融资融券交易与市场稳定性:基于动态视角的证据

通过构建“外生信息冲击的门限自回归条件密度(TARCD-X)”模型,进而从动态的视角考察了融资融券实施前后,市场涨跌和交易量增减4种重要的信息冲击对下一期市场稳定性的影响具有怎样的差异,以及融资融券实施后,融资融券余额变动作为新的信息冲击如何影响下一期市场的稳定性.以波动性、暴涨暴跌的不对称性和暴涨暴跌的频繁性3个指标衡量市场的稳定性,研究发现:(1)12种影响关系中,除交易量减小对市场波动性的冲击作用在融资融券实施后有所放大之外,其他11种影响关系均未出现不利变化;(2)融资融券余额的变动没有显著增加市场的波动性和暴涨暴跌的频繁性,但其与暴涨暴跌的不对称性存在显著的相关关系.后者为构建股市暴涨暴跌的预警指标提供了实证依据.     

有关股评价值的实证研究

以2000年股评家推荐的2052只股票作为样本,并根据推荐的持有策略将其分成短线和中线两组来分析股评的投资价值.研究结果对我国股评家属于信息驱动型提出了质疑,并指出,即使考虑交易费用,被推荐的短、中线个股(组合)仍然具有一定的投资价值.从长期来看,个股(组合)可以显著获得超常收益或赢利;与中线相比,短线个股(组合)的期望收益较高、风险较小.     

偏斜参数对GARCH族模型估计与预测绩效的影响

本文先运用蒙特卡洛模拟考察了偏斜参数对GARCH族模型估计结果的影响并发现,若标准化扰动项偏斜且厚尾,基于对称厚尾分布的极大似然估计量渐近有偏.以上证指数收益为样本,利用SPA检验,实证考察了10种常见的GARCH族结构分别在正态分布、Student-t、GED以及Skew-t分布假设下的波动率预测绩效.结果发现:①Skew-t分布假设下的GARCH族结构能够获得优越的预测绩效;②10种GARCH族结构中,有8种模型在Student-t分布假设下的预测绩效不及正态分布,而GED分布假设下也有4种模型不及正态分布;③样本外观测值的多少以及GARCH-m结构的有无不改变主要结论.     

股评建议对投资者买卖倾向的影响

本文设计了买卖倾向模型，以成都某证券营业部所有投资者的买卖交易记录为样本．比较研究了牛熊市行情下股票推荐前后的走势及投资者的买卖倾向。股评建议分别来自于2000年、2003年《中国证券报》的相关栏目。主要结论有：首先，我国的股评家具有明显的“信息驱动型”特征，发布的股评建议及时性较差；其次，熊市行情下，股价在建议发布之后呈显著的下降趋势，所推荐的股票没有投资价值，牛市行情下股价没有显著变化：再次，股评对大户投资者的买卖倾向不具影响力；最后，2000年的小户投资者明显受到股评建议的影响．但2003年没有明显表现。结论部分结合我国股评行业的发展经历．提出了一些意见和建议。     

股市收益率高阶矩风险的产生机制检验

通过对现有理论文献的梳理,提炼了五个较为典型的关于高阶矩风险产生机制的理论假设。然后基于时变高阶矩建模思想,将这五个假设统一于同一个计量框架,并进行综合地实证检验,以期发掘具有"占优"作用的理论解释。以沪深股市收益率为样本研究发现,在这五个假设中,仅"波动率反馈"效应和"利空信息揭示"效应获得显著的实证支持。进一步分析指出,这两种效应会同时引起偏度和峰度风险,因而是高阶矩风险的主要产生机制。这一结果可为后续研究发展一个统一的理论框架提供实证参考。     

空间溢出与城投债信用风险——基于长三角城市群生产要素引力网络

已发生的多起城投债技术违约和城投公司非标融资违约打破了城投债刚性兑付“信仰”,城投债的信用风险成为关注焦点.在国家实施城市群战略的背景下，基于长三角城市群生产要素引力网络，实证分析了城市群空间溢出对城投债信用风险的影响，发现：第一，城市群内部存在信用风险空间溢出，区域内城投债信用风险溢价同向变动.第二，其他城市尤其是外围城市金融发展的空间溢出呈正外部性，能够降低本城市城投债信用风险.第三，其他城市尤其是中心城市的经济发展可能存在负外部性，会导致本城市尤其是外围城市城投债的信用风险上升.为地方政府有效利用城市群发展机遇、合理制定财政政策以及防控区域系统性金融风险提供了借鉴.     

透明度与市场效率——基于信息不对称的适应性学习研究

通过拓展Pouget模型,考察了当所有投资者采用适应性学习(有限理性)规则更新信念时,订单信息的透明度增加如何影响市场的价格发现效率和福利配置效率.结果表明,透明度增加后,市场效率大幅降低,价格发现和福利配置都难以收敛到理性预期均衡.进一步剖析投资者的策略选择可以发现,透明度增加后,拥有信息优势的知情者倾向于提交对自己更加有利的订单,而放弃均衡的交易策略;非知情者为了规避由此带来的逆向选择风险,也会放弃均衡策略而倾向于提交更加保守的订单,最终导致市场效率大幅下降.