基于MSGARCH-Mixture Copula模型的离、在岸人民币利率风险溢出研究

人民币国际化进程不断推进，沪港通等相关举措的实施对提高中国金融市场开放程度和完善离、在岸利率传导机制等做出了贡献，因此，探究两岸人民币利率市场间的风险溢出效应对促进利率市场化和维护金融稳定具有重要意义。以沪港通正式启动为节点，将研究样本划分为资本单向开放和资本双向开放两个阶段，运用单(双)状态结合的马尔科夫状态转换GARCH(MSGARCH)模型对收益率序列进行边缘拟合，在此基础上构建混合Copula模型分析离、在岸人民币同业拆借利率之间的相关性，最后通过CoES和CoVaR实现两者之间风险溢出的有效测度。实证结果表明：人民币在岸与离岸利率间整体呈正相关性，其中对于短期期限品种两者相关性较弱，且其在资本双向开放阶段相关性小幅增强，中长期期限的利率与之相反；各利率对的ΔCoVaR绝对值均低于ΔCoES绝对值，传统的CoVaR模型相较于CoES模型可能会低估各利率对之间的风险溢出；分析%CoES和%CoVaR发现，各期限的Shibor与CNH Hibor间在两个资本开放阶段均具有双向的风险溢出效应，对于两岸短期利率市场间的风险溢出而言，在岸较离岸在资本单向开放时期具有明显优势；资本的双向开...