金融信贷渠道如何影响利率下调的政策效应?——基于混频数据模型的经济周期阶段划分

中国于2022年上半年出台了一揽子政策，扩大信贷投放、推动实际贷款利率下行，然而新冠病毒感染疫情初期主要经济体下调利率导致经济滞胀和资产价格持续攀升。采用混频马尔可夫区制转移动态因子(MF-MS-DFM)模型测度中国经济周期，并通过反事实结构向量自回归(CSVAR)模型考察不同经济周期阶段内利率下调对中国宏观经济和资产价格的影响及其金融信贷渠道的作用。结果表明，经济扩张期内利率下调加快金融信贷扩张，金融信贷渠道放大利率下调对宏观经济的刺激作用；经济收缩期内利率下调抑制金融信贷的扩张速度，金融信贷渠道导致利率下调的宏观经济提振效果减弱；经济扩张期内金融信贷渠道会放大利率下调导致的人民币贬值与房价、股价上涨，缓解利率下调导致的债券价格上涨。研究结论证明，金融信贷渠道对利率下调的宏观经济提振效果具有显著影响，且可能导致经济收缩期内利率下调无法有效刺激经济复苏，经济扩张期利率下调的房价、股价存在信贷驱动因素，可为政府和央行的政策制定提供参考。