从委托理财收益率看上市公司委托代理问题

本文将委托理财收益率作为研究对象,考察了上市公司的委托代理问题.通过研究发现,"可操控现金"与委托理财收益率显著负相关;若给定"可操控现金",大股东持股比例越高的公司其委托理财收益率越高.这一结果说明,"可操控现金"越多,上市公司的委托代理问题越严重;大股东的持股比例越高,其对管理层代理问题的约束力越强.研究还发现国外同类研究常用的"自由现金流"变量不能捕捉这一现象.     

委托理财合同法律性质探析

委托理财合同的法律性质长时间以来就是一个颇受争议的问题,有人认为委托理财本质是一种私募基金,认为委托理财合同是借款合同或委托合同的也大有人在,本文在经过将委托理财合同与几种相似概念的区分后认为就将委托理财合同的性质归位于信托法律关系,只有将其定位于信托法律关系才能较好的维护各方当事人的利益。     

非对称信息下具有概率约束的双重委托代理模型

针对股权相对集中或高度集中的上市公司现状,在传统委托代理理论的基础上,提出一种非对称信息下具有概率约束条件的双重委托代理模型的方法,不仅解决了实际操作中代理人效用函数难以确定以及其确定性等价收入不易求等问题,而且更有利于降低此类上市公司的双重代理成本和实现全体股东利益的最大化.     

基于Holmstrom和Milgrom模型的双重委托代理问题研究

针对双重委托代理问题,在Holmstrom和Milgrom模型的基础上,构建具有概率约束条件的双重委托代理模型,以寻求完善我国上市公司治理结构的有效途径.     

我国上市公司委托理财的实证分析

一、问题的提出及研究思路 我国证券市场经过１０年多时间的发展，投资品种和投资者的数量、规模都有了不同程度的增长。与此同时，上市公司也在不断地开拓新的经营领域，委托理财就是其中之一。所谓上市公司委托理财，从目前我国的实际情况看就是上市公司作为委托方将公司的货币资金按照某一协议委托给一家或数家证券公司、投资公司或其他类型的法人企业（即受托方），由后者将其主要用于证券市场的投资，以获取投资收益。 我们根据上市公司２００１年中报及临时公告所披露的相关信息统计得出，截至２００１年９月２０日，深沪两市的上市公…     

双重委托代理对上市公司过度投资的影响路径分析——基于异质性双边随机边界模型

使用前沿异质性双边随机边界模型测度我国上市公司过度投资程度,运用结构方程路径分析双重委托代理问题对投资过度的作用机制和具体效应。得出:(1) 我国上市公司过度投资与投资不足并存,其中,代理成本引致的过度投资使投资支出超出其最优水平的31.4%,占样本的42.8%;(2)管理层持股通过自由现金流、债务、股利支付等不同路径影响公司投资,能有效缓解过度投资,而大股东代理通过自由现金流和债务结构加剧投资过度;(3)双重委托代理对公司投资影响的77.38%是通过自由现金流路径实现的,债务路径的贡献率占21.24%,股利路径表现不显著,未能产生显著的约束功效。     

试论上市公司审计委托模式的完善

审计的独立性是审计的灵魂,而审计的独立性需要审计关系的平衡稳定来保障.随着经济的发展,审计关系出现了新的特征和特点,需要加以改进理顺,才能发挥其应有的作用.本文从审计的特点出发,分析了我国上市公司审计委托模式的现状,分析由上市公司以外的第三方进行审计委托的可行性和必然性,并给出了可用于实践的模型.     

委托代理关系下审计独立性的博弈分析

本文建立了委托代理关系下注册会计师与管理当局的博弈模型,并采用逆向归纳法对模型进行求解,尝试找到降低管理当局与注册会计师"合谋"概率、提高审计独立性的有效措施。     

中国影子银行违约风险和防范机制研究——来自上市公司委托贷款数据的经验证据

本文运用中国上市公司披露的委托贷款公告数据，实证研究了影子银行的违约风险及其防范机制。数据显示，我国委托贷款的整体违约率为10.09%，远高于同期银行业金融机构的不良贷款率。进一步研究发现，与影子银行风险受信息因素影响的直觉一致，抵押条款和借贷距离会显著影响委托贷款违约率：其一，从抵押视角来看，抵押条款和贷款违约率显著正相关，这表明，为了防范事后的道德风险问题，贷款者会要求借款者提供抵押；其二，从借贷距离视角看，与近距离借贷（或同省借贷）相比，远距离借贷（或异省借贷）的违约风险相对较高，这揭示出，借贷距离越远，贷款者越难对借款者进行甄别和监督，从而推高了借款企业的违约概率。本文研究不仅为我国委托贷款这一影子银行机制的风险状况提供了直接的经验证据，而且对影子银行参与者如何有效防范风险和相关政府部门加强监管具有重要的借鉴意义。     

跨国公司多层委托代理下的公司治理

只要存在两权分离,就有可能存在委托代理关系.跨国公司产权关系在国际范围的进一步延伸和分离,使单体企业层面上的委托代理关系不断突破边界至企业集团层面,最后发展为跨国界的委托代理关系.由于组织形式的不断变化,跨国公司代理层级越来越多,关系越来越复杂,呈现出高成本和高风险的特点.跨国委托代理关系中的委托人与代理人博弈分析表明,代理链的长度并不能决定公司治理的绩效,关键在于代理链自身是否能产生有效的传导机制.为此,需要化解跨国委托中的代理风险,降低其代理成本,对公司而言,对代理人激励要到位,相应地对其监督和惩罚也要同时到位;对外部而言,则需要营造一种共同治理的环境.     

会计稳健性与自由现金流的代理成本:基于公司投资行为的考察

会计稳健性要求及时确认损失的发生、延时确认收益的发生.一般认为会计稳健性较高的公司,信息不对称程度低,具有较高的公司治理水平.本文从公司投资行为视角考察会计稳健性对自由现金流代理成本的影响.通过研究发现:非效率投资在我国企业普遍存在;高的会计稳健性具有抑制非效率投资的作用,并在一定程度上降低了自由现金流的代理成本.但要彻底解决非效率投资问题,仍需进一步规范公司的现金持有政策,并完善公司治理结构.本文的研究也为控制自由现金流的代理成本提供了一种可行性的解决方案.     

基于自由现金流量的证券投资组合分析

通过比较中美两国在处理和计算自由现金流量方面的不同,提出自由现金流量的计算方法,并论述了在我国会计准则下如何通过会计调整计算自由现金流量。在获得公司自由现金流量的基础上,通过引入自由现金流量乘数和自由现金流量负债比,结合经营现金流量、市盈率和低财务杠杆指标,构造了基于自由现金流量的证券投资组合,对我国证券市场做出实证分析。同时,对比其他投资策略的实际效果,证明基于自由现金流量的投资策略所具有的优越性。     

管理者过度自信、自由现金流与上市公司多元化

本文放宽了传统的公司多元化动机理论的决策者理性假设,从行为金融学和自由现金流视角,以我国沪深两市2007-2010年间的上市公司为样本,研究了管理者过度自信、自由现金流以及两者的交互效应对于上市公司多元化的影响。本文的研究结论表明:管理者过度自信促进了上市公司的多元化;丰富的自由现金流对上市公司多元化有显著的正向影响;当公司自由现金流充裕时,与管理者非过度自信的公司相比,管理者过度自信的公司的多元化水平更高。     

A Depository Institution's Optimal Currency Supply Network Under the Fed's New Guidelines: Operating Policies,Logistics, and Impact

The overuse of its currency processing operations by depository institutions (DIs) has motivated the Federal Reserve (Fed) to propose new currency recirculation guidelines. The Fed believes that DIs should play a more active role in recirculating fit (i.e., usable) currency so that the societal cost of providing currency to the public is minimized. The Fed characterizes the overuse by the extent of cross shipping, a practice in which the same DI deposits and withdraws currency of the same denomination within five business days in the same geographic region. The Fed's proposal encourages DIs to fit sort and reuse deposited currency through two components: a custodial inventory program and a recirculation fee that would be charged on withdrawals of cross‐shipped currency. Given the geographical network of the various branches of a DI, the extent of its participation in the proposed programs depends on a variety of factors: the nature of demand and supply of currency, number and locations of the processing centers, and the resulting fit‐sorting, holding, and transportation costs. The interrelated nature of these decisions motivates the need for an integrated model that captures the flow of currency in the entire network of the DI. Based on our work with Brink's Inc., a leading secure‐logistics provider, we develop a mixed‐integer linear programming (MILP) model to provide managers of DIs with a decision‐making tool under the Fed's new guidelines. Broadly, we analyze the following questions: (i) Over all typical practical realizations of the demand for currency that a DI may face, and over all reasonable cost implications, is there a menu of “good” operating policies? (ii) What is the monetary impact of fit‐sorting and custodial inventories on a DI? and (iii) To what extent will the Fed's new guidelines address its main goal, namely, a reduction in the practice of cross shipping by encouraging DIs to recirculate currency?     

四方控制权制衡、自由现金流量与过度投资行为

目前关于过度投资的研究主要集中在债务融资对过度投资行为的影响上,关于公司控制权制衡与过度投资行为关系的研究基本还是空白。本文通过对自由现金流量和过度投资行为的进一步分析,从控制权制衡角度出发,构建以股东、董事会、监事会和债权人四方为主的过度投资行为制衡模型,研究我国上市公司控制权制衡、自由现金流量与过度投资行为之间的关系。     

产品市场竞争、控股股东倾向和公司现金股利政策

利用我国沪深两市的4093个公司年非平衡面板数据,实证检查了公司产品市场竞争程度、控股股东现金股利分配倾向与公司现金股利政策之间的关系。结果表明,控股股东具有偏好现金股利的显著倾向,并且这种倾向不受股东性质的显著影响。进一步的研究发现,控股股东偏好现金股利的倾向在高产品市场竞争的环境下更加显著,控股股东要求支付更多现金股利的倾向随产品市场竞争程度的增加而增加。通过运用代理成本理论和股利"掏空"理论对结论进行分析,表明产品市场竞争起到了良好的外部治理机制作用,可以较好地抑制经理层的道德风险和控股股东通过其他方式对公司进行"掏空"。     

基于流动性偏好的上市公司现金持有行为研究

以流动性偏好理论为基础,通过理论模型推导出不同融资约束的公司会依据其现金流波动性进行有差异的现金持有行为决策;以2001～2006年间4 285个公司年数据为样本,实证检验并分析了中国上市公司融资约束、现金流波动性和现金持有量之间的相互关系.结果表明:在中国资本市场,融资约束公司的现金流波动性高于非融资约束公司,而现金持有量却低于非融资约束公司;前者现金持有量与现金流波动性显著正相关,而后者无显著相关性.     

民营上市公司实际控制人与现金股利研究

实际控制人对上市公司的现金股利分配具有重要影响。本文以2004-2006年沪深证券交易所的民营上市公司为样本,对实际控制人与现金股利之间的关系进行了实证研究。研究结果证实,实际控制人通过IPO的方式获得上市公司的控制权同现金股利显著正相关,控制权与现金流权同现金股利显著正相关,控制权与现金流权发生分离和采用金字塔控制方式同现金股利显著负相关。而且,与通过非IPO的方式获得上市公司控制权的实际控制人相比,通过IPO的方式获得上市公司控制权的实际控制人其控制权与现金流权对现金股利的影响更加显著,控制权与现金流权发生分离和控制方式为金字塔时发放的现金股利更多。     

媒体报道与公司的超额现金持有水平

现金持有水平是公司的一项重要财务决策,时刻关乎企业的生死存亡,然而超额持有的闲置现金却容易被大股东和管理层随意挥霍甚至侵占,滋生严重的代理问题.本研究从代理理论视角出发,深入考察和检验了媒体报道对公司超额现金持有行为的影响.以2004年—2012年中国A股上市公司10 710个公司/年度观察样本为对象,本研究发现,媒体报道水平高的公司,其超额现金持有水平显著更低;同时,发达的制度环境会增强媒体报道对公司超额现金持有水平的边际影响,而激烈的产品市场竞争则会降低媒体报道对超额现金持有水平的边际影响.进一步还发现,公司的超额现金持有行为最终损害了公司的市场价值,而媒体报道能够降低公司持有超额现金对公司价值的负面影响.本研究不仅丰富和拓展了现金持有和媒体报道等领域的相关文献,而且对上市公司的现金持有决策具有重要的启示意义.     

Is Cash Dividend Policy a Tool for Tunneling or Masking Expropriations?——Empirical Evidence from Chinese Listed Companies

本文利用我国2004～2008年上市公司平衡面板数据检验终极控制股东与现金股利之间的关系.研究发现,在其他条件相同的情况下,现金流量权与现金股利支付水平显著负相关;控制权和现金流量权分离度与现金股利支行水平显著正相关.这表明终极控制股东并不是把现金股利作为“掏空”的工具,而是把现金股利作为掩饰“掏空”的面具.