现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗？

内容提要：章晓霞和吴冲锋（管理评论, 2006年第10期）以及李金等（管理评论，2007年第3期）从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说，并未得出一致结论。本文从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了这个问题。研究结果表明：现金流和Tobin’s Q的内生性问题导致上述两篇文章的估计结果有偏。在采用广义矩估计方法（GMM）合理控制模型的内生性偏误后，融资约束公司表现出强烈的现金-现金流敏感性，而非融资约束公司则没有表现出这种特征。因此，本文结果支持融资约束假说，现金-现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。