全球性股市恐慌下的股市日内风险传染:来自欧债危机时期的证据

本文主要着眼于全球性股市恐慌下的中国内地与中国香港、中国台湾、日本股市之间的日内风险传染现象,使用日内5分钟数据,应用FFF回归、FIEGARCH模型、ARFIMAX模型的波动溢出三步检验法,对内地股市与其他三个东亚股市之间的日内波动溢出效应进行了实证分析.本文的主要结论是:中国内地与中国香港股市之间存在着强烈的双向波动溢出效应;中国内地与日本股市互不影响;中国内地与中国台湾股市之间,虽然在非恐慌时期几乎不存在波动溢出效应,但进入恐慌时期后中国台湾股市显著受到内地股市影响.股票市场之间的波动溢出效应具有非对称性特征,并且股市下跌时的波动溢出效应比上涨时要大.     

社会保险成本过高是否抑制企业投资?

社会保险成本过高是否抑制企业投资，从而阻碍实体经济发展?对此，文章利用工业企业微观数据实证检验了企业社保成本变动对投资率的影响.为缓解内生性问题，文章选择城市老年人比重作为工具变量.实证检验显示企业社保支出比重增加1个单位标准差，企业投资率约下降3.3%，能够解释企业投资率变动的6.4%，具有较强经济显著性.文章还探究了社保成本变动影响企业投资的内在机制，发现劳动成本渠道、生产率渠道以及融资约束渠道都得到相关经验证据的支持.研究结果说明降低企业社保成本的政策如果能够得到有效落实，将会刺激企业扩大投资，促进地区经济发展.     

区块链技术与国家财政治理

政府权责边界清晰、信息公开、高效的绩效监督是发展符合市场经济规律的现代财政治理体系的关键。我国财政治理体系在围绕关键点的发展过程中，面临财政资金使用效率低下、财政征管机制不健全、预算管理体系不完善、财政透明度不高等治理困境问题。以信息透明可追溯、数据不可篡改、分布式记账为特点的区块链技术，与财政治理中对数据公开、安全、准确的要求之间有着内在的耦合性。区块链技术有助于提升财政治理能力和优化财政治理体系，但还面临财政金融领域成熟应用较少、数据处理能力有限、存在数据安全隐患、灵活性不足，与政府财政治理理念存在差异等方面的挑战。为了应对这些挑战，应加强区块链在财政治理场景的尝试，优先发展跨机构的联盟链，强化中心化核心应用与非中心化区块链应用的混合模式发展，以及推动政府财政治理理念的创新。     

中国金融周期特征及其宏观经济效应

合理度量中国的金融周期，准确把握其特征与经济影响，对于维护国家金融安全、保持经济平稳运行具有重要意义。本文首次基于GARCH模型对M2、房价、股价、利率和汇率的缺口值进行动态赋权，进而合成中国的金融状况指数（Financial Conditions Index，FCI）并以此测算中国的金融周期，为尚处于探索期的中国金融周期测度提供了新的方法。在此基础上，采用MS模型分析中国金融周期的特征并首次考察了四区制情形。之后，借助VAR模型考察中国金融周期的宏观经济效应。研究发现：第一，各组成变量在FCI中的相对重要性应时而变，采用基于GARCH模型的动态赋权方法来测算中国的金融周期更加贴合现实；第二，中国金融周期在状态转换上具有较强的惰性，还具有扩张多而收缩少、扩张长而收缩短的双重非对称性特征，而且中国总体金融状况的失衡十分常见；第三，中国金融扩张对于产出仅有为时10个月的短期刺激作用，对于物价上涨则有着长达两年之久的推动作用。     

Inference for a change-point problem under an OU setting with unequal and unknown volatilities

An Ornstein–Uhlenbeck (OU) process is employed as a versatile model to capture the mean-reverting and stochastic evolution of many variables in various fields of applications including finance and economics. Within the OU setting, we develop a new estimation method to determine the unknown change-point location under the assumption that the volatilities before and after the change point in a time series are unequal. Our method hinges on the concept of a weighted least sum of squared errors approach and enhanced by a fusion of an iterative algorithm. The consistency of the change-point estimator is established. This article highlights a numerical implementation on simulated and observed financial market data demonstrating the significant flexibility and accuracy of our proposed modelling and estimation method. The Canadian Journal of Statistics 48: 62–78; 2020 © 2019 Statistical Society of Canada     

政府行为、金融环境与区域创业差距——基于中国省际面板数据的实证分析

中国作为一个正处于转型过程中的发展中国家，创业活动类型和创业环境都与成熟市场经济国家存在很大差异，经济体系中呈现"强政府、弱市场"的资源配置格局，金融市场化尚不完善。研究中国的区域创业差距问题必须基于中国目前转型经济条件下的特殊背景。文章旨在解决以下两个问题：政府行为和金融约束对中国区域创业差距产生了怎样的影响?中国转型背景下政府行为和金融市场的特殊性是否会对中国区域创业产生不同于成熟市场经济的影响?文章在研究框架上对流行的创业折衷框架进行修正，创新性地引入政府的行政规范程度、非税负担变量和宏观流动性约束变量，建立省际面板数据模型，实证分析了政府行为和金融约束对中国区域创业差距的影响。研究结果表明：政府管制程度的提高，无论对生存型创业还是机会型创业都将产生抑制作用；信贷环境方面，在目前金融市场化尚不完善的背景下，银行信贷资金在中国整个企业融资体系中仍然占据主导地位，信贷约束的放松和信贷可获得性的增强对中国的机会型创业行为产生显著的促进作用。     

人力资本所有者参与企业利润分配的再探讨

人力资本的财务含义是能够给企业带来超额利润的人力资源的价值。据此人力资本所有者应参与企业超额利润的分配,运用罗宾斯坦的轮流叫价谈判模型进行分析,人力资本所有者凭借其稀缺性具有先动优势应获得超额利润的绝大部分,具体分配的比例取决于与物力资本所有者的博弈。     

地方财政风险的成因及防范对策

积极防范和化解财政风险是各级政府和财政的一项战略任务。财政风险的形成主要有政策优惠过宽、政府债务过度、财政包袱过重、"拼盘"项目过多、违规担保过滥等五个方面的原因。防范和化解财政风险应从提高风险意识,建立预警机制;规范政府行为,加强债务管理;加快经济发展,壮大财政实力;深化财税改革,理顺分配关系;加强财政管理,提高运行质量等方面着手。     

虚拟经济与金融危机

虚拟经济是经济全球化、信息化和金融自由化的产物,对实体经济有强大的促进作用。但是由于脱离实体经济基础的过度发展,致使虚拟经济对金融体系乃至整个经济的破坏作用日益明显,并最终导致金融危机。应合理发展虚拟经济,防范金融危机。     

缩小经济转型期收入差距悬殊的财政制度安排

贫富差距是经济转型期一个不可回避的现象。但如果按国际通用的基尼系数和贫困人口数量衡量,目前中国的贫富差距已处于世界较高水平。中国已形成了相对稳定和规模庞大的收入弱势群体。收入差距过于悬殊不仅会毁坏社会公平,而且会对社会主义的本质造成危害,使一部分人对改革失去信心。合理控制贫富差距是缓解中国社会矛盾,构建科学合理、公平公正的分配体系,确保社会和谐发展的当务之急。虽然引发中国收入差距过于悬殊的原因很多,但财政政策设计和制度安排缺位是主要原因。因此,完善财政资源配置的制度安排是控制收入差距过于悬殊的重要举措,为此必须采取必要措施。