国际油价、宏观经济变量与中国股市的尾部风险溢出效应研究

本文首先基于Massacci (2017)提出的时变POT模型、应用纯时间序列方法测度动态尾部风险，再利用Diebold和Yilmaz (2012, 2014)提出的溢出指数模型，结合滚动样本估计方法，从方向、大小和动态性的角度考察中国股票市场与宏观经济体系之间的尾部风险溢出效应。研究结果表明，中国股票市场与宏观经济变量之间存在显著的尾部风险溢出效应，总溢出指数在危机时期显著提高。股票市场对宏观经济的方向性尾部风险溢出效应要弱于其接收自宏观经济体系的冲击，是系统中最大的尾部风险净接收者。其中，国际原油价格、货币政策的极端变动等均对股市尾部风险水平产生重要影响，是中国股票市场尾部风险的重要来源。此外，我国经济政策不确定性指数与股票市场之间的尾部风险溢出效应正逐渐增强。因此，在经济转型的关键时期，政策制定者和监管当局应特别关注经济政策不确定性对金融市场和实体经济的负面影响。