家庭金融研究综述

在对个体金融决策基本框架及家庭金融特征分析基础上,主要从行为金融学视角,对近年来国内外家庭金融研究进行系统述评,包括家庭投资决策研究回顾,市场参与决策、投资组合决策及交易决策等;家庭消费决策研究回顾,包括储蓄行为,住房抵押贷款以及信用卡贷款;中国市场家庭金融研究回顾等.试图通过对近年来家庭金融理论研究工作的回顾,为家庭...     

迎合投资一定非效率吗——基于利益相关者的视角

行为公司金融理论表明,在企业内在价值和最优投资水平不变的假设下,投资者非理性情绪导致的市场错误定价会影响企业的投资决策,并导致企业投资决策的非效率化。本文在考虑投资者情绪对企业利益相关者对企业预期和行为决策影响的情况下,通过构建拓展的迎合投资决策模型,从理论和实证两个方面分析了市场错误定价下的企业投资效率问题。研究表明,市场错误定价会改变利益相关者对企业的预期和行为决策,并由此导致企业内在价值和最优投资水平的变化,此情形下的企业迎合投资决策并非无效。     

有限理性个体投资者行为机理的实证研究

基于投资者认知模式和决策选择的理论分析,探讨有限理性投资者的行为机理.构建相应的结构方程模型,并用来自中国中小投资者的样本数据进行实证检验.结果表明,有限理性投资者对信息进行认知时会产生信息识别、信息编辑和信息评价3个阶段的认知偏差,基于这些有偏认知的投资决策也将是有偏的,并最终导致个体投资者的收益水平与市场之间存在差异;决策偏差时绩效差异有显著的直接影响,3个阶段的认知偏差通过决策偏差间接影响投资绩效,认知偏差、决策偏差和绩效差异之间存在着依次递进的因果关系,绩效差异对识别偏差的反馈关系不显著.     

消费者对不同排量汽车购买行为的演化研究

汽车行业是我国能源消耗和污染物排放"大户",是节能减排工作的重点。政府出台了针对性的汽车消费政策以鼓励和引导汽车消费者购买行为。本文根据我国汽车消费市场消费者对不同排量汽车购买行为及政府消费政策之间的博弈情况,构建消费者和政府的演化博弈模型,分析混合均匀情形下的消费者群体考虑单一汽车品牌情况下选取不同排量汽车行为的演化问题,研究表明:在油价、消费效用、消费政策及购车成本的共同作用下,消费者购买行为存在向小排量演化、随机演化和向大排量演化三种具体情况。以大众迈腾汽车为案例分析了目前消费者购买行为的演化特征,当汽油价格较低所带来的运营变动成本不足以成为阻碍汽车消费者购买大排量汽车行为因素,或者消费效用之差较高的情况下,政府要加大实施消费政策力度以引导消费者购买小排量汽车;当汽油价格位于较高水平下,政府可以逐步放松实施与汽车排量相关的消费政策。为政府科学合理引导汽车消费者节能购车行为提供理论借鉴。     

家庭金融研究综述

在对个体金融决策基本框架及家庭金融特征分析基础上, 主要从行为金融学视角, 对近年来国内外家庭金融研究进行系统述评, 包括家庭投资决策研究回顾, 市场参与决策、投资组合决策及交易决策等;家庭消费决策研究回顾, 包括储蓄行为, 住房抵押贷款以及信用卡贷款;中国市场家庭金融研究回顾等.试图通过对近年来家庭金融理论研究工作的回顾, 为家庭金融领域的研究梳理出一个较为系统的理论框架, 同时在此基础上, 进一步结合中国市场特色,提出中国市场家庭金融领域的未来研究方向.     

中国农民消费者决策型态的实证研究

消费心理的作用不仅表现在消费者对购买行为和产品认知等特性方面,还表现为消费者消费心理上的一种规律和定位,这种定位在消费者做出购买决策时具有消费者不能意识到的心理强制作用,这种心理强制作用会在根本上支配消费者的决策行为。本文从农民的消费心理角度运用因子分析研究反映具有消费性生活用品购买和具有投资性生产用品购买行为的二重性购买心理定位与决策型态。研究结果表明,这类农民存在三种决策型态。困惑型决策型态、新潮型决策型态和完美型决策型态的消费者在农村市场交叉存在。同时,当收入水平达到一定程度时,收入对农民耐用品购买决策型态的影响作用不显著,消费者群体型态的分类取决于农民的消费心理个性元素,其消费行为特征取决于所处的消费者心理定位层级和决策型态。     

基于行为金融学原理的投资策略考察

行为金融学是对传统金融学理论的补充及投资决策范式的修正,为了能够降低投资风险,使投资者获得较好收益。对基于行为金融学原理的探讨,在此基础上结合心理学方面理论知识,探讨投资策略,对降低投资者投资风险具有积极的意义。本文就基于行为金融学原理的投资策略进行了浅显的分析探讨,旨在能够对投资者在降低市场投资风险,规避市场投资风险提供帮助。     

基于调查与实验的个体投资者羊群行为研究

本研究使用调查法和实验法从微观角度研究个体投资者的心理和行为特征,重点研究投资者的羊群行为。研究发现,个体投资者的羊群行为因为个性特征和个人背景而异:自我效能感高、长线投资者的羊群行为表现较弱,羊群行为在投资经验上差异显著,在做出购买决策时比做出卖出决策时羊群行为表现更为明显,而且购买时的羊群行为、敢为性和独立性可以预测投资者的投资绩效。通过实验没有发现信息因素、自我效能感因素对羊群行为存在显著的主效应,但信息因素、自我效能感因素对投资者的投资绩效存在显著的主效应。     

光滑暧昧模型下的不透明交易和管制措施研究

本文假定透明交易者对额外投资机会回报率的标准差(方差,投资风险)存在暧昧,这种认知暧昧性抑制了透明交易者的投资行为,会导致风险资产溢价过高及社会福利损失.透明交易者是暧昧厌恶的投资者,其投资决策依据光滑暧昧厌恶模型,需求函数呈现连续且光滑的特征.而不透明交易者,通过支付一定的信息获取成本获得私有信息而具有信息优势,他们是标准的风险厌恶的投资者.通过构建理性预期均衡,本文的研究发现:初始资产严格为正的透明交易者将获得严格为正的超额收益;提高信息获取成本将减少不透明交易者的比例,从而增加风险资产溢价,降低福利水平,因而不是一项好的管制措施;而旨在提高市场透明度降低交易者暧昧性的举措总有利于提高福利水平.     

基于过度外推的最优投资与消费策略

本文研究了在Merton最优投资消费问题中[1],行为金融学中的过度外推偏差如何影响投资者的决策和福利.运用随机动态最优控制方法和Kalman滤波技术,得到了CRRA效用函数下投资者的确定性等价财富的半闭式解,以及相应的最优投资和消费策略.通过对模型参数校准,其数值分析发现,过度外推行为会导致投资不足和消费过度,并显著增加投资者的边际消费倾向.数值结果表明,10％的外推性偏差会引致非理性投资者高达30％的福利损失.     

机构投资者持股对信息披露的治理作用研究——以管理层盈余预告为例

本文以我国A股上市公司2004-2007年盈余预告披露数据为例,实证检验了机构投资者对信息披露的治理作用。结果发现:(1)随着机构投资者持股比例的增加,管理层采取的盈余预告精确性提高(更具体的形式和更小的误差),及时性也增强;(2)银行、财务公司类机构、一般基金类机构对管理层盈余预告选择的积极治理作用相对较强,而养老、保险类机构对管理层盈余预告选择的积极治理作用则相对较弱;(3)处于不同持股规模时,管理层盈余预告的精确性、及时性均随着机构投资者整体持股比例增大而提高。但是,机构投资者持股比例的提高易导致了管理层盈余预告的乐观态度倾向;(4)股权分置改革后,机构投资者持股对管理层盈余预告披露选择的积极治理作用比股权分置改革前有所增强。建议大力发展机构投资者规模和专业素质以优化投资者结构,促进我国资本市场的健康发展。     

摩擦市场上允许买空卖空的投资组合问题

证券交易市场上存在着诸如交易费用、税收等摩擦.投资者在交易过程中,不可避免地要受到市场摩擦的影响.本文以投资者所获取的最大投资效用为目标函数,建立了摩擦市场上最优投资组合问题的数学模型;同时对于之前解决此类问题的很多文章中“证券市场不允许买空卖空风险资产和借贷无风险资产”的假设条件做了扩展,得到一个摩擦市场上适用于“允许买空卖空或借贷”的证券投资组合的二次规划模型.     

零售商运营视角下投贷联动最优投资结构模型

投贷联动是供给侧结构性改革背景下驱动"金融服务实体经济"与推动"产融结合"的重要手段，而合理投资结构成为探索投贷联动机制以提升"金融资源配置效率"的关键。本文刻画了供应链鲁棒风险模型支持下投融资博弈的新特征，构建了零售企业投贷联动融资模型，探讨合理投资结构存在性。研究表明：投资方参与零售企业投贷联动融资博弈时，存在协调投资方利益最大化的"投贷联动区间"与最优投资结构，且最优投资结构受市场成长性主导。此外，企业所得税降低导致负债税盾效应减弱时，存在"反啄食顺序"的投资偏好。     

股票市场短期时间序列投机对经理投资行为的影响

公司投资行为受股票市场投机影响,投机性时间序列的实质是影响信息收集行为,股市短期时间序列投机者选择接收关于外生震荡不确定性的私人信息,博弈经理投资决策并对经理投资行为产生影响。本文基于信息结构研究股票市场短期时间序列投机对经理投资行为的影响,分析股票市场博弈均衡和经理有效均衡行为,阐明经理低效率投资决策行为的实质。     

论控股公司的风险与回报率

在完备的资本市场中,控股公司并不能给股东带来更多的好处,因此它并没有存在的依据;在非完备的资本市场中,控股公司通过多样化投资,能够在同等风险水平上增加小投资者的财富或者在相同回报率的水平上降低小投资者的投资风险。控股公司多层控股使整个控股公司体系的财务杠杆比率很高,因此控股公司实质上采取了高财务风险、高回报率的融资政策。     

基于实物期权的新技术投资决策实证研究

本文基于对我国高新技术企业的实际调研,从实物期权视角检验不同类型不确定性对企业新技术投资决策的影响。研究结果表明,市场与政策不确定性对投资的延迟作用与技术不确定性对投资的促进作用得到不同程度验证,而竞争强度与投资不可逆程度对不确定性与投资关系的调节作用则不完全符合实物期权的理论预期。论文结果揭示了我国高新技术企业进行投资决策的一般规律,可为企业应用实物期权方法提供参考。     

基于前景理论的跨市场状态转移多阶段资产配置研究

在行为金融前景理论框架下研究跨市场间的状态转移资产配置问题,构建隐Markov——混合正态分布模型描述股票、债券和商品混合市场间的状态特征,用Baum-Welch算法估计模型参数,并利用状态转移思想进行情景生成建立多阶段随机优化模型。进一步,以我国股票、债券和商品混合市场的实际数据为背景,利用滚动窗口方法实证分析基于状态转移的多阶段随机模型的表现,并与忽略状态转移特征的基准模型、等权重组合、沪深300指数的结果进行对比。结果表明,与其他组合相比,基于状态转移的投资组合有助于规避风险,且混合市场间的状态转移信息能够对前景理论投资者的最优投资决策产生影响。     

机构投资者信息搜寻、公开信息透明度与私有信息套利

本文利用特有的机构投资者私有信息搜寻数据,研究了机构投资者的信息搜寻、透明度与私有信息套利的关系。本文的研究发现,机构投资者的信息搜寻和信息披露的透明度降低了私有信息套利,而且机构投资者信息搜寻、信息披露透明度在私有信息套利严重的公司对降低私有信息套利的作用更加明显。同时,本文的研究结果也表明,机构投资者信息搜寻与信息披露透明度对私有信息套利存在交互效应,随着信息披露透明度的提高,机构投资者信息搜寻对私有信息套利的边际效应下降。     

基于动态无标度网络的信息策略与羊群行为演化研究

传统的人工股票市场效率不高,对投资者的异质性假设缺乏经济学含义,更没有考虑市场中广泛存在的羊群行为的影响。本文以国外期权市场异质信息交易者模型为基础,结合互联网金融特点在传统人工股票市场中引入异质信息策略与动态无标度人际关系网络刻画的羊群行为构建出新的人工股市模型,进行投资者的信息策略与羊群行为演化研究,对比分析不同机制的引入所带来的影响,揭示动态关系网络环境下信息策略演化结果。研究发现：一方面,信息策略演化机制的引入加快了市场均衡速率并提高了市场效率,同时也大大降低了投资者财富水平并拉大了财富差距;信息策略与羊群行为的演化并不会导致投资者完全向内幕信息交易者聚集,高、低信息档次投资者明显居多且其他信息档次投资者仍然存在。另一方面,动态关系网络下羊群行为的引入增强了投资者的被传染程度,并进一步缩小了财富差距且显著提高了内幕信息的扩散质量与效率。所以,互联网关系网络环境下高、低信息档次投资者占据相对优势,但其他信息档次投资者并不会被挤出市场;监管部门在努力寻求高市场效率的同时,也应在投资者财富与社会总财富等方面进行适当权衡。