in the series corresponding to the times when there are changes in parameter estimates. This algorithm for identifying change-points is tested on the Standard and Poor's 500 monthly index data from 1971 to 2008, and the Nikkei 225 monthly index data from 1984 to 2008. It is evident that the change-points we identify match the big events observed in the US stock market and the Japan stock market (e.g., the October 1987 stock market crash), and that the segmentations of stock index series, which are defined as the periods between change-points, match the observed bear–bull market phases.     

金融危机和地产调控冲击下地产板块和整体股市的波动性研究

本文采用股票指数数据，通过BEKK—GJR—GARCH模型考察了地产板块和整体股市之间的均值溢出和波动溢出效应，并在此基础之上，进一步考察了在金融危机发生的特定时间窗口下，两者之间的波动溢出效应。此外，本文在引入表征危机事件和地产调控冲击的虚拟变量之后，考察了冲击对地产板块和整体股市波动性的影响。本文的实证模型考虑了非对称性因素并采用广义误差分布（GED）处理“厚尾”问题，是对现有研究范式的有益探索。本文的实证结果认为，地产板块和整体股市之间存在着显著的波动溢出效应，均值溢出效应的存在不甚稳健，但两种溢出效应都存在明显的非对称性。地产板块对整体股市的波动溢出持续性很小，但冲击会加剧波动，反之整体股市对地产板块的则具备持续性，冲击更强烈。波动溢出在2008年金融危机和2015年股灾期间存在变化，尤其是一方对另一方的直接冲击作用都更弱了，可能由两市场联结减弱导致，但非对称性依旧突出。引入表征事件冲击的虚拟变量后，估计结果能够显示出危机和地产调控对于地产板块和整体股市的波动性存在明确影响：直接来看，2010年的房市调控影响幅度最大，超过2015年股灾和2008年金融危机，这一点值得房市调控政策制定者注意；间接来看，六次事件中的五次均对地产板块和整体股市之间的相关性有影响，普遍性很高，由此，风险监管层有必要关注不同冲击下股市内部相关性的变化。     

FDI对中国地区经济发展的影响分析

改革开放以来,中国吸收外资增长迅速,全方位开放格局的形成和市场经济改革目标的确立使中国成为世界上对外商直接投资最有吸引力的地区之一,而外资对促进中国经济的高速增长也起到了十分重要的作用。但是,由于外资在地域分布上的差异很大,从而成为改革开放以来,中国区域经济发展水平差距拉大的一个十分重要的原因。在这样一个前提下,研究外资在中国的地区分布特点及其对地区经济发展的影响就变得十分重要。     

中国宏观经济对沪市的波动溢出效应研究——基于VAR（k）-MGARCH—BEKK（1，1）模型

本文基于VAR（k）-MGARCH—BEKK（1,1）模型和Wald检验探讨了2003—2008年期间的全国银行间同业拆借利率、汇率、企业商品价格指数、工业增加值增长率、M0、宏观景气指数和消费价格指数对沪市的波动溢出效应,结果表明,除了企业商品价格指数和M0之外,其它宏观经济指标的增长率（速度）均对沪市收益率产生显著的、直接的波动溢出效应。     

连续贝塔、非连续贝塔与股票风险溢酬

本文利用高频数据将传统的CAPM贝塔分解为连续贝塔和非连续贝塔（跳跃贝塔和隔夜贝塔），并在此基础上进一步考虑正向市场和负向市场的非对称性，将跳跃贝塔又细分为正向跳跃贝塔和负向跳跃贝塔，以探讨不同类型系统性风险的特征差异及其所对应的风险溢酬。实证结果表明，个股对市场发生的非连续变动比连续变动更加敏感，投资者对市场发生的负向跳跃比正向跳跃反应更加强烈；中国股票市场上的系统性非连续风险溢酬（跳跃风险溢酬和隔夜风险溢酬）显著为正，但系统性连续风险并没有得到定价；其中，跳跃风险溢酬则主要来源于对系统性负向跳跃风险的补偿，而正向跳跃风险对股票横截面收益率没有显著的影响。