“一劳永逸”还是“饮鸩止渴”——基于上市公司高送转的研究

  与国外公司注重现金分红不同,基于数字游戏的高送转乱象长期充斥着中国资本市场。由于高送转往往伴随着股价大幅上涨,而股价的暴涨、暴跌严重影响资本市场健康有序地发展,特别是暴跌带来的股价崩盘风险更是给投资者财富带来巨大冲击和破坏。因此,从股价崩盘风险角度探究高送转乱象可能对资本市场运作效率产生的影响具有重要意义。         基于行为金融理论框架下的迎合理论,研究上市公司高送转行为与未来股价崩盘风险之间的关系,并探讨分析师关注起到的作用。在此基础上,进一步分析公司基本面、外部市场态势和投资者注意力等因素对上述关系的影响。以2006年至2015年沪深股市A股上市公司为研究对象,运用Stata软件以及独立样本t检验和双向固定效应模型进行实证检验,并采用倾向得分匹配法和Heckman两阶段法缓解潜在的内生性问题。         研究结果表明,高送转不仅没有降低公司的股价崩盘风险,反而显著增加了股价在未来发生暴跌的可能。基于行为金融学分析框架,认为产生这一现象背后的机理是管理层迎合投资者非理性偏好行为的存在。在此基础上,分析师关注能够显著缓解这一关系。当公司的估值风险高、送转能力差以及市场处于牛市、投资者注意力较高时,高送转对未来股价崩盘的诱发效应更为明显,说明较差的公司基本面和较热的市场环境对高送转的未来崩盘效应起到推波助澜的作用。对比研究发现,普通送转并没有诱发公司未来股价崩盘的可能,这也从侧面印证了高送转带来的未来股价崩盘效应。         研究结果表明高送转行情虽然可以短暂刺激股价上涨,但它绝不是拉升股价的良药,上市公司采用高送转提升股价并非“一劳永逸”,而是“饮鸩止渴”。研究结果对于全面认识高送转在资本市场的作用以及为监管机构加强对高送转的监管提供了理论依据和经验证据,对投资者和监管机构而言均具有重要的实践意义。     

波动预测建模与尾部风险测量方法

  作为中国资本市场的对冲工具,股指期货在2015年经历了一轮极端牛熊市。在股指异常波动阴影下,研究股指期货尾部风险的测量方法,对风险管理与资产配置具有理论意义和实践意义。传统风险测量方法通常利用低频波动率构建尾部风险VaR和ES估计量,但高频波动率比低频波动率蕴含更多信息且计算效率更高,利用高频波动率建立高效的尾部风险测量方法成为研究趋势。         基于条件极值理论和新型高频波动率,构建RV-EVT框架的股指期货尾部风险测量方法。阐述已实现波动率衍生的跳跃、好坏波动和符号跳跃理论;为提高波动率估计精度,利用已实现核修正CPR跳跃检验、好坏波动和符号跳跃;考虑跳跃、好坏波动和符号跳跃建立4组对数形式的HAR类波动预测模型。在极值理论框架中嵌入HAR类模型预测波动率,构建两步法的RV-EVT尾部风险测量方法;根据样本外滚动预测评估股指期货尾部风险测量水平,采用无条件覆盖和自枚举检验对VaR和ES进行回测分析。         研究结果表明,波动率的样本外滚动预测显示,HAR波动预测框架下好坏波动分解优于连续跳跃波动分解,好坏波动衍生出的正负符号跳跃具有极为突出的波动预测能力;回测分析检验结果显著,尾部超出数接近理论预期,表明RV-EVT尾部风险测量方法有效;HAR-RV-RS和HAR-RV-SJd模型的尾部风险测量表现最佳;ES模型比;VaR模型具有更优的尾部风险测量水平,特别是在高风险状态下ES模型能弥补VaR模型失控的缺陷;通过量化交易资金管理研究,揭示尾部风险测量方法的应用价值。         建立了高频波动率与风险管理的桥梁,为金融资产尾部风险度量提供了有效方法,对资产配置和风险控制具有借鉴意义。     

基于决策的保险业务资本配置和业务规模精算研究

以两目标决策模型为基础,在提出凸性是残余风险测度的自然性质的条件下,将经济资本分配解释为实现公司利润最大化目标及风险残余最小化目标下的资本分配结果;接着在非严格增和不连续边际分布条件下给出了基于两目标分层模型的经济资本分配的唯一次优解;最后给出了资本约束条件下的两目标决策优化的业务规模上界。     

基于延期交割费的我国燃料油期现货价格关系辨析

本文基于延期交割费的描述性统计分析,发现国内燃料油期现货市场间存在延期交割费。利用经验模态分解(EMD)方法,本文将延期交割费的影响因素分为短期市场波动、中期经济自然环境影响及长期趋势,分别对应EMD结果中的高频、低频和趋势分量。在此基础上,本文通过ARMA-GARCH模型度量燃料油市场价格风险,检验了延期交割费与燃料油市场价格风险之间的关系。结果显示延期交割费一定程度体现了市场价格风险,反映出上海燃料油期货市场的有效性。     

县权公开的青阳探索

在完成理清权力清单、建立权力运行流程、实施权力公开透明和全面加强监督这些“规定动作”之外,青阳还在干部选拔任用、干部财产公示、权力风险点查找防控和公开透明、加强监督等方面进行了一系列探索和创新,在“县权公开”上留下了“青阳烙印”。     

产品市场竞争、融资约束与公司现金持有:基于中国制造业上市公司的实证分析

本文采用我国制造业上市公司2001年-2007年共2401个公司年的平衡面板数据,利用行业间竞争、行业内竞争两个维度的产品市场竞争变量,实证分析了我国制造业上市公司产品市场竞争对现金持有水平的综合影响。实证结果显示,对于所有制造业上市公司来说,产品市场竞争对公司现金持有存在显著的掠夺风险效应。在考虑公司融资约束的情况下,产品市场竞争对公司现金持有的掠夺风险和代理成本两种竞争效应被有效区分开来。融资约束公司表现为显著的掠夺风险效应,非融资约束公司则表现为显著的代理成本效应。这些研究结论不仅丰富和补充了产品市场竞争与公司现金持有之间的相关研究,也为公司实施积极的现金流风险管理和持有现金的高效利用提供了实践支持。     

虚拟社区知识共享主体对首购意愿的作用机理研究

虚拟社区知识共享的匿名性和互动性特征使知识共享过程中共享主体的影响尤其显著.以有过虚拟社区知识共享经历的消费者为样本,探讨虚拟社区知识共享对消费者首购意愿的作用机理,分析知识共享主体特征对消费者感知风险的影响以及消费者感知风险对消费者首购意愿的作用;通过在网上论坛发放电子问卷、滚雪球和街头拦截的形式回收有效问卷366份,采用多元线性回归和层次线性回归对假设进行检验.研究结果表明,共享主体的特征可以划分为发送者专业能力、关系强度和发送者社区地位3个维度,这3个维度通过感知风险正向影响首购意愿,产品涉入度对共享主体与感知风险的负向关系产生显著的正向调节作用.该结论为企业在虚拟社区进行有效的口碑营销及危机公关提供决策支持.     

多重不确定环境下基于证据理论的NIS安全风险评估模型

以证据理论为基础,构造一种能够适应多重不确定环境的网络信息系统安全风险评估模型。在模型中建立安全风险评估指标体系并对指标权重进行量化;重新定义基本概率赋值函数,以适应安全风险评估过程中证据的不确定性描述;实现证据一致性检验并确定调整方法,从而进一步降低评估过程中专家经验的不确定性;最后,通过实证分析验证该模型的正确性和有效性。     

基于平衡计分卡的财务监控研究

健全的财务监控既可以防范非合意的财务行为,又可以确保企业遵循战略规划,保证企业经营的效率和效果.在对平衡计分卡与财务监控整合的可行性进行全面分析的基础上,提出将平衡计分卡引入财务监控体系,构建基于平衡计分卡的财务监控体系,既可以提高监控效果,又可以提高平衡计分卡的实用性和实施效果.     

考虑成员风险态度和VaR约束时的供应链协调模型

研究了两级供应链中单供应商和单零售商具有不同的风险态度(风险规避或风险中性)时的协调问题.使用VaR量化供应链的成员对于风险的态度,利用收入分享契约协调供应链,建立了考虑供应链的成员的风险态度和VaR约束下的协调模型,给出了各种不同情形下收入分享契约参数的取值范围,并且通过一个数值算例说明了模型的求解过程.研究表明,当考虑供应链的成员的风险态度和VaR约束时,风险规避的供应商提供给零售商的批发价格可以超过生产成本,这在不考虑成员风险态度且使用收入分享契约协调供应链时不会发生;同时也发现如果供应商对待风险的态度过于保守,将会严重降低供应链的运作效率.