退市监管与应计异象

本文研究发现在中国证券市场并不存在应计异象,即不存在对会计应计的过度反应。但是本文发现这并非市场对会计应计进行了正确定价,而是由于亏损公司的洗大澡行为造成的,因为这一行为降低了亏损公司当期的会计应计,造成利用Sloan(1996)套利策略买入了过多的亏损公司,从而无法获得超额回报,但是当控制亏损后,中国证券市场表现出显著的应计异象。因此全样本下无法发现市场对应计的过度反应并非投资者的定价正确而是由于独特的退市监管制度。本文的证据表明检验中国证券市场的有效性,不能仅仅从投资者行为入手,而应充分考虑到公司层面的制度背景。     

金融去杠杆对中国沪深股票市场的冲击———基于融资融券的视角

2016 年 12 月 2 日上交所和深交所同时修订了有关融资融券的《实施细则》,根据新规,市盈率大于 300 的股票将不再作为融资抵押品． 利用该制度变迁作为一次自然实验,检验制度变化对融资买入以及股票价格的冲击效应． 研究发现: 第一,融资新政有效地降低了市场整体融资买入额,特别是高市盈率和高融资杠杆公司的融资买入额; 第二,融资新政也产生了一定的挤出效应,相对增加了高贝塔系数和高换手公司的融资买入; 第三,融资需求的下降显著冲击了价格,特别是弹性差的股票． 实验证据表明,在各领域制定去杠杆的规则时,可以采用更多元的指标体系以缓解挤出效应的影响; 并且应充分考虑对该市场供求关系的影响以及资产的弹性大小,以避免造成资产价格的大幅波动．