有限理性对开放式基金业绩 － 流量关系的影响

首次探究了投资者情绪和"追逐基金分拆"两个有限理性因素对基金"业绩-流量关系"(performance-flow relationship,PFR)的影响,及其影响机制,并用投资者的框架效应、锚定效应、有限关注和迎合理论进行了解释.首先,文章充分论证了我国基金投资者存在明显的业绩追逐行为,国内开放式基金市场不存在"赎回异象".其次,发现投资者的有限理性会影响其理性行为:投资者情绪和"追逐基金分拆"不但对基金的净流入有显著正向影响,对基金的"业绩-流量关系"也有显著影响;投资者情绪会增强基金流量对绝对业绩的敏感度,但是会减弱对相对业绩的敏感度,同时也会弱化"明星效应";分拆会同时减弱基金流量对基金绝对和相对业绩的敏感度,但是不影响"明星效应".第三,投资者情绪和基金业绩均是通过投资者的申购行为,而不是赎回行为而影响基金流量.最后,进一步论证了基金投资者对基金分拆以及情绪噪音的非理性追逐会损害其长期投资收益.     

风格漂移、现金流波动与基金绩效之关系研究

基金风格漂移、现金流波动与基金绩效之间存在复杂的联系。本文利用2003年底之前成立的52只开放式基金在2004-2008年期间的数据对这种相关性进行实证研究。结果发现:风格漂移在长期上显著削弱了基金绩效,现金流波动也在长期上对基金绩效具有显著的负面影响;从短期上看,风格漂移对基金绩效的影响随股市景气变化而变化;在熊市中,风格漂移有利于提升基金绩效,在牛市或由牛市转向熊市的过渡阶段,风格漂移对基金绩效有负面影响。     

中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究

以中国开放式股票型和债券型基金为样本,通过对基金风格漂移程度的量化,检验基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系,即可发现风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关,但与资金流波动不相关;同时,基金规模与基金的业绩呈正相关,与费率呈负相关.     

传染的资金:基于网络结构的基金资金流量及业绩影响研究

资本市场的传染性是金融市场关注的重要问题之一。本文通过建立基金网络、利用空间计量方法考察了基金资金流量的网络溢出效应以及对基金业绩的影响。具体而言,以2005~2014年中国开放式基金数据为样本,通过基金重仓持股数据建立基金网络,借助于空间计量模型检验了基金网络之间的资金流量溢出效应。结果显示:基于基金网络,基金之间的资金流量具有显著的溢出效应,基金网络带来的资金流量与基金的超额收益率显著正相关,零成本组合交易策略的年超额收益率达到6%。这些发现意味着,基金网络结构对基金的资金流量具有重要影响,同时也可以给基金带来显著的业绩增长。结果表明,基于重仓持股的网络结构促进了机构行为的一致性,本文的研究有助于对机构羊群行为的理解,也有利于加深对资本市场的认识。     

锦标赛制度与基金风险调整：理论拓展与经验证据

构建理论模型可发现,股市表现、基金投资风格与持有风险资产质量对输赢家业绩排名与风险调整关系产生交互影响。在牛市阶段,持有优质资产输家排名越靠后风险调整越大,持有优质资产赢家排名越靠前风险调整越小;在熊市阶段,持有优质资产的保守型输家排名越靠后风险调整越小,持有优质资产的保守型赢家排名越靠前风险调整越大。本文以2005年-2010年开放式基金为样本,对理论模型推论进行检验,实证结果也支持推论。实证检验还发现,输赢家的风险调整产生了显著的经济后果。在竞赛年度末,输家的业绩排名上升,赢家的业绩排名下滑;且排名越靠前的输家业绩上升越大,排名越靠后的赢家业绩下滑越大。     

政策因素对股票市场波动的非对称性影响

政策因素对中国股票市场的波动具有重要影响.首先对中国股票市场的政策因素进行系统的分类并量化;其次,以上证综合指数收益率的标准差及上、下半标准差度量股票市场波动性,应用多元回归模型,从市场总体和不同市场环境两个方面分析了各类政策因素对我国股票市场波动的影响.研究发现:政策因素是影响我国股市波动的主要因素,其在牛市行情中对市场波动的影响大于熊市行情,对股市向下波动的解释程度大于向上波动的解释程度.研究结果表明:政策因素更容易在牛市行情中对股市波动产生影响,更容易引起股市向下波动.     

偏股型开放式基金“赎回悖论”的动态特征及申购异象

本文对偏股型开放式基金赎回悖论进行了系统研究,修正了传统的单期静态"赎回悖论",采用超额收益来评价基金业绩,根据月度面板模型分析了业绩对基金赎回的多期、动态影响,实证表明:基金当期业绩存在较强"赎回悖论",但历史业绩并不存在"赎回悖论",基金的历史业绩越好越能促进资金流入,且赎回悖论仅存在于老基金。为了进一步探索"赎回悖论"动态性的根源,作者引入SVAR模型分别分析了申购、赎回对业绩的多期脉冲反应,发现投资者在赎回行为上表现出相当的理性,并不存在处置效应,"赎回悖论"的根源在于投资者申购行为的异常。投资者反向选择策略、投资者对新基金的偏好以及基金市场的快速扩张是造成申购异象的直接原因。     

个人投资者情绪能预测市场收益率吗

本文首次研究了中国资本市场上个人投资者情绪(包括散户投资者情绪和大户投资者情绪)与市场收益之间的关系.结果显示,市场收益有助于个人投资者情绪指数的预测,个人投资者情绪却无助于市场收益的预测.这是因为,个人投资者情绪对股票流动性有正面影响,但是股票流动性和收益率之间的关系并不明朗,导致个人投资者情绪不能预测市场收益率.中国股市控制权仍然掌握在机构投资者手里,而且机构投资者比个人投资者更有信息优势,投资行为更理性.本文从股票流动性这个新的角度来解释投资者情绪与市场收益之间的关系,实证结果有助于理解机构投资者的情绪比个人投资者的情绪更不易受股市大盘影响的观点.     

有限关注视角下的股市流动性反转效应研究

股票市场流动性从正常到缺失转变是历次金融危机的重要表现,投资者关注是信息传递到股市引发流动性变化的前提,本文以中国股票市场为研究对象,从投资者有限关注角度分析市场流动性的反转问题。研究发现,在牛市、熊市和震荡盘整不同市场周期下投资者关注度与股市流动性之间存在非对称关系,通过门限模型进一步分析其背后的原因是市场状态对投资者关注行为的调节作用,当市场状态未超过门限值时,投资者关注度与股市流动性呈正向关系,超过门限值时二者关系转变为负向。本文丰富了行为金融领域的相关理论,为投资者和相关管理部门的决策依据提供新的视角。     

基于相关性调整的公募基金管理能力度量

由于投资者使用基金的收益排名评价管理能力，致使基金资金流具有历史表现追逐的特征.而基金短期表现具有较大的随机性，因此易造成无效资金流动进而降低基金行业资源配置效率.本文提出使用日收益率的相关性以及基金同僚的表现来调整基金管理能力的度量，并检验调整后指标的预测能力.实证结果表明，对6个不同的历史收益指标进行调整，调整后指标均可显著预测基金的未来收益；其套利组合平均收益率在控制中国三个定价因子后达到每年14.46%,显著高于指标调整前的表现；调整后指标与原指标相关性仅38%左右，并被证实在控制了原指标的基础上依然可以提升对基金未来收益的预测精度.该方法贡献于提高公募基金市场资金流配置有效性，进而避免基金表现评价中由于信息技术造成的对历史表现过度依赖.     

以"小"赢"大"

赢得国际市场的份额，是国内众多企业梦寐以求的。但很多企业认为小产品价廉利薄，难以做大规模，能出口的产品必须是高、精、尖的。其实不然，有不少企业仅凭着一些价格不过几毛钱甚至几分钱的小产品，在国际大市场上创出了品牌。宜兴兴达集团的文具胶，每支最高不过２元钱，却被认为是亚洲第一品牌，曾接下美国埃尔默公司１亿元的大订单；驰马拉链公司的一条拉链平均不过１元钱，目前年生产拉链上亿条，长度能绕地球两圈，在很多国际知名品牌服饰上都可见到驰马拉链；海门市以四分钱一根的机针做成了一个创汇大产业，其中的白鹤公司是目前…     

"特赦"

两名机修工在安装设备时一不留心,把刚从外地购来的特种电机滑落在地,端盖砸裂了,连轴摔歪了,厂里原计划明天试车的计划泡汤了.闻讯后我赶紧来到现场.两位机修工如同两尊塑像,正望着摔坏的电机发呆.     

"汇丰"下乡

2007年8月6日,湖北随州曾都汇丰村镇银行获准筹建,"汇丰"由此成为首家获准进入中国农村地区的外资银行.     

论"猫"

“不管黑猫白猫,能捉到老鼠就是好猫”,此话妇孺皆知。用“猫论”甄别人或事物的优劣,深入浅出,精辟科学。国人正是用“猫论”发现与发达国家的差距,认识到对外开放引进“外猫”(喻外企,下同)利于发展经济。因此,坚持改革开放才创造了我国经济持续高速增长的奇迹。在我国经济缺乏“好猫”的情况下,引进“外猫”是搞活经济的必要措施,这是问题的一方面。另一方面,引进“外猫”有利亦有弊,适当利用利大于弊,过份依赖则后患堪忧。我国目前GDP只排世界第6,而引进外资仅次于美国,排世界第2。这说明我国经济对外依赖性远远大于发达国家,经济增长…     

说"炒"

"炒"字原本并无特别之意,可在改革开放之初却是用得发了烧的一个字:炒地,炒房,炒股,炒电影电视,炒歌星影星……说来也怪,无论什么东西,不炒不热,一炒就火.到了时下,有种不该炒的东西也被炒了,那就是炒"政绩".