房价上涨对实体企业债务融资的“挤出”与“挤入”效应

厘清房地产与实体企业债务融资的关系，对于促进房地产业与实体经济均衡发展有着重要意义。研究基于2005—2020年上市企业数据，利用多重中介效应模型和面板门槛模型，分别检验了房价上涨影响实体企业债务融资的作用机制与门槛效应。结果表明：房价上涨促使信贷资金以房地产贷款的形式汇集房地产业，对实体企业债务融资产生挤出效应，同时会提高实体企业的资产抵押价值，对实体企业债务融资产生挤入效应。然而，房价上涨影响实体企业债务融资的最终表现为挤出效应，并随房价持续上涨带来的融资约束缓解，呈现阶段性递减特征。进一步研究发现，房价上涨对非国有及中小型实体企业债务融资的挤出效应更强，对制造业企业和服务业企业债务融资成本的影响更大；中央政府抑制房价过度上涨和加强对实体经济信贷支持的政策，在缓解房地产企业挤占实体企业信贷资源方面取得了较好的成效。