地区间信任与集团异地发展——基于企业边界理论的实证检验

本文研究地区间信任对企业集团异地发展的影响,并区分其影响机制。基于企业边界理论,本文首先从理论上指出地区间信任能够降低异地市场交易成本和集团组织成本,二者对集团异地发展有相反效应,集团异地发展程度取决于两类成本降低的程度。基于2008～2013年手动整理的上市公司母、子公司地理数据和CESS调查的地区间信任数据,本文对此进行了实证检验。结果表明:(1)母公司所在地与异地信任程度越高,集团在该地建立异地子公司的数量越多。这意味着地区间信任更多降低了集团组织成本,促进了集团异地发展。该结论在考虑了内生性之后仍然稳健。(2)进一步研究显示,地区间信任对异地子公司的作用在市场进入难度更小的地区间更强,并且主要存在于民营集团中。(3)从经济后果来看,地区间信任降低集团组织成本还体现在减少异地子公司管理费用并提高异地子公司绩效上。基于单一国家数据,本文将地区间信任这一重要的非正式制度视角纳入集团异地发展的分析框架,从视角和影响机制上拓展了企业集团发展的相关研究。     

知识经济时代员工持股与企业价值——员工持股试点政策的准自然实验证据

本研究以2014年发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》作为剥离公司实施员工持股动机的准自然实验，从投资者预期角度考察员工持股能否促进企业创新并提升企业价值.实证发现：1)整体上，员工持股试点政策促进了企业价值提升，试点政策[-3,+3]窗口期内企业价值平均增长了1.9%; 2)这一效应在知识经济密集的创新型公司中更强，企业创新水平每提升一个标准差，企业价值相比平均水平提升18%.以1998年《关于停止发行公司职工股的通知》进行反证也支持了上述结论；3)在员工权益保护较弱、员工稳定性较差、高学历员工比例较高的公司，创新型企业在员工持股试点政策表现出更强的正向市场反应；4)试点政策市场反应具有一定的预测功能，对于试点政策市场反应更高的公司，公司实际实施员工持股计划后的长期绩效也将更好.本研究发现在剥离内生实施动机之后员工持股能有效提升企业价值，表明积极推行员工持股，尤其是创新型企业的员工持股，能为高质量经济增长提供新的内在动力.     

金字塔层级、长期贷款配置与长期贷款使用效率——基于地方国有上市公司的实证研究

已有文献考察了地方国企发展金字塔结构的动机,但并未关注这种动机发展的金字塔结构对资源配置及资源使用效率的影响。本文以2001-2012年A股主板地方国有上市公司为样本,实证发现在中国国有产权无法直接转让的背景下,金字塔层级因放权而减弱了政府控制,政府对地方国企的"支持之手"和"掠夺之手"均被削弱。具体表现为,地方国企金字塔层级越多,长期贷款相对越少;这种长期贷款的减少程度随着金融市场的发展而降低;但长期贷款使用效率却相对越高。这些结论在考虑了内生性和银行监督、企业贷款需求两种竞争性解释之后仍然成立。进一步研究发现,地方国企金字塔层级降低长期贷款以及提升长期贷款使用效率的影响主要体现在市县级国企中,在省级国企中并不明显。本文以中国国有产权下基于放权的金字塔结构的资源配置为研究对象,丰富了世界范围内金字塔结构的相关研究,其结论对认识中国地方国企金字塔结构和国企改革有参考价值。     

政治权力转移与公司投资:中国的逻辑

官员更替代表政治权力的转移,由于我国政治体制的特殊性,本文尝试按法定政治权力和事实政治权力分开讨论其对公司投资的影响。基于2000～2008年A股上市公司样本以及与此匹配的省委书记更替数据,本文实证发现我国官员更替对公司投资的影响因产权存在边界,主要表现为地方国企投资量和过度投资的降低,并且投资的调整提升了公司价值;这种影响仅存在于更替年份,异地调入的官员更替影响更大。这些表明中国的地方官员更替更适合从事实政治权力逻辑解释,并且本文按照普选制国家标准也未找到法定政治权力转移影响公司投资的证据。进一步,本文还发现官员的事实政治权力对投资的影响受到市场和经理人激励的制约;其影响程度也因更替频率而异。本文的结论丰富了世界范围内政治影响公司投资的研究,也对我国优化政企关系和国企改革提供参考。