招股说明书特质信息含量、注册制改革与IPO抑价

全面注册制改革助推资本市场更好服务实体经济,高质量信息披露是注册制的核心。招股说明书是股票发行阶段信息披露的主要载体,能减少公司与投资者间的信息不对称,是注册制改革下提高公司信息披露质量的主要途径。首先选取2016年至2021年A股全部首次公开发行的上市公司作为研究样本,利用文本数据挖掘技术,构建招股说明书特质信息含量指标,接着通过回归分析研究招股说明书特质信息含量对于IPO抑价的影响,再基于公司信息透明度水平进行异质性分析,最后分别从注册制改革和外部监督的视角分析招股说明书特质信息含量对IPO抑价的调节机制。研究发现：招股说明书特质信息含量显著降低IPO抑价率,招股说明书特质信息含量对IPO抑价率的负向作用在无独立董事及发行费用高的企业样本中更强;注册制改革促进了企业的信息披露,会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用;风险投资和国有企业会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用。基于研究结果,提出增设文本特质信息评估制度,提高特质信息披露增量的政策建议,鼓励企业主动进行特质信息披露;提高市场定价效率,提升资本市场在整体资源配置中的作用。     

投资者情绪、新股发行方式与IPO首日收益率

在基于投资者情绪理论的基础上构建了市场投资者情绪指数,同时结合一级市场的发行方式来研究2000年至2008年的新股首日收益率。研究结果表明二级市场的投资者情绪对新股首日收益率产生显著为正的影响,询价发行方式下的新股首日收益率明显较低;同时,相对于其他发行方式而言,询价发行方式更能反映二级市场投资者的情绪和需求,能显著降低市场投资者情绪对新股首日收益率的影响,使首日收益率更为稳定。     

高层管理团队管理能力对IPO抑价的影响——来自中国中小企业板的经验证据

本文以中国中小企业板的上市公司为研究对象, 探讨了高层管理团队管理能力对IPO抑价的影响.研究结果表明, 高层管理团队管理能力对企业价值具有显示效应, 管理能力强的高层管理团队可以充当企业的价值信号, 更好地将企业价值的信息传递给外部投资者, 减少企业在股票市场的信息不对称, 从而降低IPO抑价.     

询价制下IPO抑价的后市流动性需求分析

文章首先引入后市流动性需求对中国询价制下IPO抑价现象进行分析,承销商和发行人为了创造后市交易,通过抑价发行吸引部分对股票价格估计较低的投资者,创造一定程度的股票抛售,提高股票的流动性。然后针对询价制下IPO样本数据进行统计分析,借助于换手率和有效流速等流动性指标,我们发现,新股流动性随着上市后时间的增加而减小,且后市短期流动性越大,IPO抑价率就越高。     

股权分置改革后IPO抑价与大股东的减持行为研究

股改后IPO公司大股东可能存在后市减持的动机。通过对股改前后在A股上市发行的555只新股进行实证研究发现,股改后第2～第10大股东持股比例越高的新股IPO抑价率越高,并且在上市后第13个月的股价相对市场指数下跌的幅度越大,而股改前则不存在这样的现象。研究结果表明,股改后新股大股东在12个月限售期满以后可能存在减持行为,而为了给后市减持提供更高的获利空间,大股东可能拉高新股的首日价格,从而造成了极高的IPO抑价率。     

基于IPO交易量对我国投资者处置效应的研究

从IPO交易量入手,利用市场公开信息,研究投资者心理参考价格以及卖赢持亏的行为倾向(即处置效应),并在此基础上检验了处置效应的时间特征。研究结果表明,我国投资者的行为具有处置效应,投资者对首发上市股票的心理参考价格定位在1.5倍发行价;样本期间内存在年度、月份处置效应,投资者的卖赢持亏程度表现出时间差异;政策环境对投资者的卖赢持亏倾向有影响,在利好的环境下,投资者的参考价格相应提高,表现出较强的处置效应。     

新股询价配给规则与IPO价格形成的进化博弈分析

针对新股询价“价高者得”的配给规则,本文提出与之相对应的“价近者得”规则,运用进化博弈理论,对询价对象群体建立单群体模仿者动态模型,分析两种规则下询价对象的报价行为和新股发行价格的形成,并采用2009年6月到2010年10月我国中小企业板市场发行的新股数据,对两种规则下询价对象的进化稳定策略进行数值分析。结果表明,当询价对象预期抑价率均值足够大时,“价高者得”规则下询价对象有高报价的倾向,而“价近者得”规则下询价对象倾向于合理报价,改变我国现行“价高者得”的新股分配规则,采取“价近者得”的规则有助于提高IPO询价效率。     

高管之“人”的先天特征在IPO市场中起作用吗?

目前,高管特征的研究仅关注于个人生活经历和工作经历等"后天"因素,缺乏高管先天特征的研究。本文以我国创业板公司在IPO网上路演中的推介高管为研究对象,检验了高管的长相和语音对IPO市场的影响,研究发现:投资者偏好高管长相较好的公司:公司高管长相好,IPO申购中签率低、首日换手率低。高管长相在IPO市场中存在"美貌溢价",即高管长相较好的公司,IPO折价率低;而高管长相较差的公司,则并无显著结论。IPO市场对高管的"低音偏好"具体表现为:高管语音的音量越低,IPO热度越高、IPO折价率也越低;并且,声音低沉的高管所管理的公司价值较高。对比发现,语音特征的作用比长相特征的作用稳定。本文利用机器学习的方法获取客观数据,将高管特征的研究从"后天塑造"的角度拓展至"先天遗传"的领域,为先天特征与公司财务之间关系提供了直接证据。     

我国IPO定价、抑价及长期表现分析

我国证券市场上IPO的定价、抑价过高,股票价格与价值背离,使得新股在市场上的长期表现不佳,市场效率低下。究其原因,除了我国IPO市场长期处于卖方市场外,还因为我国存在大量的乐观投资者。要解决IPO定价、抑价等问题,应该消除IPO市场上的乐观根源,大力发展壮大机构投资者。     

中国老股转让制度提高还是降低了IPO定价效率?——基于投资者行为下的理论与实证分析框架

在假定投资者存在私人信息的情况下,以投资者行为为研究视角,构建了老股转让前后IPO定、抑价模型,研究了老股转让前后投资者行为对IPO定价效率的影响,并进行了比较分析。理论模型和数值分析表明:在两种不同的制度下,散户投资者越乐观,IPO定价效率越低,且散户和机构投资者之间的分歧越大,IPO定价效率也越低;在投资者情绪相同的情况下,老股转让制度降低了IPO抑价,具有更高的定价效率;然而,当老股转让后投资者之间的分歧大于老股转让前分歧时,则可能导致老股转让后的IPO抑价高于老股转让前的IPO抑价,即老股转让后的IPO抑价更高,IPO定价效率更低。论文以我国2009-2012以及2014年IPO数据进行实证研究,初步统计发现,老股转让后的IPO抑价明显高于老股转让前IPO抑价,得到与理论模型恰好相反的结论;实证分析结果表明,老股转让后投资者情绪对IPO抑价影响明显大于老股转让前的,也就是说,由于老股转让制度反而提高了我国投资者的乐观情绪,从而导致了与理论模型预期恰好相反的结果。因此,加强投资者理性培养对于我国IPO市场化改革的成败至关重要。