论套利定价模型APT对均衡形成过程的描述

多年来,资本资产定价模型（CAPM）一直是财务学的一个重要组成部分,许多投资组合的管理者都用它来测量风险和进行证券估价。CAPM的特点是简单明了,易操作,但是其测算的结果与现实的偏差常常引起人们对其精确性的质疑。近年来,另一种均衡定价模型一套利定价模型（APT）逐渐崭露头角,在其测量风险和定价方面显示出了某些优于CAPM的方面,因而愈来愈受到人们的关注。APT模型的构建和对均衡形成的描述均与CAPM不同。由于这种多指数模型纳入了多个超市场因素,使得它对风险的测量更为精确。本文从APT的一个特质出发,重点分析其对均衡形成过程的描述,最后得出结论。这种从另一角度对均衡形成过程的描述印证了市场中风险──回报关系的存在,对CAPM既是一种肯定,更是一种补充和修正,因而具有非常重要的实际价值。     

基于价值分解的CAPM“异常现象”理论解释

通过将股票价值分解为基本价值和市场交易价值,利用资本资产定价模型(CAPM)β系数实证原理,严格的推导出导致CAPM实证β系数偏离实际β系数的规模偏差和公司特征偏差因素,其中公司特征偏差因素是导致CAPM“异常现象”的根本原因;并进一步论证了CAPM实证β偏差结构的动态特征。此外,结论还为Fama-French的三因素模型找到了令人信服的理论解释。     

折现率的现实选择——“预期收益率”

折现率是根据货币时间价值这一特征,按复利计息原理,把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折算比率。从本质上讲,折现率是一种投资报酬率。预期收益率,在这里指的是从CAPM(资本资产定价)模型所得到的收益率。本文首先阐述了确定折现率的一般原则,在此基础上具体分析了国内外确定折现率的各种方法,最后详尽阐述了CAPM法中预期收益率作为折现率的可行性。对于CAPM法应用于我国的最大障碍?系数的确定,本文则通过采用模型变化法和调整法来化解该问题。一、折现率确定的原则1.确定折现率的基本原则是投资的期望报酬率。对不同行业投资…     

D-CAPM模型及其在中国资本市场的实证研究——以上海证券市场为例

传统的CAPM模型由于要求收益率的正态分布和完全分散的投资组合,并不适用于中国等新兴资本市场。本文引入了基于损失风险思想的D-CAPM模型,并选取上海证券交易所1999—2003年可获得数据股票的月收益率为样本,对D—CAPM模型在上海证券市场的有效性进行了实证研究,并建议中国资本市场上的投资者目前应运用D—CAPM模型来估计权益资本成本。     

CAPM模型的实证检验——基于我国上市银行股2011~2014年的数据分析

本文基于我国上市银行股2011~2014年的数据对CAPM模型进行了实证检验,结果表明,CAPM模型对4组银行股收益情况解释能力均显著,即4个组合超额收益与市场超额收益的一元线性关系显著,其中,小规模、高账面市值比银行股的贝塔系数大于1,其系统性风险和风险报酬均高于市场平均,适合在牛市持有;对4个组合来说,CAPM模型的拟合优度均不高,还存在其他重要解释变量。市场风险是解释银行股收益率不可或缺的重要因素,且中国银行业整体系统性风险较小,适合长期价值投资。     

不允许卖空的β值证券投资决策模型研究

本文利用证券市场模型和资本资产定价模型 ( CAPM)简化了不允许卖空的Markowitz的证券组合决策模型 ,导出了不允许卖空的 β值证券组合投资决策模型 ,并研究了该模型的解及其性质     

有效市场投资组合的识别与确定

Sharp、Lintner和Mossin发现的资本资产定价模型(CAPM)是一个一般均衡模型,不仅使人们提高了对市场行为的了解,而且还提供了实践上的便利,同时也为评估风险调整中的业绩提供了一种实用的方法。因此CAPM为投资组合分析的多方面的应用提供了一种原始的基础。然而,在1977年RichardRoll对CAPM的检验提出了尖锐的批评,批评的关键之一就是有效市场投资组合是否能得到识别。本文运用自己独创的一种几何方法解决了这个长达二十余年的国际性难题。本文首先把Markowitz模型的有效前沿用投资组合的权重向量表示出来,然后将资本市场线(CML)也用投资组合的权重向量表示出来,再由CML的定义就求出这个有效市场投资组合了。     

模型不确定性条件下的Robust投资组合有效前沿与CAPM

本文提出了Robust投资组合有效前沿的概念,并研究了模型不确定性条件下的资本资产定价模型(CAPM)。研究发现,当市场上不存在无风险资产时,模型不确定性对风险资产投资比例的影响是非平等的,因此会导致投资组合的非分散化;而且此时的两基金分离定理以及零-βCAPM也不成立。但是当市场上存在无风险资产时,模型不确定性对风险资产投资比例的影响则是平等的,并且两基金分离定理仍然成立,因为任何Robust有效前沿组合都可以表示为市场组合与无风险资产的线性组合。而此时的CPAM仍然能够成立,只是在表达形式上增添了一个因子--不确定性因子;并且所有资产或资产组合的超额收益都可以分解为风险溢价与不确定性溢价两部分。     

B-CAPM模型的GMM估计和检验

作为资本资产定价模型（CAPM）的发展之一,B-CAPM模型更适合于复杂多变的现实资本市场。本文首先分析从CAPM到B-CAPM的模型转化及其理论含义,然后迭代求出B-CAPM模型的零贝塔期望收益的极大似然估计值（MLE）,最后通过案例,实证运用GMM方法构建B-CAPM的估计和检验。结果表明,B-CAPM模型适用于证券市场收益和风险的度量以及有效性检验,GMM方法更符合实际。     

成长性、现有资产与β关系的上市公司实证研究

在资本资产定价模型(CAPM)中,β(系统风险)是决定资产定价的唯一因素。以我国A股上市公司为研究样本,通过将资产风险β分解为成长性风险βG和现有资产风险βA2个部分,探讨了公司的成长性和现有资产对β的影响。研究结果表明,总体上我国证券市场中上市公司的βA显著地大于βA,但不同行业间差异显著。进一步分析显示,若公司规模越大、账面市值比越高、同所处行业的市场竞争程度越低,不仅βG对β的影响更大,而且βG与βA间的差异也越明显。这表明,在我国证券市场中,βG既是β取值大小的重要因素,同时也是风险的主要来源。     

CAPM在上证A股的有效性检验

本文运用上证A市场数据,对资本资产定价模型进行了研究,以检验风险和收益的关系是否符合CAPM理论,并根据股票市场中的市场格局划分了三个阶段来检验PAPM模型的有效性,得到CAPM模型已部分适用于上海证券市场的结论。     

利用CAPM计算中国房地产行业资本成本

行业资本成本特别是中国房地产行业资本成本的计算具有重要的意义,这不但是房地产行业的投资者进行投资的主要参考依据,也是房地产企业投融资活动的重要参考依据。本文首先对资本成本理论进行了综述,并且利用经典资本资产定价模型即CAPM理论对中国房地产行业资本成本进行了计算,得出中国房地产行业的资本成本为12.44%。在此基础之上可以初步认为:如果中国房地产投资的实际回报率低于12.44%,而仍然有大量资金涌入的话,那么该行业确实存在着一些“泡沫”。     

基于CAPM的BOT项目“有限追索权”融资决策模型

为研究BOT项目有限追索权融资中贷款资金与股本资金在贷方和项目公司之间合理分配问题(即BOT最优融资结构),本文考虑项目公司和贷方根据CAPM方法进行投资决策,通过分析它们投资策略在利益上的冲突关系而建立一个BOT融资模型,并且用博弈论方法研究模型最优解的存在性及其性质。研究结果不仅为项目公司和贷方提供了对BOT项目融资决策的理论方法,而且为政府对BOT项目的管理提供了重要的理论工具。     

不同态势下β特征及其与收益关系研究

分析了中国证券市场中不同态势下各行业β值的不同表现特征,检验了中国证券市场成立以来至2003年12月13年间β与收益的关系,发现引入市场态势后,条件CAPM的解释能力显著增强;当市场处于牛市(熊市)时,β与收益呈显著正(负)相关;得出了β仍然是度量资产风险的重要方法的结论.     

房地产投资变化对中国经济的影响

本文采用投入产出模型和可计算一般均衡(CGE)模型相结合的两阶段方法,以2009年经济刺激政策和2010年房地产调控政策为例,定量分析了房地产投资变化对宏观经济带来的影响。结果表明,2009年,经济刺激政策的实施带来的房地产投资增加量为2091亿元,可使GDP增长率上升0.78%,对经济恢复起到了一定的积极作用。2010年,房地产市场调控政策带来房地产投资减少1811亿元,使GDP增长率下降0.56%,房地产投资减少对钢铁、水泥、机械、化工、金属矿产开采业等行业的负面影响较为明显,房地产市场调控可能会加剧这些行业的产能过剩问题。     

关于P／E分析指标的探讨

市盈率(P/E)是公司投资价值分析重要而颇有争议的指标,P/E分析指标产生争议的根本原因在于P/E指标的静态化与考虑因素的单一性.因此,利用CAPM模型,考虑公司分配政策和公司成长性的P/D分析是增强P/E分析指标实用价值的重要途径.     

CAPM在深圳股市的实证检验

作为现代金融投资组合理论体系中得到最广泛应用的核心内容,资本资产定价模型一直是实证检验和学术界瞩目的焦点,也有一些批评家认为它在实际应用中缺乏效力.在目前中国股市存在严重投机行为和缺乏市场效率的情况下,我们在实证检验部分进行了深圳股市的CAPM实证检验.得出研究结论认为深圳股票市场风险和收益关系并不与CAPM理论描述相一致,存在其他因素影响股票市场运行.     

我国房地产行业收益及其β值特征研究

本文采用单因素模型和Fama-French的三因素模型对我国房地产行业收益率进行描述,检验得到两个模型均能解释我国房地产行业收益率的变动,三因素模型解释程度高于单因素模型;两模型得到的β值均大于1;在此基础上,研究了我国房地产行业收益率β值时间序列特征,我国房地产B值没有出现下降性的趋势,房地产行业风险均高于证券市场的系统风险.     

考虑消费与投资者情绪的股票市场资产定价

首先基于现有相关研究成果从理论上建立了考虑消费与投资者情绪的资产定价模型,然后选取2005年5月~2018年4月期间的中国A股上市公司数据以及消费和投资者情绪数据,分别对构建的考虑消费与投资者情绪的模型以及CAPM、Fama-French三因子和五因子模型进行实证检验和比较分析.研究结果表明:1)在资产定价模型中引入消费和投资者情绪因子能够在理论上对CAPM、Fama-French三因子和五因子模型进行合理拓展和修正.2)从总体定价效率看,用消费和投资者情绪因子分别替代Fama-French三因子模型中的规模和账面市值比因子、Fama-French五因子模型中的盈利和投资因子,都能够提高资产定价效率;在考虑消费和投资者情绪因子后,Fama-French五因子模型中的盈利和投资因子不再能提高资产定价效率.本文研究结果基于消费和投资者情绪改善了Fama-French模型定价效率,在一定程度上丰富和完善了资产定价理论.     

建设多元化融资体系下永续债利率研究--基于中国银行股份有限公司银行永续债的分析

基于对银行发行永续债原因的分析,对中国银行永续债的票面利率进行研究。通过与其他资本补充工具对比以及利用Blume均值回归模型,对未来β值的预测,并利用CAPM模型计算未来预期股票收益率,研究发现,本次发行的永续债票面利率偏低、收益率弱于与该永续债第一个调整期限相同及以下的股票收益率,进一步对各种情况下的公司WACC进行模拟,得到公司WACC随永续债占资本比的提高而降低这一结论。