一种混合建模方法及其在ETF期权定价中的应用

科学合理的交易型开放式指数基金（ETF）期权定价有利于充分发挥其风险对冲功能,也是一个需要准确掌握市场规律并兼顾经济学意义的复杂建模过程。本文提出了一种新的混合建模方法,将嵌套长短时记忆神经网络模型（NLSTM）与Heston模型结合,实现ETF期权定价偏差的动态修正,并基于华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的高频期权数据,实验验证了所提方法的有效性。研究结果表明,不同类型ETF期权价格的波动特征差异显著,无论是基于BS定价模型还是Heston定价模型都难以准确刻画ETF期权价格的复杂变化规律。通过将NLSTM神经网络模型与Heston模型结合,能够有效地捕捉不同类型ETF期权的动态变化规律,从而提升ETF期权定价的准确性。     

沪深300股指期货套期保值效率度量研究--基于沪深300 ETF的实证分析

基于沪深300股指期货真实交易数据,选取对指数拟合程度高且可交易的沪深300ETF为现货研究对象,运用静态套期保值比率估计模型（OLS、B-VAR、VECM）和动态套期保值比率估计模型（VECM-BGARCH、DBEKK-GARCH、DCC-GARCH、NormCopula-GARCH、tCopula-GARCH）对最优套期保值比率进行估计,并对规避风险效果进行比较。结果表明：无论在样本内期间和样本外期间中,各模型反映出的沪深300股指期货套期保值效率都较高,考虑期货与现货市场动态相关性的NormCopula-GARCH 模型套期保值效果最优。     

由上证50ETF分析ETFs在我国的发展潜力

上证50ETF是我国证券市场上推出的第一个ETFs产品,本文对这一新出现的投资工具进行了特征分析,在此基础上评价它给中国证券市场带来的影响。然后,探究了国内进一步发展ETFs产品的主要障碍,最后分析了它的应用前景,即尝试运用ETFs这个工具来解决封闭型基金折价问题和国有股的流通问题。     

上证50ETF的运作状况分析

本文对上证50ETF的主要运作指标跟踪误差与折溢价水平进行计算分析,并通过结合国外ETF的运作状况进行比较,得出:我国ETF的发展由于起步较晚,且股权分置改革尚未完成,对上证50ETF的运作产生一定的影响,因而与国际上著名的ETF产品的运作存在一定差距。     

融资融券能促进标的证券的定价效率吗?——基于上证50ETF的实证研究

通过分析ETF作为融资融券标的前后折溢价率水平变化及其影响因素,发现融资融券推出和交易费用减免都显著提高了ETF的定价效率。具体而言,融资融券推出与交易费用减免都是通过影响ETF的套利成本来提高其定价效率的。交易费用减免一方面直接降低了套利显性成本,另一方面通过提高市场流动性降低了套利隐形成本;而融资融券推出为ETF交易提供了额外的套利渠道,降低了市场非流动性对原有的跨市场套利的影响,从而提高其定价效率。     

期权“净购买压力”的隐含信息

使用50ETF期权的高频数据,研究“净购买压力”指标对指数方向性和波动性变化的预测能力,并比较不同加总方法、看涨看跌、不同在值程度的期权以及非对称的“净购买压力”指标隐含信息的差异性.本文发现,50ETF期权“净购买压力”指标隐含着标的指数方向性和波动性的变化信息.在预测指数变化方向时,Delta加总的“净购买压力”隐含的信息已包含在简单加总的指标之中,看涨、看跌期权以及不同在值程度的期权在信息含量上存在差异性.在预测指数波动性时,使用简单加总和使用Gamma、Vega加总的“净购买压力”指标均隐含着未来市场的波动率信息,平值和虚值期权的“净购买压力”指标对波动率具有更强的预测能力.同时,“净购买压力”的隐含信息存在非对称特征.     

时变风险厌恶下的期权定价——基于上证50ETF期权的实证研究

传统的随机波动率（SV）期权定价是在投资者具有常数风险偏好假设下进行的.但近年来越来越多的研究表明,市场参与者具有时变风险厌恶特征.基于此,本文对时变风险厌恶条件下的期权定价问题进行深入研究.首先,对传统的（非仿射）常数风险厌恶SV（CRA-SV）期权定价模型进行扩展,构建时变风险厌恶SV（TVRA-SV）期权定价模型对期权进行定价,并分析时变风险厌恶对期权价格的影响;其次,采用标的资产与期权数据信息,建立基于连续粒子滤波的极大似然估计方法,对定价模型的客观与风险中性参数进行联合估计;最后,采用我国期权市场上的上证50ETF期权数据,对构建的定价模型进行实证检验.结果表明：TVRA-SV期权定价模型相比传统的CRA-SV期权定价模型具有更好的数据拟合效果,能够更充分地刻画标的上证50ETF收益率在客观与风险中性测度下的波动性;TVRA-SV期权定价模型相比传统的Black-Scholes（B-S）期权定价模型和CRA-SV期权定价模型都具有明显更高的定价精确性。     

基于Levy-GARCH模型的上证50ETF市场跳跃行为与波动特征研究

上证ETF50期权的发行推动学界开始关注其标的资产的波动特点。本文引入带跳跃的Levy-GARCH非高斯条件异方差模型，结合Fourier数值极大似然估计及回溯测试，对上证50ETF的跳跃和波动特征进行实证分析，并与上证综指、深证成指进行比较。研究结果表明，与国内主要市场指数相比，上证50ETF市场同样存在显著的条件异方差效应和随机跳跃行为，但波动率并不存在显著的杠杆效应。本文通过与多个市场和行业指数进行对照比较，并从行业特征、成份股特征、市场机制特点等角度解释了上证50ETF杠杆效应不显著的原因。     

基于集对理论分析比较上证50ETF和上证180ETF跟踪误差

上证50ETF和上证180ETF无论从指数编制还是从指数特征来看都极其相似,因此本文拟选择上证50ETF和上证180ETF作为实证研究对象,运用三种测定方法,实证分析了两者对其目标指数即上证50指数和上证180指数的跟踪误差状况。在此基础上,运用集对分析理论,综合判断测定结果,探讨上证50ETF和上证180ETF跟踪误差的差异性。     

时变损失厌恶下基于动态CVaR的ETF基金最优资产配置策略研究

首先对静态线性损失厌恶下的最优资产配置策略模型及其性质进行了分析,构建了基于TGARCH-EVT-POT-GPD的动态市场风险测度方法,提出了时变损失厌恶条件下基于动态条件风险约束的ETF基金最优资产配置策略模型,并基于遗传算法进行了求解。实证研究发现：当参考收益率及CVaR置信水平固定时,随着损失厌恶系数的增大,投资者采用大幅调整资产权重的方式来获得盈利的行为将逐渐减少;当参考收益率及损失厌恶系数固定且CVaR置信水平变化条件下,置信水平越高,损失厌恶投资者更偏好风险较低的资产,其对于投资风险的估计将更加敏感,投资策略更为保守;损失厌恶系数较高置信水平固定时,随着参考收益率的增加,单项资产的CVaR逐渐减小;在置信水平较高时,随着损失厌恶系数的增加,即使参考收益率增加,但投资组合的超额损失平均水平降低。