资本市场开放能提高股价信息含量吗?——基于“沪港通”效应的实证检验

中国股市是一个典型的"政策市",长期以来存在着明显的"同涨同跌"现象,高度的股价同步性严重损害了股票价格引导资源配置的效率。为了增强中国资本市场的综合实力,推动中国资本市场对外开放,中国证监会与香港证监会共同宣布沪港股票市场交易互通互联机制试点(简称"沪港通")于2014年11月17日正式启动。"沪港通"实现了境内外投资者的双向开放,为提高中国证券市场运行效率带来了新的契机。基于股价信息含量的研究视角,本文利用2012~2015年A股上市公司数据,考察了"沪港通"对资本市场效率的影响。借助部分开放的试点机制提供的自然实验平台,我们基于PSM+DID模型研究资本市场开放与股价信息含量之间的因果关系,有效克服了以往研究所面临的内生性问题。研究发现,资本市场开放有助于提高股票价格的信息含量,降低股价同步性,从而增强价格对资源配置的引导作用,提高资本市场的运行效率。进一步分析表明,"沪港通"促进资本市场效率的潜在途径是通过知情交易直接促进公司特质信息纳入股票价格中或通过优化公司治理机制间接地作用于股价信息含量。本文拓展了资本市场开放的经济后果的研究,也为"沪港通"的进一步推行提供了理论证据。     

股票市场价格行为的实证研究

资产价格行为理论是整个金融市场理论的分析基础.基于有效市场的传统理论用随机游走模型与正态分布来刻画股价行为,然而这些理论假设的合理性一直备受质疑.本文的研究表明基于有效市场的传统理论假设一正态分布、随机游走与独立性并不能准确地刻画资本资产的价格行为;非正态稳定帕雷托分布与长期相关性能够很好地描述实际资本市场的非线性动态价格行为.这一检验结果深化了对资本市场复杂性与本质特征的认识,并将对投资理论研究与投资实践提供新的方向.     

资本外逃和经济开放程度的实证研究

"资本外逃"是衡量一个国家信用的基本指标之一,而经济开放程度则体现一国经济融入国际经济的程度和对国际经济的依存度。本文运用Eviews3.1软件,对我国资本外逃规模与经济开放度之间的关系进行实证分析,并在此基础上,提出相应的政策建议。     

中国A股市场规模效应实证研究

本文以1994年至2003年期间在上海证券交易所上市的全部A股股票作为研究对象，对规模效应进行了实证检验和研究。得出以下结论：1、在本文研究的时间阶段，中国证券市场存在规模效应，但其成因与国外不同；2、中国证券市场上市公司的流通市值对股票收益有显著的预测作用；3、中国的证券市场未达到半强有效。     

不同所有制企业技术创新效率的比较研究——面向大中型工业企业和高新技术企业的实证分析

本文基于中国大中型工业企业和高新技术企业2009～2015年的面板数据,运用CRS径向的DEA模型、相邻参比Malmquist指数、Bootstrap纠偏等方法,对中国不同所有制类型的企业技术创新效率进行比较研究。     

基于市场参与者行为假设的股票市场量价关系研究

基于市场参与者非理性行为假设,从供给需求分析出发,研究股票市场的量价关系.首先假设市场参与者具有"急于实现盈利"同时"不愿结算浮亏"的行为特征,通过供求分析,给出股票市场中的需求曲线与供给曲线,然后设定初始均衡,采用经济学中的比较静态分析方法,研究新信息到来时对初始均衡的影响,进而分析新信息的到来对成交量和价格的影响.结果发现,成交量和成交价格的变动正相关,成交量和成交价格变动的绝对值正相关.最后使用计量经济学方法,基于中国A股市场的个股日度数据进行了实证检验,实证结果支持了上述结论.     

流动性供给与日内价格效率——基于中国股票市场的实证研究

本文基于中国A股市场高频交易数据从流动性供给的角度探究提高价格效率的途径,并结合信息交易和市场状态分析流动性供给与日内价格效率的关系。用短期收益的可预测程度来衡量价格效率,用逆势交易比例来衡量流动性供给水平,基于日内分时数据建立面板回归模型对流动性供给与价格效率之间的关系进行实证分析。结果表明,提高流动性供给能够促进日内价格效率的改善,同时较高的机构交易比例和较低的价格波动对流动性供给与价格效率之间的关系有正向促进作用。研究结论对于提高价格效率,稳定和完善市场具有启示作用。     

我国A股市场反应过度的实证研究

<正>一、引言在上世纪80年代以前,有效市场假说曾占据统治地位。Fama(1970)提出的有效市场假说,认为在一个有效率的市场中,证券的价格充分反映了所有可获得的信息,股票收益符合随机游走,因此不可预测。很显然,有效市场假说隐含地假定,投资者是理性的。但是,     

从传统金融市场开放向新型金融市场开放的发展

本文主要研究金融开放对经济增长的作用,分析了我国目前金融开放存在的问题,提出了新型金融市场开放的方向。     

中国A股市场账面-市价比效应实证研究

本文以1994年到2003年期间在上海证券交易所上市的全部A股股票作为研究对象,对账面-市价比效应进行了实证检验和研究,得出以下结论:一、在本文研究的时间阶段,我国证券市场上存在账面市价比效应;二、我国证券市场上市公司的账面-市价比对股票收益有显著的预测作用;三、我国的证券市场未达到半强有效;四、在我国,价值投资也可以获得良好的投资回报。     

中国股票市场波动性与交易量关系的实证分析

本文运用GARCH-M模型实证检验了中国股票市场波动性与交易量之间的关系.与其他人的研究结论一致,中国股票市场波动性与交易量存在正相关关系.我们将交易量分解为预期交易量和非预期交易量进行检验表明,非预期交易量对股市波动的解释能力要比预期交易量的解释能力更重要,即中国股票市场的短期波动主要由非预期交易量所隐含的新信息的冲击产生的.另外,中国股票市场符合国际上研究量价关系的混合分布假说(MDH)理论,交易量所替代的信息流是引起股市波动的根源.     

融券卖空与股价崩盘风险——基于中国股票市场的经验证据

本文考察了我国卖空交易对股价崩盘风险的影响,并对其作用机理进行了分析。研究发现:卖空交易有助于降低股价崩盘风险,且通过工具变量法及考虑外生事件冲击等方法控制了内生性等问题之后,结论依然稳健。同时,在信息透明度较低、公司治理及外部监督机制较差的情况下,卖空交易对股价崩盘风险的影响更为显著,表明卖空交易通过提升公司信息透明度和改善公司治理,从而降低了股价崩盘风险。进一步研究发现,在牛市中卖空交易很好地起到了负面信息挖掘的功能,降低了上市公司的股价崩盘风险,但却并未进一步加剧恶化较差市场行情下的股价崩盘风险;融资买空显著提高了上市公司的股价崩盘风险。本文为我国卖空实践的市场风险分析提供了新的视角。     

我国股市的虚拟化问题分析

力图从马克思虚拟资本的理论视角出发,探讨我国股市的资本虚拟化程度和我国股市泡沫适度性问题以及如何最大程度的发挥虚拟资本“双刃剑”效应中的优化资源配置、为企业积累资本的作用,抑制其隐藏着的导致股市泡沫和泡沫经济的可能性。     

中国股票市盈率间接影响因素分析

我国独特的股权流通结构造成了上市公司股票市盈率的失真,同时也使市盈率的变化难以有效的反映出宏观经济的波动与微观经济之间的关系。本文实证分析了我国流通股比率、金融深化结构以及物价指数在股票市盈率中的反应。研究发现,要想真正使国有股减持不对股市造成巨大的冲击,就必须从根本上调整金融深化结构,提升上市公司业绩并对我国股市的相关政策和制度进行完善和改革。     

三因素模型在中国证券市场的实证研究

Fama等的因素模型比资本资产定价模型更好地描述了股票收益率横截面数据的变动.采用深市的股票数据(1996-01～2003-12)对Fama等的三因素模型在我国证券市场上进行了检验.证明三因素模型在我国证券市场是成立的,而且对三因素模型回归系数的稳定性和模型的预测能力进行了实证研究.检验了我国证券市场上是否有"新年效应"现象,得到我国证券市场的低账面市场价值比公司(除小规模公司)具有"一月效应",m/M组合具有"二月效应".研究结果为投资组合选择、预测、决策及其业绩评价提供了一定的依据,具有理论价值和应用价值.     

我国证券市场过度反应后短期行为研究

本文通过平均收益率计算方法,系统地比较了沪市和深市短期过度反应行为及其后的累积超额收益率变化特征。本文的研究认为:当股票发生负向的异常波动时,沪深两市都表现出明显的过度反应现象,但是如果考虑交易成本,则累积超额收益没有经济意义;而在股票发生正向异常波动后,过度反应现象不显著;统计检验结果和回归模型结果都证明了我国证券市场不存在明显的"1月效应"或者"2月效应"(也称做"新年效应"),而是存在明显的"3月效应"和"12月效应"。股票在发生正向的异常波动时,沪深两市事件日的波动幅度与其后的累积超额收益的波动幅度没有明显的相关关系,而在发生负向的异常波动时,两市均在第5天后表现出明显的强相关特性。     

证券市场长期记忆特征的实证分析

投资者对信息的反应具有非线性特征,当超过临界点时,以往被忽略的信息会以聚集的形式爆发性地表现出来,因此证券市场具有长期记忆特征.分析了上海证券交易市场的交易量数据,认为上海市场具有长期记忆特征,长期记忆主要原因是因为市场中存在较多的噪声交易者,而缺乏套期保值工具和信息披露的不完善又放大了投资者对信息反应的集群性.     

双侧系统性风险及其在中国股市的实证研究

基于代表性投资者下跌风险规避和上升风险喜好推导出双侧风险偏好资产定价模型,并基于该模型实现了双侧系统性风险的分离.运用中国A股市场1996年～2003年的收益数据进行实证研究表明,双侧系统性风险的绝对值在研究样本区间初期较高,随后逐年下降,说明中国证券市场日趋规范,也与1996年以后实行的股市涨跌幅设限等政策有关;与外在重大信息冲击影响对应,双侧系统性风险的相对比例在研究样本期间内表现为一波三折.     

成长性、现有资产与β关系的上市公司实证研究

在资本资产定价模型(CAPM)中,β(系统风险)是决定资产定价的唯一因素。以我国A股上市公司为研究样本,通过将资产风险β分解为成长性风险βG和现有资产风险βA2个部分,探讨了公司的成长性和现有资产对β的影响。研究结果表明,总体上我国证券市场中上市公司的βA显著地大于βA,但不同行业间差异显著。进一步分析显示,若公司规模越大、账面市值比越高、同所处行业的市场竞争程度越低,不仅βG对β的影响更大,而且βG与βA间的差异也越明显。这表明,在我国证券市场中,βG既是β取值大小的重要因素,同时也是风险的主要来源。     

基于高频数据的中国股市量价关系研究

通过高频数据研究了中国股市个股的成交量与价格变化之间的关系.实证研究发现,中国股市成交价格波动和成交量之间具有相关关系,量价关系曲线为一非线性凸函数.当归一化成交量大于0.1时,价格变化的绝对值与成交量之间呈正相关性;在归一化成交量小于0.1时,价格变化的绝对值与成交量之间呈反常的负相关性.随着股票市值的增加,相同交易量导致的价格波动减小,不同市值的量价关系曲线可通过市值标度得到一条普适曲线.研究结果表明,低成交量对应的反常负相关量价关系的产生原因在于市场摩擦.