| 卖空和借贷约束、有限参与和资产收益率偏度:理论模型和实证分析 |
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| 引用本文： | 吴良,范曦临,高斌. 卖空和借贷约束、有限参与和资产收益率偏度:理论模型和实证分析[J]. 统计研究, 2016, 0(6): 52-61. DOI: 10.19343/j.cnki.11-1302/c.2016.06.006 |
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| 作者姓名： | 吴良 范曦临 高斌 |
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| 作者单位： | 1. 四川大学经济学院;2. 四川大学经济学院金融系 |
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| 基金项目： | 四川大学启动项目，四川大学中央高校科研基本科研 |
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| 摘 要： | 中国股票市场融资融券业务同时开展,因此实证研究两融对股票偏度的影响需要同时考虑融资和融券的影响.本文建立了一个完整的一期模型,研究同时存在卖空和借贷约束的资产定价问题.约束条件影响偏度的机制是约束挤出了部分投资者,造成投资者的有限参与,改变了市场价格对信息反应的对称性,从而影响到价格的偏度.理论分析发现在有较强的卖空限制下资产价格是信息的凸函数,资产价格正偏;而若存在较强的借贷约束,或者借贷约束很小但卖空限制较弱时,资产价格转而为信息的凹函数,资产价格负偏.进一步理论计算给出了不同约束条件下资产的偏度,最后提出并在中国股票市场实证检验了三个假设:①融券会降低股票收益率的偏度;②当融券规模很小时,股票收益率仍然会正偏;③控制融券下,融资会增加股票收益率的偏度.
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| 关 键 词： | 融资融券 有限参与 偏度 非对称价格反应 |
Short Sale and Borrowing Constraints,Limited Participation and Skewness of Return on Assets: A Theoretical and Empirical Analysis |
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