“双循环”新发展格局下的金融市场稳定性研究——基于大宗商品金融化视角

近年来“大宗商品金融化”现象受到学界广泛关注，在“双循环”新发展格局下的金融市场稳定性面临诸多挑战，探究商品金融化视角下的金融市场风险防范对维持经济稳定运行具有重要意义。文章首先系统梳理“双循环”新发展格局下大宗商品金融化对中国金融市场稳定性的影响机理，同时基于改进的商品期货定价模型，从金融化视角详细剖析金融市场稳定性受商品价格、供给和需求冲击的边际效应，比较其在长短期和市场波动环境方面的异质性特征。其次，利用2000—2020年一季度美国金融市场和2010—2019四季度中国金融市场样本，分别构建金融化指标和金融市场稳定性指标，通过结构向量自回归模型实证考察金融市场稳定性、商品价格以及金融化程度之间的结构化关系。最后考虑市场波动差异，特别是金融危机或新冠疫情这类不确定性“黑天鹅”事件的冲击，实证检验商品金融化程度对金融市场稳定性的影响在不同市场环境下的门限效应。研究结果表明：在短期内，中美两国商品指数市场中，金融化对大宗商品价格的短期冲击影响程度最大，各个市场受冲击后的1至2年内价格水平均能恢复均衡状态；金融市场稳定性受大宗商品金融化影响显著，特别是在商品指数市场；相较于大宗商品供给...

Financial market stability under the new development pattern of "dual circulation": Based on the perspective of commodity financialization