公司债券发行上市审核与发行定价——基于证券交易所审核反馈意见函的文本分析

近年来，中国债券市场发展迅速，为服务实体经济发展和国家重点项目建设提供了坚实保障。然而，随着“刚性兑付”被打破，债券市场违约率不断攀升。在此背景下，完善发行人信息披露、创新监管模式、防范化解债券信用风险成为必然要求。本文基于证券交易所对公司债券发行上市审核过程中形成的反馈意见函，以2015年5月～2022年10月期间的公司债券发行数据为样本进行实证检验。研究发现交易所审核问询会显著增加债券发行价差，而发行人高质量的回函可以有效缓解这一影响。机制检验发现，交易所审核问询通过释放发行人信息披露质量较差、违约预期较高的信号，提高了债券发行价差。基于审核反馈意见函细分特征，本文发现当交易所要求发行人补充重大事项提示、要求中介机构发表专业核查意见，以及对现金流、偿债能力、应收账款、风险信息、客户与供应商和行业竞争主题的关注程度越高时，债券发行价差上升程度越大。此外，交易所审核问询还会增加债券发行失败的概率，也降低了债券超额募集现象发生的可能性。本文从交易所反馈意见函文本信息的视角，拓展了债券发行定价影响因素的研究，对推动债券市场更好地服务实体经济、有效防范化解金融风险具有一定的参考价值。