基于市场冲击成本与机会成本的算法交易策略

提出了一种估计交易策略机会成本的方法,分析了同时考虑市场冲击成本和机会成本的投资者,在总交易成本最小的目标下制定最优交易策略的问题。研究结果表明,如果投资者只考虑冲击成本,或者虽然同时考虑机会成本但若所有交易时期指令的成交概率都相等,那么投资者最优的算法交易策略仍然是采用著名的交易量加权平均价格(VWAP)交易策略;对于所有交易时期指令的成交概率不一致但交易者能预先预期总的可执行指令大小的特殊情况,得到了此问题的解析解;对于各交易时期指令成交概率并非都相等的一般情形,通过数值示例发现,对于不同交易时期指令的成交概率分别为递增、递减和U型3种不同情形,投资者同时关注市场冲击成本和机会成本时指令提交策略(MIOC)的总交易成本均小于VWAP交易策略。     

价格持续期、信息传递与市场微观结构——基于非对称ACD模型的实证分析

本文建立两状态价格持续期的非对称对数自回归条件持续期模型,引入买卖价差、交易量、交易规模、指令流等信息交易间接度量变量,在刻画条件期望价格持续期对价格上升和下降两种状态的不对称依赖关系的同时,探讨价格持续期的信息传递机制并检验微观结构相关假说。实证分析表明,在选取样本中,滞后买卖价差与滞后交易量与条件期望价格持续期显著负相关;滞后买一(卖一)指令申报数量与条件期望价格持续期具有显著相关性,其符号由当期价格状态决定;大规模交易比中等规模交易对条件期望价格持续期有着更加显著的影响。即实证结果支持信息交易增加导致交易持续期减小的观点,不支持隐藏交易假说。     

融资融券交易与市场稳定性:基于动态视角的证据

通过构建“外生信息冲击的门限自回归条件密度(TARCD-X)”模型,进而从动态的视角考察了融资融券实施前后,市场涨跌和交易量增减4种重要的信息冲击对下一期市场稳定性的影响具有怎样的差异,以及融资融券实施后,融资融券余额变动作为新的信息冲击如何影响下一期市场的稳定性.以波动性、暴涨暴跌的不对称性和暴涨暴跌的频繁性3个指标衡量市场的稳定性,研究发现:(1)12种影响关系中,除交易量减小对市场波动性的冲击作用在融资融券实施后有所放大之外,其他11种影响关系均未出现不利变化;(2)融资融券余额的变动没有显著增加市场的波动性和暴涨暴跌的频繁性,但其与暴涨暴跌的不对称性存在显著的相关关系.后者为构建股市暴涨暴跌的预警指标提供了实证依据.     

交易所与银行间债券市场交易机制效率研究

通过构建交易价格分解模型,将交易机制效率进行量化,构造度量交易机制效率综合性指标,该指标充分考虑不同市场交易主体和流动性差异;剔除价差中的逆向选择部分,提取成交价格与有效价格的真实偏离,同时将价格波动归结为由债券新息引起的波动和由交易机制摩擦引起的波动两部分.选取在交易所和银行间市场同时交易的跨市国债作为研究对象,运用逐笔成交高频数据计算交易机制效率综合性指标的平均值和标准差,对两个市场交易机制效率进行对比研究.实证结果表明,交易所债市竞价交易机制价格误差更小,交易机制效率更高;银行间债市较大的报价价差源于做市商的逆向选择风险防范,而做市商机制的真实交易成本与交易所竞价机制相差较小,这种交易成本虽然不利于频繁买卖的现券交易,但对于大宗交易者来说可以忽略.     

适应性市场假说及其在中国资本市场的实证

金融危机近些年爆发频繁,传统市场理论如有效市场假说和行为金融面对复杂的现实金融世界未能给出合理解释.Lo提出的适应性市场假说则弥合了这两个学派的分歧,逐渐引起了学术界的重视.本文尝试从动态市场效率、时变贝塔和技术交易策略演变这三个角度对适应性市场假说能否解释我国资本市场进行实证研究.研究发现:我国股票市场效率在动态变化,无效的时段与金融危机或政策巨变等重大事件联系密切;股市风格指数贝塔随市场环境变化而改变;技术交易策略绩效随投资者适应环境变化而演变.研究结果表明,适应性市场假说相比有效市场假说和经典资本资产定价模型,能够更好地解释我国资本市场上述现象.最后对投资者如何根据市场环境变化制定适应性投资策略给出几点建议.     

指令驱动市场中非知情交易者的最优交易策略

在非对称信息下,综合非知情交易者对资产价值的预期、私人估值及资产价值波动,构造指令驱动市场价格形成的动态模型,给出非知情交易者指令提交策略的解析解,并依此描述了非知情交易者对资产价值预期的动态更新过程.研究发现:私人估值和资产价值波动通过影响非知情交易者最优策略,使得市场进入不同均衡状态;在每个均衡状态下,非知情交易者根据资产价值的预期变化更新交易策略,进而引起知情交易者策略调整,特别地,使得知情交易者被挤出市场成为可能.进一步分析表明,私人估值、资产价值波动及知情交易者比例对市场流动性的影响依赖于每个均衡中限价指令执行风险的差异.     

融资融券交易行为及其收益可预测性研究

2010 年融资融券业务的开通,不仅为中国市场投资者引入卖空机制,同时也为投机性交易者提供杠杆放大机制． 不同于以往主要从制度变迁视角研究卖空机制, 本文从微观行为视角,系统研究信用账户投资者融资融券交易行为及其市场可预测性． 基于 2011 年 12 月 ～ 2015年 8 月的样本数据,研究发现,信用账户投资者在股票价格上涨后增加融资买入, 而在股票价格下跌后提高融券卖出,即采取“追涨杀跌”的投资策略． 进一步研究表明, 融资交易能预测正的未来收益,而融券交易能预测负的未来收益． 此外,融资交易提高了未来股价崩盘风险,融券交易则可以降低未来股价崩盘发生的可能性． 本文的研究揭示了中国市场投资者融资融券微观交易行为及其市场影响,并为进一步规范发展融资融券业务提供理论依据．     

专业化市场在产业集群发展中的作用

中国产业集群的发展往往与一个或者多个专业批发市场相联系。中国的流通体制改革是中国专业化市场出现的重要原因。专业化市场对产业集群发展所起的作用可以说是中国特有的现象。先前的研究很少对中国这个特有现象给予重视。在产业集群和专业化市场的相互作用中,这些和产业集群有着密切联系的市场演变出不同的类型。专业化市场可以服务单个产业集群也可以服务多个产业集群。专业化市场可以细分为：房地产式,集群衍生式,中枢式和孵化器式。     

基于重现时间间隔分析的极端收益预测及交易策略研究

极端收益的预测在金融风险管理中非常重要。本文系统研究了极端收益重现时间间隔的统计规律，提出了一种基于重现时间间隔分析的早期预警模型，并对极端收益的重现进行预测，检验了模型在样本内外的预测性能；最后分别针对极端正收益和极端负收益的样本外预测结果，设计了看涨和看跌的两种交易策略，并以中国上证指数、法国CAC40指数、英国富时指数、香港恒生指数和日本日经指数为例，对交易策略的日均收益率进行了统计显著性检验。研究结果表明，极端收益的重现时间间隔具有右偏、尖峰厚尾和强自相关等典型特征；极端收益预测模型在样本内和样本外检验中都具有良好的预测能力；看涨和看跌交易策略在卖出区间均能有效地避开下跌阶段，看涨策略有更显著的盈利水平。     

中国碳交易市场回顾与展望

2017年12月19日,首先纳入发电行业的全国碳排放权交易体系正式启动,1万吨标煤的准入门槛使全国碳市场几乎涵盖了所有主要火电企业。全国碳市场短期内虽然不会产生明显效果,但长期来看,将通过倒逼发电行业优化结构来促进低碳发展。对中国碳市场建设的相关政策发展及进程进行梳理,分析各个试点碳市场的市场表现及履约情况,通过对其配额和CCER交易情况进行总结,分析各个试点市场的政策效果,并对全国碳市场的发展进行展望。截至2017年12月底,全国7个试点的碳市场累计完成线上配额交易量逾1.35亿吨,达成交易额逾20亿元,为全国碳市场的建立积累了一定的经验。2017年,7个试点碳市场交易活跃度有所提高,但依然存在大量交易集中于履约期前后的情况。重庆碳市场一改以往低迷的市场表现,交易量和活跃度增加迅速;天津碳市场因全年长时间休市,交易量较低;湖北超过广东成为交易量最大的试点碳市场,交易集中度也为7个试点中最低。2018年是全国碳市场的基础建设期,各试点碳市场将继续并行运行,全国碳市场在实际的配额交易前将进行为期一年左右的模拟交易。碳市场的机制设计是一个需要不断完善的过程,要真正发挥全国碳市场降低碳减排成本和促进碳排放量下降的作用还需要至少两三年的时间。