我国风险投资业考察

风险投资(又称创业投资)(Venture Capital)是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。风险投资的运作体系包括：投资主体、投资对象、撤出渠道、中介服务机构、监管系统等。     

风险投资不可操之过急

<正> 风险投资,也称为创业投资,是指投资者把资金投入蕴藏失败风险的高技术及其产品的研究开发,目的是促进新的技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资行为。风险投资的“风险”在于没有任何财产作抵押,而是以投入的资金与极具发展潜力的新建企业或中小企业(称为风险企业)的股权作为交换,投入是建立在对企业拥有的新技术或新产品,甚至是新创意的认同之上。风险投资的投资周期较长,一般需要3—7年,投资者除了投入资金外,还要参与企业的战略决策和经营管理。同时,风险投资并不追求长期的资本收益,往往是以转让股份的形     

基于智力资本的创业投资企业的价值分析

基于智力资本在知识型企业中的重要作用,本文将其引入创业投资企业的价值分析中,利用柯布-道格拉斯函数构建分离智力资本价值的模型,再结合创业投资企业的账面价值根据公式市场价值=账面价值 智力资本价值,计算出企业的市场价值,通过算例证实了该模型的可行性,并得出结论投资者在选择创业投资企业的时候不能仅看创业企业项目,还要注意企业本身的智力资本的价值,这是决定创业投资企业价值的关键环节.     

公司创业投资支持企业控制权配置实证研究

控制权治理是公司治理的重要内容,由控制权配置带来的控制权收益是激励投资家物质资本和企业家人力资本投入的重要手段。基于不完全契约理论,从控制权收益和企业家人力资本的视角,研究公司创业投资支持企业的控制权配置问题。分析创业企业中公司创业投资者与企业家的控制权收益构成和类型以及企业家的人力资本专用性和专有性特征,厘清公司创业投资者与企业家各自私人收益、货币收益与其拥有的企业剩余控制权和特定控制权之间的对应关系。根据控制权共享收益来源,构建基于企业家人力资本专用性和专有性的控制权共享收益函数,分析控制权私人收益和战略收益、企业家人力资本专用性和专有性以及控制权收益与人力资本交互作用对公司创业投资支持企业剩余控制权和特定控制权配置的作用机理。以公司创业投资支持的110家不同行业上市企业3年数据为样本,运用面板数据混合回归模型,实证检验控制权收益、企业家人力资本及其交互项对中国经济背景下公司创业投资支持企业两类控制权配置的影响。 研究结果表明,公司创业投资者拥有的特定控制权和剩余控制权与企业家人力资本专用性正相关,与企业家人力资本专有性负相关,企业家控制权私人收益对公司创业投资者获得创业企业特定控制权比例具有正向影响,公司创业投资者控制权战略性私人收益对其自身获得创业企业特定控制权比例具有负向影响;企业家控制权私人收益正向调节企业家人力资本专用性与公司创业投资者剩余控制权占比之间的关系,负向调节企业家人力资本专有性与公司创业投资者剩余控制权占比之间的关系;公司创业投资者战略性私人收益负向调节企业家人力资本专用性与公司创业投资者剩余控制权占比之间的关系,正向调节企业家人力资本专有性与公司创业投资者剩余控制权占比之间的关系。由于不同产业类型的创业企业会给公司创业投资者和企业家带来不同的控制权收益,进而导致双方对控制权的关注程度和类型发生变化。同时,处于不同发展阶段的创业企业,公司创业投资者和企业家对剩余控制权、特定控制权关注的重点也不相同。因此,需要对不同类型的创业企业进行控制权分类治理。 研究结论为完善公司创业投资支持企业的控制权治理、提升控制权激励效果进而促进被投资创业企业发展具有重要的理论参考价值。     

经济政策不确定性对企业投资结构偏向的影响--基于中国EPU指数的经验证据

层出不穷的"黑天鹅"事件加剧了市场恐慌情绪导致全球经济政策不确定性创出新高。宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为会产生怎样影响?本文利用上市公司2007-2016年季度数据,实证检验了经济政策不确定性对企业实体投资与虚拟投资行为的影响。以Baker等开发的中国经济政策不确定性指数发现:(1)经济政策不确定性与企业实体投资活动之间呈显著负相关关系,经济政策不确定性攀升导致企业实体投资下降;而经济政策不确定性与企业虚拟投资活动之间呈显著正相关关系,经济政策不确定性攀升反而导致企业虚拟投资上升。(2)经济政策不确定性攀升导致实物资产投资成本上升抑制了企业实体投资活动,投资成本是不确定性影响微观企业实体投资的中介路径;相对而言,经济政策不确定性攀升却导致金融资产投资收益上升刺激了企业虚拟投资活动,投资收益是不确定性影响微观企业虚拟投资的中介路径。(3)政府干预弱化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系,而市场竞争、公司治理强化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系。政府干预、市场竞争、公司治理对经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系具有显著的调节作用。本文研究力图打开企业资本配置内部结构黑箱,拓展微观企业投资行为研究内容,揭示宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为影响的内在机理与路径,为当前全球不确定事件的经济影响以及中国经济"脱实向虚"问题研究提供了有意义的借鉴。     

资本市场开放、非财务信息定价与企业投资——基于沪深港通交易制度的经验证据

非财务信息可以反映企业内在价值,反馈至股价中则有利于引导企业的投资行为,但其要求市场上拥有大量具备信息搜集、解读与分析能力优势与践行价值投资的投资者,而开放资本市场有利于将发达资本市场的成熟投资者引入新兴市场国家,实现市场合理定价与资源的有效配置。利用沪深港通交易制度实施的外生事件,本文考察了中国资本市场开放对非财务信息定价与企业投资关系的影响,结果发现沪深港通交易制度实施会提高企业投资与非财务信息定价的敏感性,表明该交易制度能够增强非财务信息定价并影响企业投资。这种效应产生的主要原因在于股价是企业融资的重要决定因素,沪深港通交易制度会提高长期债务融资与非财务信息定价的敏感性,从而影响企业投资的融资支持。本文研究表明,通过资本市场开放引入发达资本市场投资者有利于优化投资者结构,增强股价对实体经济的引导作用,提高资本市场效率。     

企业非效率投资行为研究综述——基于委托代理的视角

基于现代委托代理理论,西方学者研究指出,在股东、债权人和经理之间代理冲突的条件下,内部现金流(或者说企业净财富)、资本结构等融资因素对企业投资行为具有重要的影响,并最终导致过度投资或者投资不足的非效率投资行为。西方学者的观点对研究转轨经济中的中国企业非效率投资行为具有重要的启示意义。     

创业投资风险的生成与防范

在现代市场经济中,委托代理关系是经济生活中非常普遍的现象,存在于一切组织,一切合作性活动中,存在于企业的每一个管理级上。委托代理人关系本质上是市场参与者之间信息差别的一种社会契约形式,它是掌握较多信息的代理人与掌握较少信息的委托人之间展开的一场博奕。在创业投资运作过程中,投资者、创业投资家和创业者等作为相对独立的利益主体,他们为了达到各自利益最大化的目的,通常存在着机会主义行为倾向,存在着信息的不对称,从而形成创业投资体系中的双重代理风险,这种委托代理风险具体表现为合作双方在事前信息不对称条件下产生的逆向选择和在事后信息不对称条件下产生的道德风险。     

我国BOT投资的法律障碍及立法对策

一、BOT投资模式的引入 BOT（Build-Operate-Transfer）投资是指政府采用特许权协议等形式将习惯上由政府投资经营的基础设施项目交由私有资本或者私有资本参与的项目公司进行融资、建设、经营、收益、维护．并在约定的年限届满后,由投资者将特定项目无偿移交给当地政府的一种系统的投资方式。BOT投资是目前国际上比较流行的一种新型投资方式．适应于基础设施规模化、系统化建设的需要．是政府职能与私人资本结合的产物。一般而言,BOT投资项目集中在通过收费获得收入的具有社会公益性质的基础设施或服务项目,     

风险投资项目评价的基本分析框架和选择空间

我国的风险投资自1998年以来迅速发展。对科技成果转化和高新技术产业化产生了重要作用。风险投资一般采取间接投资的形式，由风险资金的供给者（投资者）、运作者（风险投资公司）、使用者（风险企业）构成三位一体的运作方式。风险投资市场的主体是投资者、风险投资公司和风险企业。资金首先从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛选，然后流向风险企业；通过风险企业的运作，资本得到增值，再回流到风险投资公司；风险投资公司再将收益回馈给投资者。     

我国QDⅡ的投资风险及防范措施

我国QDII的海外投资状况QDII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资者),是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下,在一国境内设立,经该国有关部门批准,有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。我国于2006年推出QDII制度,允许符合条件的境内专业投资机构可以投资海外的有价证券。此后,QDII资金规模日益壮大,如下图所示:     

有关国际贸易与国际直接投资关联性的概述

国际资本流动和国际贸易始终是世界经济发展的两个中心议题,传统的贸易理论研究往往重视自由贸易政策对国际贸易发展的作用,而忽视资本自由流动对贸易的影响,或者在国际间资本不流动的非现实性假定中构造形式完美的自由贸易理论模型。然而,现实情况是:国际资本流动与国际贸易间,特别是国际直接投资(FDI)与国际贸易间具有密切的联系。     

如何开展企业年金投资者教育

企业年金的发展和成熟,引发参加企业年金计划的企业和职工对企业年金投资投入更多的关注度。鉴于我国企业年金业务刚刚起步,广大老百姓的投资理念尚不成熟,企业年金投资者教育对这项业务的平稳顺利开展显得尤为重要。文章对企业年金投资者教育的必要性和现状进行分析,阐述了企业年金投资者教育的内容、途径和主体,提出了相应解决方案。     

基于企业实业投资与金融投资的关系研究

实业投资与金融投资存在着一种互惠互利的关系,在现代社会经济快速发展的时代全球各大企业为满足产业发展所需资金与产业协同所需的金融服务,各大型企业开始探索并发展适合自身企业可控的金融服务体系,把实业投资也金融投资结合在一起。目前已有近百年的历史,成为了国外大型企业的迅速发展的成功方式之一,而且是世界各国在经济发展过程中所普遍采纳的一种重要方式。近年来,爆发的国际金融危机,使金融业务受到严重影响。关于实业与金融投资的结合形势再次引起社会的关注与反思。而实业与金融的结合发展成了必然的趋势。     

不确定性、质量安全与食用农产品战略性原料投资治理模式选择——基于中国乳制品企业的调查研究

食用农产品是食品加工企业的战略性原料,确保其质量安全是企业选择其投资交易治理模式的首要目标。食用农产品质量安全主要由两类不确定性因素造成:一是交易方机会主义行为不确定性;二是客观环境不确定性。因此,本文基于交易成本理论和期权交易治理理论,探讨了影响质量安全的这两类不确定性因素对战略性原料投资治理模式选择的综合影响,构建了一个食用农产品战略性原料投资治理的实证模型。在此基础上,根据对中国乳制品企业的调查问卷,对研究假设进行实证检验。结果表明:(1)这两类不确定性因素共同作用于农食战略性原料投资治理模式的选择,但作用方向相反。而且,客观环境不确定性对治理模式选择主效应更为明显。(2)对于我国乳制品企业而言,紧密型关系治理模式(如合作社和战略联盟)是原料奶投资的较优治理模式选择。     

融资约束与实体企业金融化

本文构建了纳入融资约束的实体企业投资组合选择模型,以刻画融资约束下实体企业的金融和实业两类资产的投资组合选择决策． 理论模型表明,实业投资的相对风险大小、金融资产收益率与负债利息率之差以及固定资产收益率与负债利息率之差均会影响融资约束企业的金融资产投资占比,前两者表现为正向推动,后者表现为负向抑制,并且金融资产收益率与负债利息率之差的正向影响大于固定资产收益率与负债利息率之差的负向影响． 本文使用1998年～2009年中国非上市实体企业作为样本进行实证研究,结果与理论模型相一致． 本文理论模型和实证结果都表明,金融资产收益率的上升比固定资产收益率的下降更能够推动融资约束企业的金融化．     

生产制造还是资本投资?中国工业企业国际创业资本的流向——基于制度距离的解释

生产制造和资本投资是国民经济两大关键部门,近几年国内企业资本表现出强烈的资本投资偏好,其国际创业资本流向如何,是坚守生产制造的本位还是选择资本投资领域?资本流向的受制因素又是什么?这些问题没有得到很好的解决。很多研究指出,中国生产型企业"走出去"主要是为了销售国内生产的货物,本文则尝试突破销售领域的边界,探索在其掩盖下所隐藏的国际创业资本流向偏好。通过对沪深两市A股工业企业数据进行分析,本文主要得到以下结论:(1)随着制度距离顺差的增加,工业企业的国际创业资本倾向于流入资本投资领域,而制度逆差的国家不具备良好的制度保护和健全的资本市场,以至于进行资本投资的动机并不强烈;(2)在企业所有制性质的调节下,相比国有企业,民营企业随着制度顺差增加会有着更加强烈的资本投资倾向;(3)在冗余资源的鼓励下,相比国有企业,制度顺差是一种动力,促使民营企业对于资本投资领域有着更弱的偏好。     

创业投资估值方法浅析

创业投资在中国方兴未艾,近两年的第二次互联网创业热潮,更是带动了包括天使投资、VC、PE在内的各种风险投资机构的迅速扩张。创业企业具有成长性强、财务不够规范、未来收入较难预测等特点,因此如何对各个阶段的创业企业进行估值,是创业企业和创业投资相结合的重要课题。本文对不同阶段的创业企业特性及对应的创业投资估值方法进行了分析和对比,以正确估计创业企业的真实价值,达成投资方和企业方的双赢。     

大股东自利动机下的资本投资与配置效率研究

本文将终极控制人和直接控制人两类大股东的利益动机纳入统一的分析框架,实证考察了大股东自利动机下的资本投资选择与配置效率。研究发现:(1)终极控制人的现金流权比例越低,越有动机增加资本在固定资产、无形资产和长期股权上的自利性投入,导致总体投资规模扩张;(2)地方企业集团投资扩张受终极控制人自利动机的影响最强,央企投资所受影响最弱,民营企业居中;(3)随着控制层级的增加,终极控制人决策权的履行成本增大,企业资本配置行为因直接控制人持股比例高低而表现出"利益攫取"与"利益协同"两种效应;(4)在较高持股比例的收益分配激励下,直接控制人将减少自利性资本投入,抑制过度投资,提高资本配置效率。     

参数不确定性对投资者最优资产组合的影响：基于中国的实证

现代金融学主要目标是给出具有科学依据的投资建议。这一任务对于投资期限较短的投资者已完成,但对面临时变性投资机会的长期投资者,金融学家还不能给出高精度的投资建议。文章考虑投资者自身预测力存在估计误差的感知风险(参数不确定性)对投资者最优资产组合选择问题的影响。运用我国资本市场数据的实证研究表明:忽略参数不确定性对资产组合选择问题的影响将会误导投资者配置过多的风险资产。