新三板分层制度、风险投资与股票流动性——基于倾向得分匹配双重差分法的经验证据

新三板分层是一项基础性的特色制度安排,其政策效应尚未得到充分检验。本文以新三板市场匮乏的流动性为切入点,使用"准自然实验"的倾向得分匹配双重差分法研究新三板企业在2016～2020年的层级调整对股票流动性的影响,并且考察风险投资在其中的作用。研究发现:(1)风险投资能发挥筛选、监督和认证等积极效应,从而提高新三板企业入选创新层的概率。(2)新三板企业调入创新层会显著提高股票流动性,而调出创新层会降低股票流动性,但这种影响的作用期限较短,并且有逐年衰弱趋势。(3)分层制度对股票流动性的效应,在无风险投资支持的企业中表现更为显著。(4)最新推出的"精选层"显著地提升股票短期流动性。上述发现对于评价和完善新三板市场制度建设具有积极的启示意义。