系统性金融风险跨市场传染机制研究——基于金融协调监管视角

基于格兰杰因果检验和网络分析法构建了我国金融市场关联性指标和风险溢出指标,并对两者进行比较分析,研究发现通过风险溢出指标能够更全面地刻画金融市场之间的风险传染机制．在此基础上,基于风险溢出指标,考察了我国主要金融市场间的风险传染机制,结果发现股票市场是我国金融风险的重要来源,且金融市场风险传染程度在金融市场异常波动期 间明显上升．为此,进一步选取了几个系统性金融风险较高的金融市场异常波动阶段,识别金融市场异常波动的风险来源,结合当时的监管政策,研究发现部分监管政策在控制特定金融市场异常波动的同时也加剧了市场之间的风险传染．本研究旨在厘清系统性金融风险跨市场传染机制,分析金融市场异常波动的影响以及相应监管政策效果,对我国防范系统性金融风险和加强金融协调监管具有重要的参考价值．     

新时代防控金融风险跨市场交叉网络传染机制研究

文章基于习近平新时代中国特色社会主义金融思想与大数据时代背景,探讨了防控金融风险跨市场交叉网络传染机制。通过模型的理论推演及数值仿真模拟分析,研究结果表明：防控金融风险跨市场交叉传染主要取决于R₀,其值越大,金融风险跨市场交叉传染越容易形成蔓延趋势;金融风险在各个金融子市场之间交叉传染蔓延趋势主要取决于β、δ、α、μ、γ等因素;仅采取事前防御措施或事后防控化解的金融风险防范措施都将缺乏效率,应从事前防御与事后化解两个层面统筹采取金融风险防范措施以提升防范金融风险跨市场交叉传染能力;在此基础上从三个层面提出了防控金融风险跨市场交叉网络传染机制,为构建金融风险救助机制预案以阻隔金融风险在各个金融子市场之间进一步交叉传染蔓延,实现新时代增强金融风险跨市场交叉传染防范与控制能力,更好的防范与化解系统性金融风险以助力打好防范化解重大风险攻坚战、维护国家金融安全的目标提供一定的借鉴与参考。     

融资融券非对称性与股价崩盘风险——基于风险对冲视角的分析北大核心CSSCI

如何完善股票市场融资融券交易机制,避免股价暴跌,既对于防范系统性金融风险至关重要,亦对于“去杠杆”政策的落实具有借鉴价值。本文基于我国融资融券市场非对称性这一独特现象,考察其对股价崩盘风险的影响机理。研究发现:融资融券市场非对称性导致融资交易与融券交易无法实现风险对冲,加剧了股价崩盘风险;进一步利用中介效应模型验证了融资融券非对称性难以对冲信息风险与流动性风险,从而引发股价崩盘风险提升。本文研究表明,完善融资融券交易机制,加强融资杠杆与融券杠杆的风险对冲作用,对于降低股市波动与系统性金融风险,促进资本市场稳定健康发展具有重要意义。     

基于动态相关性的我国银行系统性风险度量研究

本文以银行股票收益率的动态相关性作为银行业系统性传染风险的市场衡量指标,采用多元GARCH-BEKK模型对我国上市银行自1999-2010年间的动态相关系数进行测算,并应用Markov区制转换模型对系统性风险状态进行识别和判断,研究表明,银行股票收益率的动态相关系数可以作为监测系统性风险的一项有效市场指标,结合Markov区制转换模型可以很好的判断整体系统性风险的变化,识别出高风险状态,为系统性风险的监测提供一定预警和防范作用。     

国际油价、宏观经济变量与中国股市的尾部风险溢出效应研究

本文首先基于Massacci (2017)提出的时变POT模型、应用纯时间序列方法测度动态尾部风险,再利用Diebold和Yilmaz (2012, 2014)提出的溢出指数模型,结合滚动样本估计方法,从方向、大小和动态性的角度考察中国股票市场与宏观经济体系之间的尾部风险溢出效应。研究结果表明,中国股票市场与宏观经济变量之间存在显著的尾部风险溢出效应,总溢出指数在危机时期显著提高。股票市场对宏观经济的方向性尾部风险溢出效应要弱于其接收自宏观经济体系的冲击,是系统中最大的尾部风险净接收者。其中,国际原油价格、货币政策的极端变动等均对股市尾部风险水平产生重要影响,是中国股票市场尾部风险的重要来源。此外,我国经济政策不确定性指数与股票市场之间的尾部风险溢出效应正逐渐增强。因此,在经济转型的关键时期,政策制定者和监管当局应特别关注经济政策不确定性对金融市场和实体经济的负面影响。     

特异性尾部风险、混合尾部风险与资产定价——来自我国A股市场的证据

使用下偏距(lower partial moment,LPM)来度量投资组合尾部风险,将组合的尾部风险分解成三部分:特异性尾部风险、个股的系统性尾部风险和混合尾部风险.论文分别研究了三种尾部风险对资产预期收益的定价功能,基于我国A股市场股票数据进行Fama-MacBeth截面回归发现:1)特异性尾部风险与资产期望收益呈显著负相关关系; 2)混合尾部风险与资产预期具有显著的正相关关系,具有稳健的显著正向定价作用,对资产预期收益的影响强于市场贝塔和市场下方贝塔(downside beta)的影响; 3)系统性尾部风险对资产收益预期的影响最弱; 4)利用Fama-French-Carhart四因子模型对特异性尾部风险和混合尾部风险进行回归后发现,特异性尾部风险与混合尾部风险均具有显著四因子alpha系数,表明四因子模型不能很好的解释两种尾部风险与资产预期收益的关系.     

高风险低收益？基于机器学习的动态CAPM模型解释

我国股票市场存在高风险股票反而伴随较低收益的低风险定价异象,这有悖于传统资产定价理论．本文使用宏观经济和微观企业特征构建了六百多个变量的宏微观混合大数据集,并结合多种经典机器学习算法开发了基于大数据和机器学习的智能动态ＣＡＰＭ模型,检验了时变系统性风险对我国股市收益解释能力．实证结果表明：本文的智能动态ＣＡＰＭ定价模型能够显著解释我国股市低风险定价异象;随机森林等非线性机器学习算法表现最佳;影响股票时变系统风险的主要因素是市场类因子,基本面因子居次．本文对于我国股市系统性风险测度、动态资产定价模型构建和金融与大数据和人工智能融合创新有重要理论与实践指导意义．     

基于非参数Copula-CVaR模型的碳金融市场集成风险测度

我国商业银行等金融机构在参与国际碳金融业务时面临复杂多变的市场环境,其风险评估及预警体系的构建需考虑风险因子的多源性与相依性,对碳金融市场集成风险进行科学测度具有重要意义。本文采用非参数核估计方法确定碳金融市场价格波动与汇率波动两类风险因子的边缘分布,并通过拟合优度检验选择最优Copula函数准确刻画风险因子之间非线性、动态的相依结构,实现对集成条件风险价值CVaR的有效测度。通过Kupiec回测检验及对比各类传统风险测度方法的优劣,发现非参数Copula-CVaR模型能够弥补传统风险测度方法在度量多源风险因子相依性时存在的局限性,避免参数法确定边缘分布时可能出现的模型设定风险与参数估计误差,充分考虑尾部风险,为碳金融市场集成风险测度提供新思路。     

我国金融机构的系统性金融风险评估——基于极端分位数回归技术的风险度量

本文将极值理论引入到系统性金融风险度量中,通过极端分位数回归技术估计我国33家上市金融机构对金融系统整体的风险贡献,并识别出我国系统重要性金融机构。研究结果表明,我国金融机构的市场价值总资产收益率呈现明显的非正态分布特征,使用极端分位数回归技术可以更准确的度量尾部的风险联动性;银行类金融机构的系统性风险贡献水平最高且波动变化最大,系统性风险贡献排名前十的金融机构基本为银行类机构;证券类、保险类、信托类金融机构的风险贡献水平相对较低;通过与其他研究的对比发现,考虑到极端情形下的尾部风险联动性时,股份制商业银行对金融系统的风险贡献上升。本文的研究为系统重要性金融机构的宏观审慎监管提供了实证依据。     

哪些因素影响了股市风险传染？——来自行业数据的证据

防范系统性风险是我国资本市场改革发展的重要议题,风险传染(risk contagion)是系统性风险的重要特征之一,作为资本市场最主要部分的股票市场,其行业间的风险传染愈益凸显。本文采用Δ CoVaR结合时变SJC-Copula的方法,测算了我国股市行业间产生风险传染和遭受风险传染的程度,并基于实际联系和金融联系实证检验了行业间产生和遭受风险传染的影响因素。研究结果表明,我国股市行业间的风险传染具有异质性和时变性;行业的关联程度越高,信息透明度越差,对其他行业股票产生风险传染的程度越高;行业的关联程度越高、信息越不透明、股票流动性越差,遭受其他行业风险传染的程度越高;投资者情绪能在一定程度上解释行业股票风险传染的时变性,投资者情绪越悲观,行业间的风险传染程度越高。     

基于核心-边缘网络的中国银行风险传染

采用核心-边缘网络刻画我国银行间市场的网络结构,结合各银行同业往来资产和负债信息构建风险传染模型,对单个银行倒闭以及资产价格泡沫破灭两种情况下的传染过程进行模拟.研究发现,近年来我国银行系统的抗风险能力不断增强,但在所有银行中中国银行的风险传染程度最严重,应该加强对系统重要性银行的重视.同时,防范银行危机的关键在于控制资产价格泡沫,在合理的资产价格水平下,外界冲击难以对银行系统的安全性构成威胁.     

股票市场的极值风险测度及后验分析研究

通过对上证综指和世界股市若干重要指数的实证研究发现,无论是在成熟资本市场还是新兴资本市场当中,极值理论(EVT)及其工具都能更加准确地刻画实际市场的极端波动和风险状况.详细说明了不同收益分布假定下风险价值(VaR)的计算方法及其后验分析(Back-testing)过程,证明了与非条件和条件正态分布以及条件t分布等主流金融理论的收益分布假定相比,条件EVT分布在测度极端市场风险时所表现出的优越性,同时说明了在不同概率水平下各种收益分布假定的精确度和适用范围.     

股市流动性踩踏危机的形成机理与应对机制

中国股票市场2015年出现的股市异常波动,在金融活动中属于一类由严重流动性缺失而导致的恐慌性踩踏现象,探索其中的机理具有典型的学术和实践意义.本文基于“情景-应对”型风险管理思想、利用计算实验生成各种风险“情景”,揭示了高杠杆融资在投资者非理性行为和中国市场微观机制作用下引致股市流动性踩踏危机的机理.计算实验的结果刻画了2015年中国股市流动性危机中连续单边暴跌、流动性缺失大面积传染和危机后持续震荡的三个典型特征.实验表明融资杠杆在投资者的技术分析策略和适应性转换动态资产配置作用下,对市场泡沫的形成与破灭起到推波助澜的作用,并引起个股板块联动和流动性缺失传染,最终导致连锁强行平仓,从而引发了流动性踩踏危机;连续竞价的订单簿撮合机制和涨跌幅限制在股灾中加剧了流动性踩踏危机.据此,本文提出了保持低融资杠杆、引入临时做市商提供紧急流动性、通过大宗交易系统收购强行平仓头寸等应对措施来缓释流动性踩踏危机的新机制.     

适应性市场假说及其在中国资本市场的实证

金融危机近些年爆发频繁,传统市场理论如有效市场假说和行为金融面对复杂的现实金融世界未能给出合理解释.Lo提出的适应性市场假说则弥合了这两个学派的分歧,逐渐引起了学术界的重视.本文尝试从动态市场效率、时变贝塔和技术交易策略演变这三个角度对适应性市场假说能否解释我国资本市场进行实证研究.研究发现:我国股票市场效率在动态变化,无效的时段与金融危机或政策巨变等重大事件联系密切;股市风格指数贝塔随市场环境变化而改变;技术交易策略绩效随投资者适应环境变化而演变.研究结果表明,适应性市场假说相比有效市场假说和经典资本资产定价模型,能够更好地解释我国资本市场上述现象.最后对投资者如何根据市场环境变化制定适应性投资策略给出几点建议.     

Korean strategies for export markets

Facing the rapid loss of cheap labour advantage, Korean firms are confronted with a new challenge of transition from Original Equipment Manufacturer to own brand exporter. What kinds of new strategies are required for an OEM exporting company to become an own brand exporter? To answer this question, four Korean companies—of whom two made the transition successfully and two did not—were investigated. A few key success factors were identified, and this article suggests some strategy changes regarding R & D, production and marketing. These strategy changes will only be validated in the long term. Related previous studies are discussed and linked to the suggestions.     

Strategic alliances in fast-moving markets

The pace of technological change and market shifts is forcing organizations to reconsider their strategies for creating sustainable competitive advantage. Strategic alliances focused on destabilizing market values are currently the most effective source of sustainable competitive advantage. The purpose of this article is to explain how successful strategic alliances can be arranged in fast-moving markets.     

中国证券市场的分形分析

在分形市场假说的基础上,运用R/ S 分析方法、BDS 检验对中国证券市场收益率波动 的长记忆性、易变性的期限结构、非周期性循环、非正态分布等特征进行实证分析,结果表明分 形市场假说比传统的有效市场假说更好地描述了中国证券市场的非线性特征     

Building competitive strength in international markets

For a number of years, many large American and European firms have expanded their operations to multiple, international locations and increased the number and types of products/services that are offered in these locales. For some, less than satisfactory performance has been achieved from these efforts. Problems associated with managing the diversity that results from expanding and enhancing product lines and services (brought about through implementation of a diversification strategy) and establishing international locations (called internationalization) may contribute to these performance difficulties. Use of particular structural forms to manage diversity has not succeeded. This paper proposes the development of competitive advantages that can be applied across diverse business units as a means to manage diversity more successfully in large, multinational corporations. These competitive advantages may be achieved in terms of product markets served, technologies used, the dominant logic of key managerial personnel and establishment of corporate level distinctive competencies that can be applied across all of the organization's business.     

The future prospects in commodity markets

The importance of the commodity markets on world economics was shown clearly during 1974. In this article the authors examine commodities as potential direct investments against a backcloth of forecasted world-wide recession. The final section in this article, from an October 1974 base, puts forward a view on commodity price estimates through to 1976.     

Turbulent markets need flexible supply chain communication

This paper consists of three main sections. The first section discusses market turbulence and the transition from mass production to mass customization as driving forces for organizational change and optimization, which leads to IT-support and virtual enterprises. The second section describes the key-elements of supply chain management as one building block for virtual enterprises. Low-cost and flexible Electronic Data Interchange (EDI) is the key-enabler to automate the interactions between companies and their partners. In the third section, a complete concept and a prototype realization for Internet EDI-using XML (eXtensible Markup Language) is proposed. This approach is based on Internet and XML, because the implementation of traditional EDI (e.g. EDIFACT, ANSI X.12) is mostly too costly for small and medium sized enterprises, which has to be integrated as suppliers and customers in a supply chain. XML will be the international standard for Internet communication in the near future.