利率市场化改革对债券市场的影响

分析了利率与债券市场之间的相互影响、相辅相成的关系,指出了利率市场化政策会影响债券市场的供求关系、收益率期限结构、市场结构和功能,同时提出了完善债券市场结构化功能的建议。     

货币政策冲击视角下债券利差对经济增长的影响研究

债券是资本市场支持实体经济的重要工具，债券收益率曲线也隐含了宏观经济运行信息和货币政策意图。为了准确识别债券利差通过货币政策传导机制对经济增长的影响效果，以国债日交易数据刻画债券期限利差、以企业债券日交易数据构建债券信用利差，并选取货币政策、信贷规模、债券利差和经济增长共4类经济变量构建TVP-VAR模型，研究货币政策冲击下债券信用利差、期限利差与经济增长的动态时变关系。结果表明：信用利差和期限利差对于货币政策都存在潜在的传导机制，在短期均可作为研判经济波动的领先指标；但是由于利率作为传导中介的时滞性，信用利差对于通货膨胀的跟踪程度较弱。因此，提出相关政策建议：一是充分挖掘信用利差信息，加强货币政策对经济的预调微调；二是进一步完善债券市场自身建设，提升市场信息映射经济预期的准确性；三是加快信用体系基础设施建设，为经济发展和市场建设提供基础支撑。     

中国企业债券零波动率利差研究

企业债券利差的零波动率计算方法有三个步骤,即先构建一条无风险利率期限结构曲线,利用该曲线求远期利率,再计算某债券零率利益.通过该方法对中国上交所交易的企业12只债券的利差进行估计,并提出短期无风险利率基准采用国债回购利率,长期无风险利率基准采用互换收益率,以降低估计中的误差.     

基于有效久期和有效凸度的隐含期权利率风险管理研究

随着我国市场经济的深入发展,利率调整越来越频繁,利率波动的幅度越来越大,隐含期权越来越多地嵌入在商业银行的资产负债项目中,成为利率风险管理的新难题。对隐含期权的忽略会造成商业银行潜在的损失,而传统的久期和凸度已经不能有效的度量隐含期权的资产负债的利率风险,需要引入有效久期和有效凸度。有必要在认识隐含期权、有效久期和有效凸度的基础上,给出有效久期和有效凸度的计算方法,并采用三叉树方法模拟计算了商业银行隐含期权的资产负债的有效久期和有效凸度,提出了科学匹配有效久期和有效凸度的方法来管理隐含期权的利率风险。     

我国上市商业银行净利差影响因素实证研究

净利差是商业银行利润来源的主要部分,其高低反映了银行的盈利水平。同时,利差也是宏观政策调控的主要工具之一。在我国,有诸因素影响和决定商业银行净利差,而利率政策和与之相应的利率市场化进程是主要的外部决定因素。本研究以中、农、工、建为首的12家上市商业银行为对象,选取相应研究指标,采用面板数据分析,建立固定效应回归模型,对影响净利差的影响因素进行分析,提出我国利息市场化应改变观念;加快转型;加强金融创新的建议。     

浮动执行价的亚式信用利差期权定价

假定即时利差和无风险短期利率相关,建立两因素的Longstaff-Schwartz均值回复模型。利用测度变换等方法,讨论了浮动执行价的亚式信用利差期权定价。首先给出了浮动执行价的几何平均亚式信用利差期权的价格显示解,并以此显示解作为控制变量结合MonteCarlo模拟研究了浮动执行价的算术平均亚式信用利差期权的数值解,分析了不同信用等级机构的期权价格及利差波动率变化对期权价格的影响。结果表明带控制变量的MonteCarlo方法能提高计算结果的精度。     

信息披露会降低城投债的信用风险吗?——基于城投债发行定价的检验

本文对债券信息披露和城投债的发行定价之间的关系进行了研究。基于2008年-2016年发行的城投债为研究样本,检验了城投公司自身信息披露的及时性和所属地方政府财政透明度对于降低城投债信用风险的有效性。研究发现,城投公司自身信息披露的及时性和所属地方政府财政透明度共同决定了城投债的信息披露质量,会对城投债的信用利差产生显著影响。因此,从信息披露层面,要促进城投债市场健康可持续发展,就需要不断强化城投债公司的信息披露质量和完整性,同时强化地方政府的财政透明度。     

举债问责与隐性担保：来自城投债交易利差的证据

打破融资平台背后的政府隐性担保是防范化解隐性债务风险、促进融资平台市场化转型的关键。基于对债券交易利差月度数据的研究，本文发现违规举债问责政策使得城投债利差相对普通地方国有企业债券的利差上升了0.082%，这相当于改革前两者利差差距的16.0%。上述影响集中在债务置换规模较大、财政实力较弱的地区和财务状况较差的融资平台，表明违规举债问责有效降低了上级救助预期所产生的“隐性担保”。进一步分析发现，违规举债问责的影响集中在地方政府发展压力更大的地区，表明举债问责作用的机制很可能是加强了地方领导干部的举债约束，降低了其依赖上级救助预期举债推动经济增长的激励。本文的研究表明，为有效约束地方政府通过融资平台违规举借隐性债务的行为，强化对违规举债行为的问责是必要的。本文的结论对建立与现代财政制度匹配的地方政府债务管理制度、构建权责清晰的央地财政关系有重要参考意义。     

不确定性冲击、信用利差与中国经济波动

目前中国经济面临极大的不确定性，为了更好应对经济不确定性及其产生的金融违约风险，系统性地评估不确定性冲击对中国经济波动的影响具有重要意义。本文利用中国企业债市场数据构建信用利差指标，实证分析发现信用利差与产出呈负相关、与不确定性指标呈正相关。同时，本文构建局部均衡模型，在理论层面阐明不确定性冲击通过信用利差影响经济波动的传导机制，并证实信用利差包含识别不确定性冲击的信息。最后本文构建新凯恩斯主义动态随机一般均衡模型，将信用利差数据纳入贝叶斯估计，结果表明2007年第二季度至2015年第四季度，不确定性冲击可以解释中国人均实际GDP增长率波动的13.04%，不确定性冲击的模拟数据对中国经济波动具有一定预测能力。     

管理层讨论与分析的语调操纵及其债券市场反应

本文研究了管理层讨论与分析(MD&A)语调的操纵行为及其债券市场反应。研究发现,MD&A异常积极语调与预警Z值负相关,债务重组正相关,这表明MD&A异常积极语调暗示了企业较高的未来风险,这与语调的信息增量解释相悖,因此MD&A异常积极语调更可能是操纵的结果。进一步研究发现,MD&A异常积极语调越大,债券信用评级越高,且该正向关系在与评级机构利益冲突大、信息透明度低的公司子样本中更显著;此外,债券投资者能够识别语调操纵行为,但随着债券市场公众投资者的参与,MD&A异常积极语调与债券信用利差之间呈现出一定的负向关系,且这种负向关系在信息透明度低的企业组中更加显著。本文较早使用中国资本市场数据度量了MD&A异常积极语调,且证实这种异常语调是管理层操纵的结果,并探讨了MD&A语调操纵对于债券市场信息效率的影响,相关结论对于完善MD&A文本信息披露监管法规、提高评级机构独立性以及提升债券市场信息效率具有重要启示。