补贴、寻租成本与加成率——基于中国装备制造企业的实证研究

由于价格和边际成本数据获取和度量的困难,加成率估算一直是产业组织学的难点。针对备受质疑的补贴效果问题,本文使用1999~2007年中国装备制造企业的面板数据,利用最前沿的新产业组织实证方法,测算了加成率,运用倾向得分匹配法测算了补贴企业与非补贴企业的加成率差异,率先研究了补贴对装备制造企业加成率的影响。研究发现,补贴企业的加成率低于非补贴企业,这一现象普遍存在于装备制造业的各细分行业,而且补贴每增加1%,通过非生产性成本增加导致加成率下降0.3575个单位,证实并解释了补贴并未换来装备制造企业竞争力的提升。未来补贴政策的着力点应放在减少补贴、优化竞争环境、完善审核机制上。     

融资约束、政府补贴与全要素生产率——来自中国装备制造企业的实证研究

由于装备制造业具有技术含量高、研制难度大、资本密集度高的特点,从融资视角看,中国装备制造企业面临着严重的融资约束,生产率易受到外部冲击。然而,近年来,这类企业的全要素生产率却保持着持续平稳增长。本文提出融资约束背景下政府补贴对生产率的平滑机制,利用ACF法测算生产率,在双边随机边界模型统一框架下率先定量估算融资约束、政府补贴对生产率的效应,进而解释上述现象。研究发现:平均而言,政府补贴完全抵消了融资约束对生产率的负面效应,政府补贴的平滑机制促进了装备制造企业生产率平稳持续增长。然而,也存在1/4的企业,政府补贴对生产率的正面效应小于融资约束的负面效应。因而,政府应该谨慎、有针对性地制定补贴政策。     

银行股对准备金率调整的市场反应——对银行是否承担准备金税的回答

利用事件研究法,采用浮动窗口,将商业银行分为大型和中小型两大类,研究了金融危机后这两类银行股票收益率对准备金率调整的市场反应,并检验了预期的作用、准备金率上调与下调的不对称性反应,据此判断银行是否承担了准备金税。研究表明:两类银行股票收益率的市场反应是显著的,商业银行承担了准备金税,而且大型商业银行更为显著;不仅如此,市场还能提前预期到准备金率调整政策,上调政策对银行的影响大于下调政策。     

高管双重“农村烙印”如何影响了企业债务融资？

基于烙印理论的分析框架,实证研究了高管的农村经历对企业财务杠杆、债务期限结构以及债务成本的影响。研究结果发现,农村经历会给高管带来双重烙印,即认知烙印和能力烙印。具体表现为:（1）农村经历会通过降低高管风险偏好和过度自信程度来降低企业的财务杠杆和长期负债水平;（2）农村经历会通过提升高管所在公司的盈余质量和企业社会责任水平来降低债务成本;（3）高管农村经历降低企业债务成本的效应在融资难的非国有企业中更为明显。     

双重委托代理、股东优势与管理层激励契约--对食品类上市公司的实证研究

针对近期频发的食品安全事件,提炼了食品企业治理机制的双重任务、双重委托代理与股东优势三大特征,并构建了双重委托代理模型,探析对管理者的激励契约设计,并使用食品类上市公司的面板数据进行了实证检验。研究表明：食品企业普遍建立了与财务绩效相联系的薪酬激励机制;政府监管机构尚未对食品企业建立与安全绩效相关的正向激励机制;股东优势的存在,会降低股东激励系数变化幅度,增大政府监管机构负向激励系数变化幅度。     

业主损失厌恶对本土企业进入的阻止——对重大装备制造业产业政策的反思

文章构建了经验品搜寻模型,从需求侧分析经济性壁垒的构成及对本土企业的进入阻止。研究表明,重大技术装备具有类经验品特征,业主因此表现出损失厌恶,这两方面构成了经济性壁垒;在损失厌恶下业主的搜寻和采购将锁定在国外品牌上,本土企业不能通过自主创新进入市场,这种锁定行为也使得低价进入策略无法扭转业主对国外品牌的偏好,国产品牌的市场需求萎缩。帮助本土企业进入的关键在于克服业主损失厌恶,由此需要对重大装备制造业产业政策进行反思和设计。     

中小企业与金融中介在债务融资中的博弈分析——中小企业融资难的另一新解释

针对中小企业融资难的问题,定性分析金融中介与中小企业债务契约的特征,运用一个简单模型,在中小企业隐瞒信息的特殊偏好、运营绩效对企业主个人特征等无形资产过分依赖等契约特征条件下,定量研究中小企业与金融中介在债务融资中的行为和规律。结果表明中小企业融资难与破产清算价值和清算概率密切相关,二者又取决于契约特征:运营绩效对企业主个人特征依赖性强、资产互补性强,是造成中小企业破产清算价值低的主要因素;同时,当中小企业出现流动性风险时,由于破产清算价值低,金融中介缺乏足够的动力让其破产;在不完全契约中,中小企业隐瞒信息的偏好使金融中介的破产威胁不能有效防范战略性违约。由此引申出解决中小企业融资难的政策建议。     

农业上市公司多元化战略与资本结构动态调整

文章建立了农业上市公司资本结构的动态调整模型,采用24家农业上市公司2002~2007年的非平衡面板数据,研究了农业上市公司采取多元化战略对资本结构向其目标水平进行动态调整的影响。研究结果表明,农业上市公司资本结构的调整与其多元化程度呈显著负相关,多元化程度越高,资本结构偏离其目标水平的程度越小,而资本结构的调整速度也越慢。文章的结论支持了共同保险和内部资本市场理论。从多元化动机看,农业上市公司的非农多元化是其对农业弱质性和资本市场摩擦的理性反应。     

非正规金融缓解民营企业融资约束的实证检验

本文在欧拉投资模型中纳入了非正规金融因素,探讨了非正规金融对企业融资约束的动态影响;在这一扩展框架中,利用中国上市民营企业2001～2006年的数据检验了非正规金融对民营企业融资约束的缓解作用.研究发现,由于金融抑制下的信贷配给与体制内的制度歧视,我国民营企业的投资对内部现金流存在较高敏感性,民营企业面临严重的融资约束,这与中国民营企业的融资难现状相吻合,而非正规金融规模的扩大在很大程度上缓解了这种约束.此外,民营企业将其对内部现金流的依赖部分地转移到非正规金融上,这在一定程度上加剧了企业的经营风险.本文的结论丰富了金融发展与企业融资约束的定性研究,同时在定量研究上实现了创新性补充.