融资方式:自由资本约束和资产替代行为--对可转债融资方式的分析

摘要用建立一个模型来具体分析直接融资下可转换公司债券对负债契约中股东与债权人利益冲突,特别是股东的资产替代行为的回避,以及可转换公司债券的发行对企业融资形态选择过程中自有资本约束的影响.通过对企业不发行可转换公司债券和全额发行可转换公司债券两种融资方式下企业自有资本约束和资产替代可能性区域的比较得出可转换公司债券融资方式对企业的自有资本要求比不发行可转换公司债券直接融资时要高,并且可转换公司债券融资方式下资产替代可能性区域比不发行时大大减小,能有效地回避股东的资产替代道德风险行为.     

融资方式：自由资本约束和资产替代行为——对可转债融资方式的分析

用建立一个模型来具体分析直接融资下可转换公司债券对负债契约中股东与债权人利益冲突，特别是股东的资产替代行为的回避，以及可转换公司债券的发行对企业融资形态选择过程中自有资本约束的影响。通过对企业不发行可转换公司债券和全额发行可转换公司债券两种融资方式下企业自有资本约束和资产替代可能性区域的比较得出：可转换公司债券融资方式对企业的自有资本要求比不发行可转换公司债券直接融资时要高，并且可转换公司债券融资方式下资产替代可能性区域比不发行时大大减小，能有效地回避股东的资产替代道德风险行为。     

中小企业现金流风险：识别、评估与防范

企业经营实践表明,以现金流风险管理为基础的财务风险管理在企业经营风险管理中占据重要地位。中小企业由于自有资本和资产相对较少,信用状况相对较差,融资能力、投资能力相对不足,导致其发生现金流风险从而财务风险导致企业经营中断风险的可能性更大。企业可通过加强财务管理,加强现金流结构的定性分析,并借助相关指标体系构建完善的现金流风险管理机制,加强现金流风险的识别、评估与防范,提高现金流资源配置效率,降低财务风险,提高企业经营成功率。     

产业政策、融资能力与股权价值

产业政策是一种政府行为,是政府为了实现其经济和社会发展目标而制定的各种政策总和。本文基于Tirole （2006）的企业融资分析框架,分析了政府的投资补贴、收入税和预算平衡三种产业政策对企业家融资能力和股权价值的影响。理论研究表明：就股份制企业而言,投资补贴政策将增加企业家的融资能力及其股权价值,扩大投资规模,收入税政策则相反;预算平衡的产业政策对企业家的融资能力、股权价值及投资规模无影响。此外,在投资补贴和预算平衡这两种产业政策下,企业家的股权价值均大于1,且投资规模与其自有资产呈一种倍数关系。然而,在收入税政策下,企业家的股权价值则不一定大于1,投资规模也未必是其自有资产的倍数乘数。     

风险投资与高新技术企业的关系研究

风险资本的最大优势在于应对和处理信息不对称的能力,它比传统的投资方式更能应对和处理创业企业的道德风险和逆向选择问题,由于能够更有效率地筛选投资项目、监管创业企业家和提供增殖服务,风险资本比其他资本更能适应高技术企业的融资环境,这也是风险资本在这一领域能够产生和发展的关键原因.     

风险投资与高新技术企业的关系研究

风险资本的最大优势在于应对和处理信息不对称的能力，它比传统的投资方式更能应对和处理创业企业的道德风险和逆向选择问题，由于能够更有效率地筛选投资项目、监管创业企业家和提供增殖服务，风险资本比其他资本更能适应高技术企业的融资环境，这也是风险资本在这一领域能够产生和发展的关键原因。     

企业融资风险的期权控制策略

企业与其股东、债权人的经济关系具有期权的特性。股东权益是基于企业价值的看涨期权。当企业资产的收益率大于负债的融资成本时 ,企业可以通过扩大负债的规模来增加看涨期权的价值 ;而当企业资产的收益率小于负债的融资成本时 ,企业则应通过扩大股权的规模来增加看涨期权的价值。股东的投资报酬率由企业的投资收益率、资本结构和负债资金成本三个因素所决定 ,因此在投资收益率确定的情况下 ,企业的融资风险主要来源于企业的资本结构和负债资金成本。企业的资本结构可以通过基于企业价值的看涨期权的弹性来合理确定 ,企业的融资成本也可以通过期权得到有效的控制。     

企业融资风险的期权控制策略

企业与其股东，债权人的经济关系具有期权的特性，股东权益是基于企业价值的看涨期权。当企业资产的收益率大于负债的融资成本时，企业可以通过扩大负债的规模来增加看涨期权的价值。而当企业资产的收益率小于负债的融资成本时，企业则应通过扩大股权的规模来增加看涨期权的价值，股东的投资报酬率由企业的投资收益率、资本结构和负债资金成本三个因素所决定，因此在投资收益率确定的情况下，企业的融资风险主要来源于企业的资本结构和负债资金成本，企业的资本结构可以通过基于企业价值的看涨期权的弹性来合理确定，企业的融资成本也可以通过期权得到有效的控制。     

企业资产证券化融资与其他融资方式的比较研究

企业资产证券化目前已成为全球资本市场上与债权融资、股权融资并列的第三种主流融资方式,并迅速成为全球资本市场发展的重要推动力量.深入剖析企业资产证券化融资与其他融资方式的区别,不仅有利于丰富企业资产证券化的理论研究,而且有助于推进我国实施企业资产证券化融资的实践进程.     

我国高科技上市公司融资行为的研究

高科技企业的融资是影响其发展的一个核心问题,而高科技上市公司的融资行为及其融资结构受着多方面因素的影响.实证分析表明,高科技企业的高风险特征与低融资成本的考虑使较少利用债务融资,而各行业间资产结构与融资能力的不同导致企业融资结构的差异.针对高科技上市公司融资结构所存在的短期财务风险较高、财务杠杆利用不足等问题,应当通过提高我国资本市场的有效性、完善债券市场以及发展权利质押融资等方面来改进高科技上市公司的融资结构.     

不对称信息下风险企业家激励机制的探索

风险投资的整个过程涉及到投资机构、风险投资家、风险企业家三个市场主体的利益关系,而风险企业家又是实现投资增值的关键人物。基于委托代理关系下的信息不对称现象,并由此产生的道德风险一直是风险投资行业高度关注的焦点。文章利用数学工具的推理方法深入浅出地阐述了风险企业家道德风险的影响,并构建了相关的激励与风险分担模型,以供业界参考。     

论资金成本与资本成本的混淆及危害

与资金成本不同,资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重。但理论界却将二者混为一谈。资金成本用于投资决策,就会导致投资过度和资本浪费;用于融资决策,就会导致与西方企业完全不同的融资次序,并切断公司投融资理论的联系。为了使中国财务理论能指导企业的投融资决策,就必须摒弃资金成本概念。     

企业家人力资本拓展对比较优势增进的影响研究————基于中国省级面板数据的经验分析

亚当·斯密提出的以分工深化为主要途径的比较优势理论具有动态和内生的特征,而将上述理论比较优势转化为现实比较利益的主体是企业家。以市场规模的变化来估计社会分工深化与比较优势增进的状态,可发现采用具有存量性质的财富指标比采用具有流量性质的收入指标来估计具有更好的显示度。通过借鉴人力资本的尼尔森—菲尔普斯作用机制和卢卡斯作用机制,将企业家人力资本纳入两类不同生产函数的分析框架中,可应用随机前沿生产函数模型和C-D生产函数模型来考察企业家人力资本拓展对比较优势增进的影响。研究发现,企业家人力资本的拓展可推动市场规模的显著扩大,而后者又能促进前者的进一步拓展,两者的良性互动有利于中国实现比较优势的动态内生性增进。     

企业家声誉对债务融资影响研究

针对企业家声誉与企业融资约束及债务融资问题,通过划分观察组和参照组,统计企业家所获权威奖项作为声誉代理变量,选取94家上市公司2007~2009年的数据为样本进行实证研究。结果表明,企业家声誉对企业融资具有重要影响,企业家声誉越高,企业面临的融资约束越小,可以低成本获取大规模债务融资。据此,在贷款决策中,金融机构应考虑借款人声誉因素,同时企业家应关注声誉体系建设。     

企业家人力资本定价模式分析

现有对企业家人力资本的研究,主要从静态视角探讨其定价模式,但现实中的企业家所进行的各种经济活动都是在不断变动的,因此有必要对企业家人力资本定价模式做进一步的探讨。借助于交易角度下企业家市场中数量均衡与能力均衡构成均衡价格的基本思路,讨论企业家人力资本的定价过程,可以看出企业家人力资本定价不是静态的过程,而是一个在初期定价上不断修正及调整的过程,由此可得出一个以企业家活动为基础,企业家人力资本定价过程及定价方式决定的一般定价模式,这就是企业家人力资本定价模式的三个层面及基本内容。     

企业家作用机制及其分析模型

企业家创新活动的本质特征是:从塑造企业核心竞争力的要求出发,在资源条件的现实约束下,根据路径优化原则,对资源组合方式进行设计与选择。对企业家促进企业发展的实际行为方式和企业家创新活动的基本路径的分析表明:企业机制建设是企业家利用既有条件创立新生产函数的过程;新生产函数创立过程具有结构化的特点和实现路径;生产函数创新路径的选择是影响企业家作用的关键环节。企业家作用机制分析模型的建立,有助于理解企业家活动方式的结构,促进企业家在企业机制建设中更好地发挥创新作用。     

风险投资中的信息不对称问题及治理对策

风险投资存在着严重的信息不对称。风险投资家与风险资本供给者之间、风险企业家与风险投资家之间的双重代理关系导致了严重的道德风险。这种现象的存在,源于我国信用制度不健全及诚信资源的严重缺乏,并且投资期限越长,可能产生的道德风险越大。治理的关键在于加强信用立法,完善信用制度。     

企业家人力资本的产权及其激励

知识经济的到来使得人力资本登上了历史舞台,而企业家的人力资本所蕴含的生产力更是不容忽视。企业家人力资本的使用是复杂劳动、无限劳动和创新劳动的统一。人力资本具有和物资资本不同的特征,产权特征是两者的核心差异之一。产权安排的合理与否直接决定了企业管理效率的高低以及企业家努力水平的高低。人力资本的产权安排既是约束也是激励。如果企业家人力资本的产权存在“残缺”,其价值的发挥就会受到很大的制约,甚至会由于企业家对其人力资本的不当利用而对企业和社会造成损失。因此,对企业家人力资本的产权及其激励的研究应当给予充分的重视。     

中国动态比较优势增进的可持续性研究————基于企业家资源拓展的视角

依靠深化体制改革而激活企业家潜能是转型时期中国动态比较优势增进的捷径,但经济效率的提升是该“捷径”在经济全球化时代可持续通行的重要前提。通过剖析经济效率在微观、宏观、综合三个层次的内涵并进行计量分析后发现,以动力、能力增进为特征的企业家资源拓展可显著提升生产、动态、配置三个维度的效率,由此导致的三类协同,即企业家创新与技术创新的协同,企业家创新与创业的协同,微观生产效率与宏观动态效率的协同,是上述“可持续性”形成的重要驱动源,而不断深化以市场化为取向的经济体制改革,则能有效降低交易费用,为促进中国动态比较优势的持续增进提供制度保障。     

企业家职业化问题初探

企业家是现代企业发展最重要的资源之一,建立与发展中国企业家职业化市场对于加快国有企业改革和发展有着重要的现实意义。可以说,没有职业化企业家就没有真正的市场经济。随着我国市场经济体制的建立,职业化企业家队伍的形成已经迫在眉睫,而企业家职业化市场的缺乏已经成为制约现代企业发展的瓶颈。为此,应创造性地提出构建我国企业家职业化市场的思路,为职业化企业家提供市场环境。