国债买断式回购的交易模式与风险防范

国债买断式回购的推出,对丰富市场交易模式、提高参与主体资金管理水平,完善价格形成机制,提高市场流动性等方面具有重大意义.但不可忽视推出国债买断式回购衍生新的交易模式所可能引起的金融风险,本文对此提出了相应的风险防范对策.     

融资租赁回购担保的法律逻辑与风险控制

在融资租赁交易中,当事人通常约定承租人迟延履行租金给付义务等违约情形出现时,出租人可以请求出卖人或者其他义务人支付回购价款。实务中裁判规则未尽统一,原因在于就其性质而言,存在附条件买卖、附条件保证、混合合同说等多种认识。在《民法典》向功能主义担保观转向的背景下,衡诸契约多元化价值之间的冲突与调和,有必要明确其担保功能以实现交易风险的合理分配。融资租赁回购担保在性质上属非典型担保,在结构上符合“所有权让与担保+到期回购”的特征,应当适用《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民法典〉有关担保制度的解释》的相关规定。但回购担保之重心不仅仅在于使出租人就标的物优先受偿,更在于以义务人支付回购价款的形式扩大了承租人责任财产的范围。因此可以类推适用保证制度：在效力上应遵循担保从属性原理;准用公司对外提供担保的程序限制;在回购期间约定不明情形下可以参照保证期间的相关规定;亦可援引多个担保并存情形下的处理规则。     

不同交易制度下CAPM的统计检验

检验CAPM应考虑交易制度变化的影响。在不同交易制度下,CAPM的表现特征是不同的。在T+0时期,β系数与组合收益表现为非线性关系,CAPM并非有效的;在T+1时期,非系统风险对股票收益有一定的影响,但系统风险不是投资收益的主要测度标准;在涨跌停板时期,系统性风险与组合收益呈现线性关系,市场风险是股票定价的主要衡量因素。     

地票交易制度风险评析研究

重庆地票交易制度运行3年以来，在取得成效的同时也面临着一些风险，这些风险制约着其正常运行和未来发展。通过查阅文献资料、进行专家征询，对地票交易制度风险进行辨识，然后运用层次分析法、模糊评价法、综合评价法等方法对其进行了定量评估。结论如下：（1）地票交易制度风险可分为7大风险24项风险点；（2）7大风险按严重程度依次为：...     

中国式股份回购：制度变迁、结构特征与类型辨析

本文从动机和后果两个角度系统梳理了西方股份回购的理论，并评述了国内股份回购的文献，总结了我国股份回购制度的演进与变迁，进而对我国股份回购的现状及其市场反应进行了结构性考察，对主动式回购和被动式回购的经济内涵进行辨析。研究发现，随着制度的放开，股份回购作为企业财务工具正在逐渐常态化，但是具有特定经济内涵的主动式回购仍然较少，大量的股份回购是由其他经济事件所引发的被动式回购。从股份回购的市场效应来看，主动式回购（市值管理与股权激励）主要采用公开市场集中竞价的方式，具有显著的短期市场正效应，但不存在显著的长期市场效应；而被动式回购主要是针对特定经济事件中的特定对象通过场外交易进行的回购，由于引发回购的事件本身具有负面性，因此表现出显著的负向市场效应。可见，对于股份回购的研究必须区分主动式回购和被动式回购，不能混为一谈。     

试论电子商务中的点击合同

点击合同是随着电子商务的发展而产生的一种新的交易模式,它一方面能够鼓励交易、降低成本、明确责任、减少风险,另一方面又带来了许多新的问题,这些问题反过来阻碍了电子商务的繁荣。点击合同面临的问题是综合性的,要解决这些问题,不仅需要对点击合同进行法律调整,更需要制定一部完整的电子商务法来进行整沐的法律制衡。     

国债回购风险的反思和对策

因为有国债做质押,国债回购往往被投资者看作无风险品种,从而提高了国债市场的流动性。但是交易所国债回购规则却为券商违规挪用客户债券提供了便利,容易引发资金黑洞。力求就国债回购风险产生的机制做深入的分析,并银行间国债回购的规则进行对比,探讨回购市场制度缺失导致的违规行为,并提出初步的解决办法。     

BT模式中承约商偿付机制的设计框架

偿付机制是BT（Build-Transfer）模式成功的关键。BT项目偿付机制由偿付时间计划、基准回购价格和风险补偿机制三个要素构成。偿付时间计划确定承约商获偿的支付时间和支付次数。其中,支付时间可以是项目移交后较短时期内支付或较长时期内支付,支付次数可以是一次付清或多次付清,它们组合成四类偿付时间计划,即标准偿付计划、惯用偿付计划、远期偿付计划和分期偿付计划。基准回购价格可以是固定的或可调的。风险补偿机制可以是内含式风险补偿或外设调价机制。基准回购价格在进行偿付计划修正后,结合风险补偿机制形成两种偿付机制：内含风险补偿的固定回购价和带有调价机制的可调回购价。     

论我国股份回购制度的完善

随着我国市场经济的发展,股份回购已成为当前我国公司治理和证券市场交易的一个重要课题。该制度因其具有内在的优越性,而为多国立法所采用,并成为国外公司广泛运用的一种措施。但是,我国的有关规定过于粗略,成为利用股份回购发展证券市场和完善公司治理结构的桎梏。因此,根据我国的实践,借鉴外国的立法,完善我国的股份回购制度,是促进我国公司法与国际接轨的重要内容之一。     

股份回购信息及其披露现状研究——基于沪市上市公司股份回购数据分析

发挥股份回购的优越性和防范内幕交易,需要真实、准确、及时披露回购信息。本文以沪市2001～2008年发生股份回购的公司为样本,重点分析17家公司的回购报告书(或股权分置改革及定向回购说明书)的信息披露内容和回购对公司财务状况的影响。分析表明,股份回购范围扩大后的正面效果明显;《集中竞价回购补充规定》起到了规范回购实践和规范信息披露的作用;但目前回购信息披露公告体系还不便于使用者分析评价;缺乏股份回购财务影响的事后评价体系。     

内部人延迟披露股票交易信息的经济动机和后果研究

强制内部人在交易股票后及时披露交易信息,是监管层抑制内部人获利能力的重要举措。利用大样本的高管交易数据考察及时披露政策执行情况的实证研究显示,15%的交易出现了延迟披露,鲜有受到惩罚,披露管制的执行较为宽松。内部人选择延迟披露存在机会主义的“猫腻”。在延迟披露的交易中,连续性交易、违规交易的问题更严重,交易对未来股价走势的预测性更强,即内幕性交易的概率更大。这说明在现有披露管制宽松、内幕交易管制较严格的不均衡监管环境下,内部人策略性地利用披露违规（即延迟披露）来降低内幕性交易的暴露风险、增大内幕性交易的实施收益。从市场对交易披露公告的反应来看,延迟披露行为确实对价格发现产生了负面影响。上述发现凸显了监管层强化交易披露管制执行的重要性。     

卖空压力对企业债券期限选择的影响——来自中国放松卖空管制准自然实验的证据

放松卖空管制后,投资者可通过挖掘公司“坏消息”在资本市场投资获利,在允许被卖空情境中,公司内部股东和管理层面临股价下行压力增大,会积极采取行动以规避被卖空的风险。借助中国证券市场2010年开始逐步放松卖空管制的准自然实验,以2007—2015年上市公司为样本,考察卖空压力对企业债券契约的影响。研究发现:放松卖空管制与企业债券期限显著负相关,特别是在大股东持股比例较高和管理层市场压力更大时。进一步分析发现,放松卖空管制与企业债务期限结构显著负相关,表明放松卖空管制会促使企业缩短发行债券的期限。研究结果显示,面对放松卖空管制引起的股价下行压力,公司大股东和管理层为了规避被卖空风险,会积极选择缩短发行债券期限以传递信号,证实了卖空机制对改善市场信息环境的积极作用。政府可以通过加强卖空机制制度建设和监管,推动企业调整行为决策,降低信息不对称。     

中国鲜苹果出口贸易规模与结构分析

利用1992~2011年20年间我国鲜苹果出口数据,采用统计描述方法对中国20年间苹果贸易规模数量和金额进行分析,20年间中国鲜苹果出口规模呈波动式增长,受价格因素影响,出口金额呈上升趋势。利用2007~2011年5年苹果对外贸易数据,分别从贸易国类别、出口地区、贸易方式和出口企业性质等多个角度研究了中国鲜苹果出口贸易结构,从贸易国类别和出口地区来看,我国出口鲜苹果以低端市场为主;从贸易方式来看,以易货贸易和一般贸易为主;从出口企业来看,私营企业和外商企业增长速度较快。并从苹果主要出口市场、国内销售形式和国内供给等三个方面对我国鲜苹果出口贸易前景进行了预测分析。     

经济危机下的国际贸易规则

多边贸易规则所贯彻的原则、发挥的功能,是为了防止贸易保护主义重新抬头。WTO对反补贴、反倾销、贸易保护、进口许可证和其他贸易保护措施的实行程度都做了限制,但仍有部分国家在当前危机下钻贸易规则的空子。通过贸易保护主义和贸易自由化的对比可发现,多边贸易规则体系能够发挥其积极作用来应对当前经济危机。     

“出口转内销”的分析与思考

在考察分析金融危机下我国出口转内销的背景的基础上,剖析了外贸企业、国内商业企业出口转内销中存在的问题,提出通过“出口转内销”,实现内外贸对接,再造内外贸一体化的现代流通体系的几点看法。     

唐代“互市”法律制度探析

唐朝政府很重视对外贸易中的“互市”,为其顺利发展积极创造条件。唐代“互市”法律作为中国古代对外贸易法律的一部分已经较为完善,其对于互市组织、互市场所、互市形式、互市程序、禁止互市的商品等都有明确规定。唐代互市贸易法律具有明显的国家干预色彩,主要是互市贸易管理法律,其构成以成文法为主,另有一部分贸易惯例。     

管理贸易与政府"合法性"贸易保护

20世纪80年代中后期,一种新型的贸易制度"管理贸易"产生,构建世界各地区贸易利益集团,出现不同层次地区经济一体化组织形式,但这些变化都离不开政府"合法性"的贸易保护,体现法制经济在国际经济贸易领域中的特殊保护作用.     

论我国应对绿色贸易壁垒的法律策略

绿色贸易壁垒是一种新型的市场准入制度,它表现为多种形式,其法律依据是WTO的一些例外条款。以进口国实施它的动机为标准,可分为正当和不正当的绿色贸易壁垒。合理地利用绿色贸易壁垒手段来保护生态环境是WTO规则所认可的,但反对不正当的利用绿色贸易壁垒。我国应在国际贸易中合理利用绿色贸易壁垒来保护我国的生态环境,抵制和反击发达国家针对我国采取的不正当的绿色贸易壁垒。     

论多边与区域贸易体制的相互影响

稳定的贸易秩序仍需要多边贸易体制调整,而多边贸易制度并不仅仅由《世界贸易协定》（WTO协定）单独构成,事实上还有一些其他的多边贸易法律形式。但由于《世界贸易协定》的广泛影响,它目前实际上是多边贸易制度的重要内容。尽管世界贸易组织（WTO）没有全面具体的规范区域贸易制度,但是,世界贸易组织在协议文件中,承认了贸易区域化的现实,这对于多边贸易的体制运作,产生重要影响。现时,区域经济贸易与多边贸易进程相伴随,因此,多边贸易体制争区域经济合作体制并存且发生影响。