社会保险与家庭金融风险资产投资

 当公司违规时对CEO及时有效地进行变更是董事会的重大决策之一,董事会作为上市公司监督和决策的重要机构,其独立性至关重要。董事会独立性是公司治理的灵魂,已有研究将董事会独立性作为一种形式上的独立性,忽略了可能影响董事会职能发挥的其他社会因素,如董事会成员与CEO非正式关系和人口统计学特征的匹配程度,因此有必要进一步探讨董事会社会独立性。        采用社会网络和社会认同理论,从董事会监督职能有效性发挥角度,创新性地构建包含认知和关系双层的董事会社会独立性测量指标,以2011年至2014年沪深A股发生CEO变更的上市公司及其配对公司为样本,运用probit模型实证研究不同情景下,当公司出现违规行为时,董事会社会独立性对CEO变更的影响效应。        研究结果表明,①董事会社会独立性越高,违规公司的CEO越容易发生变更行为,董事会成员与CEO关系亲密以及人口统计学特征相近所形成的较高的契合度使董事会无法客观公正地评判和监督CEO的业绩表现;②董事会社会独立性效应的发挥与上市公司的所有权性质和业绩表现有关,在民营企业和劣绩公司,董事会社会独立性的调节效应更显著;③良好的制度环境等外部治理机制为董事会社会独立性的效用发挥提供了保障,董事会社会独立性只有在外部治理较好的情形下才会影响违规公司的CEO变更。        董事会社会独立性作为独立性研究的拓展,具有重要的理论意义和现实意义。研究结果表明提升公司治理有效性,不仅在于保持结构的独立,还需要提升董事会的社会独立性。公司应严格把控“关系型”和“相似型”CEO,同时还应创造独立良好的外部治理环境,保障董事会更好地发挥监督职能。     

信贷资产证券化、异质性投资者和金融风险

在Gennaioli等人^[1]建立的标准模型基础上,引入投资者异质性时间偏好和由投资者过度自信引起的异质性信念,探讨投资者非理性对金融风险的影响。研究发现,与Gennaioli等人^[1]的结论不一样,银行金融中介并不会利用投资者非理性发行更多的表面无风险实际有风险的债券,因此,非理性投资者参与资产证券化产品的交易并不会增加金融市场的风险。这一结论为信贷资产证券化产品在交易所发行交易,允许中小投资者参与其中提供了理论依据。     

中国家庭资产状况、变动趋势及其影响因素

利用中国家庭金融调查2013年和2015年的社区匹配数据,本文研究分析了中国家庭资产状况、变动趋势及其影响因素。数据表明中国家庭资产增长明显,2015年家庭资产均值和中位数分别为87.6万元和33.1万元,较2013年分别增长8.5%和23.9%。家庭资产均值和中位数之间的差异表明了资产分布的极度不均,但这一现象在2015年有所缓解,并且家庭资产有向中等资产家庭聚集的趋势。资产分布不均还表现为城乡、区域不均。本文还讨论了家庭资产的结构,发现住房资产是中国家庭资产的主要构成部分,两年来出现了较大的增长,尤其是在一、二线城市的家庭,但住房资产的投资吸引力正在减弱。此外,金融资产出现了较大幅度的增长,这更多体现在投资性风险金融资产上,并且理财产品也越发受到青睐。家庭工商业资产下降幅度较大,但同时有更多的家庭开始了工商业经营,其中网络经营占比在上升。最后,本文还从户主个体特征、家庭特征以及区域特征等角度分析讨论了影响中国家庭资产积累和增长的决定因素,得到了一些有益的结果。     

健康、异质性家庭投资者与资产配置

家庭金融理论认为家庭成员健康状况对家庭金融资产配置有着重要影响,但基于微观数据的经验研究并没有获得支持这一观点的广泛证据.此类经验研究的一大困难也是争议之处在于健康具有的主观和客观的双重特征,如何合理度量健康程度成为关键性问题.另一方面,投资者的异质性也没有得到足够的重视,文献中经常使用以老年人为主的有偏数据,实际上不同年龄段、不同财富人群的健康冲击对资产配置的影响并不一致.使用医疗费用占人均财富的比例作为家庭健康状况的代理变量,用具有代表性的中国居民家庭微观调查数据,研究发现不同年龄阶段的健康冲击对家庭资产配置的影响是不同的,健康冲击的影响在不同财富群体之间也不一样.因此,应该继续加强医疗保障体系的深度,并且有针对性的对待不同群体的健康问题.     

确立市场化社会保险基金投资模式

社会保险基金是国家社会保障制度的物质基础,在保证社会公平、促进社会稳定、推动经济发展等方面有着不可替代的作用。作为老百姓的"安身立命"钱,社保基金对安全性有着强烈的要求。随着社会保险基金规模的日益扩大,基金同投资市场的互动日渐密切,如何在投资运营基金的同时有效地监管基金,确保基金的安全性与保值增值性已成为近年来社会保险领域关注的热点之一。据测算,到2030年,我国将达到老龄化的峰点,65岁以上的老龄人口将增至2.26亿,占全国总人口的15.3%。随着人口老龄化程度的提高,社会保险基金的支出压力越来越大,为此,在确保基金资产安全的同时,要实现社会保险基金的保值增值,进而为社会保障制度的稳定和有效运行奠定物质基础。本文通过分析我国社保基金投资管理的现状和存在的主要问题,提出了要建立市场化社会保险基金投资模式的观点。     

我国农业发展银行信贷资产风险的成因与对策

近年来，伴随着中国农业发展银行(以下简称农发行)信贷资产的迅速扩张，其不良信贷资产比例上升，风险的防范和化解问题显得日益重要。农发行的政策性决定了其风险形成的特殊性，进而应采取加强农发行经营管理和改善企业经营环境等措施来防范和化解金融风险。     

城镇居民住房资产对家庭消费的财富效应

本文采用中国家庭追踪调查(CFPS)2010年和2012年的数据,并利用固定效应模型估计城镇居民家庭住房资产的财富效应。研究结果表明,城镇居民住房资产价值变化对家庭消费的影响总体上并不显著,即城镇居民家庭住房资产的"财富效应"在总体上并不存在。文章对实证结果进行简要解释的基础上提出了相关政策建议。     

基于金融决策框架的家庭资产配置理论研究进展及关键问题

基于金融决策框架,本文从效用函数和市场摩擦视角对家庭资产配置理论研究进展进行了评述,并指出了推动家庭资产配置理论研究的几个关键问题,最后对家庭资产配置研究做了总结。     

美国富人如何配置资产投资重点多在股票债券

美国富人的资产大多集中在可投资性资产上,而住宅资产在其资产组合上所占比例并不高。观察美国富人的投资组合,就可以发现美国人致富的基本规律,那就是以钱赚钱,搞资本主义。     

基于资产链的资产定价问题的思考

资产定价是现代金融学研究的核心内容之一,围绕这个问题更深入的探讨,促使现代金融学提出并解决许多新的具体问题,由此也构成了不同的新研究分支.指出金融市场在金融创新的推动下不断发展和深化,资产的表现形态随着金融创新过程也发生了变化,产生出一个个新的金融产品,构成了一条条资产变化链,伴随着形成了一条条价值变化链.任何单个金融产品事实上都是资产变化链条上的一个环节,所谓资产定价问题的研究,就是研究这条资产变化链上不同产品之间的价值关系.它看上去是对某种单一金融产品的研究,其实并不然,因此割裂资产变化链上各环节的相互关系,而仅仅研究一个环节本身必然会产生理论所无法解释的各种异常现象.通过总结已有的研究成果,提出了从金融创新—(导致)资产形态变化—(伴随)资产价值变化—资产定价的视角出发,系统地梳理和组织了现代资产定价理论,并对资产定价理论未来的研究提出了一些观点和思路.     

关系、保险购买与保险赔付

基于中国家庭金融调查2011年数据,研究了“关系”对家庭商业保险购买及保险赔付的影响.利用构建的家庭关系指标,研究发现:1)关系每增加1％,家庭购买商业保险的概率大约增加0.3％,家庭获得保险赔付的概率增加0.06％;2)不同维度的关系子指标对家庭购买商业保险的影响不同;3)关系可以显著提高家庭购买寿险、财产险的概率,但是对养老险、健康险没有显著影响;4)关系可以通过社会互动影响家庭购买保险和获得保险赔付的概率.     

参数暧昧环境下投资者决策与管制措施研究—基于随机禀赋与风险资产之间相关系数暧昧性的视角

假定全融市场中简单投资者具有暧昧厌恶偏好,在期末获得 1个单位随机禀赋（非全融资产收益）,而当前时刻他们对随机禀赋与风险资产未来收益之间的相关系数存在暧昧性,考察这种暧昧性对资产定价和社会福利的影响．研究表明相关系数暧昧性将导致投资者有限参与和资产定价扭曲．如果随机禀赋与凤险资产负相关,且凤险资产权益溢价为正,则简单投资者的超额收益为正,如果不相关,或者凤险资产权益溢价为零,则简单投资者无法获得超额收益,其它情况下简单投资者的超额收益为负．为缓解参数暧昧性,提高投资者参与市场的积极性,市场管理者可能实施提高复杂投资者的准入门槛、增强信息披露等管制措施．进一步研究发现,提高复杂投资者的准入门槛将减少其投资者占比,降低社会福利水平,而加强信息披露,提高市场透明度的措施可以提高社会福利水平．     

异质信念、卖空限制与风险资产价格

在考察投资者信念形成影响因素的基础上,提出了股票市场中投资者异质信念的假设,并据此推导出了一个基于异质信念的风险资产价格均衡模型.这一模型从理论上证明了对股票价格产生影响的不仅包括那些影响公司经营前景的因素,还包括投资者意见分歧的程度.根据这一模型可以对金融市场上许多异象提出一致的解释性假说.     

结合资产配置策略测算多期收益保证价值

投资机构能够采取某种资产配置策略,改变由收益保证所引致的期末偿付能力不足风险,并根据风险与价值对等的原则,进而改变收益保证的价值.但是,现有文献在测算收益保证价值时并没有考虑资产配置策略.针对现有文献的不足,在一种新的收益保证形式下,提出了结合资产配置策略测算收益保证价值的新方法,然后以固定组合(CM)、生命周期(DL...     

生产还是消费——中国股市生产资本资产定价模型实证检验

生产资本资产定价模型从企业利润最大化角度出发,推出资产的均衡价格.相较于消费资本资产定价模型,生产资本资产定价模型能更好的满足信息完全和决策者理性的假设条件.本文从生产资本资产定价模型出发,利用现值模型将生产的系统性风险因子,即生产的贝塔因子分解为现金流贝塔和折现率贝塔,并采用社会总投资和股市数据进行实证检验.本文发现生产-现金流贝塔是中国股市的重要定价因子,可较好地解释股权溢价的截面差异.相比之下,消费资本资产定价模型对不同资产之间风险溢价的解释能力较弱.     

Health insurance system and resilience to epidemics

We theoretically analyze the resilience (efficiency) of health insurance systems and diverse factors including trace and test technology, infection and contagion rates, and social distancing/lockdown policy, in coping with contagious diseases like COVID-19. Our findings can be summarized as follows. First, public insurance is more resilient than market insurance, as the former's investment in test technology is made at the social optimum, whereas the latter's investment is less. The decentralized behavior of competing insurers leads to a less resilient outcome. Second, resilience decreases as the market becomes more competitive because the externality effect becomes more severe. Third, a higher contagion rate, a more cost-efficient test technology or a higher initial infection rate unless it is not too high, leads to a higher test accuracy level. Fourth, the socially optimal social distancing/lockdown policy is determined by comparison between its relative costs and the benefit from contagion reduction.     

流动性风险、投资者流动性需求与资产定价

依据证券市场的交易特点把投资者面临的市场流动性风险分解为外生和内生流动性风险,并引入流动性需求状态变量随机化了的投资者对证券的持有期限,得出基于流动性风险调整的资产定价模型.模型能够解释实证研究发现的投资者对流动性风险中不可分散的系统性部分要求相应的风险补偿现象.而且模型揭示出,流动性水平和市场流动性风险的补偿要求是投资者的流动性需求紧张程度的增函数,解释了流动性风险溢价的时变性现象.     

基于小波的金融危机时点探测与多重分形分析

在金融危机时点前后,市场的动力学会呈现出异常剧烈的波动。准确定位金融危机时点是区分出金融危机前后股市多重分形特性的关键步骤。与其他方法相比,小波变换模极大值法（WTMM）的优势在于它可以侦测出突变点并对金融市场的多重分形特性进行分析。研究通过小波变换模极大值法（WTMM）所建立的模极大值线将道琼斯工业指数（DJI）与东京证交所股价指数（TPX）的金融危机时点定位出来,随后基于所侦测出来的道琼斯工业指数（DJI）突变点对该指数进行多重分形分析。分析发现：小波变换模极大值法（WTMM）不仅可以准确定位金融危机发生的时点,还可以刻画出多重分形特征在金融危机前后的演化。实证结果验证了分形市场假说（FMH）关于市场发生崩溃的起因,也为金融风险管理提供了一个新思路。