日本正当防卫的新动向

按照日本刑法,针对急迫不正的侵害,为了防卫自己或他人的权利而不得已实施的行为,是正当防卫。在日本,正当防卫的适用向来存在争论。作者通过列举近年来最高裁判所判例所涉及的问题点,介绍和探讨日本裁判上判例解释的最新动向。     

A Model of the Consumption Response to Fiscal Stimulus Payments

A wide body of empirical evidence finds that approximately 25 percent of fiscal stimulus payments (e.g., tax rebates) are spent on nondurable household consumption in the quarter that they are received. To interpret this fact, we develop a structural economic model where households can hold two assets: a low‐return liquid asset (e.g., cash, checking account) and a high‐return illiquid asset that carries a transaction cost (e.g., housing, retirement account). The optimal life‐cycle pattern of portfolio choice implies that many households in the model are “wealthy hand‐to‐mouth”: they hold little or no liquid wealth despite owning sizable quantities of illiquid assets. Therefore, they display large propensities to consume out of additional transitory income, and small propensities to consume out of news about future income. We document the existence of such households in data from the Survey of Consumer Finances. A version of the model parameterized to the 2001 tax rebate episode yields consumption responses to fiscal stimulus payments that are in line with the evidence, and an order of magnitude larger than in the standard “one‐asset” framework. The model's nonlinearities with respect to the rebate size and the prevailing aggregate economic conditions have implications for policy design.     

股票市场微观结构噪声、跳跃、流动性关系分析

在金融高频数据研究领域,学者们关于不同类型风险的内在关系并未深入探讨。从高频数据角度,本文首次对市场微观结构噪声、波动率跳跃之间的关系进行了理论分析。估计出微观结构噪声方差,通过构造新的跳跃分离方法,分离出波动中跳跃成分,给出流动性度量指标,并以上证综合指数为例,对微观结构噪声、跳跃、流动性三者关系进行实证分析。结果表明噪声越大指数发生跳跃的可能性越高;流动性越强指数的噪声越小,并且发生跳跃的可能性越低,并对此现象给出相应的解释。     

中国流动性过剩的影响、成因及解决方式

当前,流动性过剩仍然是中国经济运行中的突出问题。通过对中国宏观经济运行现状的分析可知,投资驱动型国家发展战略及要素定价的人为干预所造成的经济结构性失衡是当前流动性过剩问题的根源。为了有效解决上述问题,应当采取优化信贷结构、推动要素和资源型产品价格市场化、刺激消费、调整外贸及引进外资等相关政策措施。     

市场流动性的状态转换及其突变点检测研究

通过构建AR-MS-GARCH模型,分析了市场流动性的状态转换机制,并设计了一种新的突变点检测指标。实证结果表明,市场流动性存在明显的"低—高"波动状态交替转换特征,两种状态都有较强的波动持续性,但不同状态转换和持续期存在一定的非对称性;计算突变点检测指标发现,市场流动性在样本期内存在五个突变点,而它们所对应的时刻往往是市场流动性"强—弱"转换的临界点。这些结论有助于监管部门及时采取政策措施,减少市场流动性突然逆转的可能性,以维护金融系统稳定。     

流动性特征对知情、非知情交易的影响研究

利用生存分析理论建立一个高频交易强度模型,分析随市场流动性特征的改变,知情与非知情交易强度的变化． 选取上证流动性高和低两组股票数据作为对照样本,检验知情、非知情交易在不同流动性股票中的表现． 结果发现: 两组股票中,随着交易量的增加知情交易强度增大,非知情交易强度减少; 高流动股票中,随价差增大知情交易强度增加,非知情交易强度减少; 低流动股票中,随价差增大知情交易强度减少,非知情交易强度增加． 同时发现,两组股票, 知情交易间正相关; 高流动股中,知情交易与非知情交易间负相关; 而低流动股票中,知情交易与非知情交易间正相关．     

多基本面下异质交易者竞争及流动性分析

假设风险资产出清价值由多个基本面组成，比较分析了同质与异质信息结构下交易者策略的相互作用及对市场的影响。结果发现：交易者人数增加所导致的竞争会提高市场流动性及市场信息效率，同时对同质交易者产生挤出效应和对异质交易者产生促进效应；异质知情交易者在私人信息质量方面的竞争则会加剧市场信息不对称程度，降低市场流动性；异质交易者间通过信息质量的竞争决定收益分配。理论上，市场流动性存在最佳状态。     

投资者异质信念、预期演化与股票市场流动性

投资者异质信念不但是股票市场的现实,也会引起股票市场流动性的变化。本文建立从两期到多期的交易模型,利用马尔科夫决策过程模拟投资者的预期演化,旨在分析由于信息不对称和认知偏差导致的多种异质信念共存的情况下,投资者异质信念与股票市场流动性的内在关系。研究发现,投资者异质信念的波动程度、投资者风险厌恶程度和信息不对称程度均与股票市场流动性呈现负相关关系;而投资者规模与股票市场流动性正相关。利用MATLAB软件数值模拟多期交易过程,验证了在投资者预期演化的情况下,上述规律仍然成立。研究结论在一定程度上拓展了行为金融和市场微观结构的研究范畴,也对投资者优化决策行为及监管部门加强流动性管理有一定的参考价值。     

试析大宗交易对股市流动性的影响

股市流动性是衡量证券市场质量的重要指标,大宗交易制度是降低大额交易对市场冲击、提高市场流动性的重要交易机制。本文在描述国内外大宗交易发展状况后,对国内大宗交易对市场流动性的影响做了实证分析,针对大宗交易制度在国内外的不同效果进行了成因分析,根据这一制度存在的问题提出了相应的政策建议。     

Public Disclosure and Dissimulation of Insider Trades

Regulation requiring insiders to publicly disclose their stock trades after the fact complicates the trading decisions of informed, rent‐seeking insiders. Given this requirement, we present an insider's equilibrium trading strategy in a multiperiod rational expectations framework. Relative to Kyle (1985), price discovery is accelerated and insider profits are lower. The strategy balances immediate profits from informed trades against the reduction in future profits following trade disclosure and, hence, revelation of some of the insider's information. Our results offer a novel rationale for contrarian trading: dissimulation, a phenomenon distinct from manipulation, may underlie insiders' trading decisions.