价格笼子、流动性与价格发现效率——基于创业板注册制改革的证据

价格笼子是创业板注册制改革配套的重要交易制度创新，旨在维护瞬时价格稳定、防范异常波动。本文采用双重差分法，探讨引入价格笼子对市场微观结构特征的影响。基于深交所的股票逐笔委托订单和高频价量数据，本文发现引入价格笼子减少了有效报价范围外的订单，降低了价格冲击和买卖价差，但同时增加了买卖订单不平衡的持续性，且订单不平衡对未来价格变动的预测能力也显著增强。这些证据表明，价格笼子的实施既有改善交易流动性的好处，但也带来了价格发现效率降低的成本。异质性分析的结果显示，价格笼子实施的市场微观结构效应在股票流动性和信息环境两个维度存在显著的截面差异。未来可按股票特征实施差异化的交易规则，从而降低价格笼子实施的成本，更好地发挥其价格稳定的作用。