企业成长性与机构投资者行为选择——基于定向增发折价的分析

机构投资者可以一定程度上遏制大股东在定向增发中的掏空行为，但企业成长性会影响机构投资者的行为选择。以2006—2015年沪深两市进行定向增发的公司为研究样本，将机构投资者分为6类:券商、信托、保险、基金、投资公司和其他公司，采用大样本数据分析不同类型的机构投资者面对来自于不同成长性企业的定向增发时，他们参与定向增发的不同状态会如何影响发行折价率。研究发现:（1）企业成长性好时，机构投资者参与认购会显著降低发行折价率，且认购比例越高，折价率越低，而企业成长性不好时，机构投资者参与对折价率无显著影响；（2）企业成长性好时，证券、基金、信托和资产管理公司的认购比例越高，发行折价率越低，而企业成长性不好时，投资公司的认购则增加了折价率。因此，政策制定时需区分机构投资者异质性，在定向增发中可适当引入独立的机构投资者来维护增发价格的合理性。