经济政策不确定性与房地产企业资本结构动态调整——基于我国上市公司的实证分析

文章以我国房地产上市公司2010—2020年数据为样本,在分析我国房地产企业融资行为特性的基础上,引入微观企业特征和中观行业特性的变量,构建具有行业识别度的目标资本结构模型,实证检验经济政策不确定性对其资本结构动态调整速度和偏离程度的影响。研究结果表明：经济政策不确定性程度的上升,显著抑制了房地产企业投资需求和提高了融资成本,导致其资本结构动态调整速度趋慢、偏离程度加剧;上述影响具有非对称效应,即在非国有、小规模和过度负债企业中更为明显。因此,针对我国房地产行业经济政策的制定与实施,应注意加强稳定性、增强靶向性和提高差异性。     

经济政策不确定性与企业内共同富裕——来自A股市场的经验证据

企业是社会经济的重要组成单元，是人民群众就业的重要去向和获取劳动收入的重要来源，企业员工总体收入水平和内部收入差距必然对共同富裕的目标产生重要影响。基于我国A股上市公司内部员工收入相关数据，分别从企业总薪酬增长和企业内薪酬差距两个维度来讨论经济政策不确定性对企业内共同富裕的影响，结果表明，当经济政策不确定性增大时，企业总薪酬增长显著减小，企业管理层与普通员工平均薪酬差距显著上升。对非国有企业、市场化水平较低地区企业以及技术密集型行业企业而言，这种效应更为明显。因此，在经济政策不确定性增强的现实背景下，应当持续巩固和发展各种所有制经济以增加就业，努力提升企业员工平均薪酬水平，探索对企业高管的多种限薪方法，进一步提高市场化质量和水平，支持企业通过自主创新突破增长瓶颈。     

制造业企业数字化转型、外部压力与碳绩效

制造业企业的数字化转型对实现我国经济增长和节能减排的双赢具有重要意义。本文将“两化”融合管理体系贯标试点作为准自然实验，基于2010—2019年中国A股制造业上市公司数据探究了数字化转型对制造业企业碳绩效的影响。研究发现：数字化转型能够提升制造业企业的碳绩效，市场竞争、融资约束和经济政策不确定性等外部压力深刻影响了该提升效应的可持续性；机制分析结果表明，协同创新、两业融合以及管理效能提升是数字化转型影响制造业企业碳绩效的可能路径；受企业特征、所在地区特征以及政策冲击行政级别的影响，数字化转型对制造业企业碳绩效的提升效应具有异质性。     

经济政策不确定性对旅游企业投资行为的影响研究

随着中国旅游业的不断发展，我国旅游业受到宏观经济环境变化的影响越来越大，旅游企业作为我国旅游产业中的微观个体，旅游企业的行为变化尤为受到关注。采用个体固定效应模型分析中国经济政策不确定性与旅游企业投资之间的关系,研究结果表明：中国经济政策不确定性在全球化背景下变得越来越高，尤其是自2017年以来该指数急剧升高，经济政策不确定性已对中国旅游企业投资产生显著的负面效应。新冠肺炎疫情的全球性大流行让经济政策的不确定性变得更高，而经济政策不确定性的放大又进一步减少了旅游企业的投资，使得旅游企业的发展与经营受到了极大影响。     

经济政策不确定性、资源配置与全要素生产率

基于Baker等开发的经济政策不确定性指数,从资源错配视角考察经济政策不确定性对企业全要素生产率造成的损失及其作用机制,研究发现:整体上经济政策不确定性会显著降低企业全要素生产率,从而影响全要素生产率的长期增长。理论机制检验发现:无论是从行业视角还是从地区视角,经济政策不确定性均显著加剧了资源错配;但从技术进步来说,经济政策不确定性显著促进了企业创新投入,这表明资源错配效应主导了经济政策不确定性与全要素生产率之间的关系。拓展性检验发现,经济政策不确定性导致在非国有企业、市场化程度较低企业以及产业集中度较高企业生产率损失更为严重。     

资本市场开放与企业金融资产配置——基于“沪港通”实施的准自然实验

文章将“沪港通”的实施视为一次“准自然实验”，利用双重差分方法考察资本市场开放对实体企业金融资产配置的影响。结果显示，“沪港通”的实施促进了企业金融资产的增加。机制检验发现：（1）经济政策不确定性负向调节了上述作用，而融资约束的调节效应不显著；（2）“沪港通”的实施促进了短期金融资产的增加，对长期金融资产的影响则不显著。这意味着，在“沪港通”的实施背景下，企业增持金融资产不是为了平滑投资，而是为了短期逐利。     

外资并购与企业风险承担

面对复杂多变的发展环境,提升企业的风险承担能力越发重要。本文利用中国工业企业数据,评估外资并购对企业风险承担的影响。实证结果表明,外资并购总体上能够显著提升企业的风险承担水平,并且这种提升作用存在持续性以及所有权性质与区域异质性。进一步检验发现,外资并购对企业风险承担的提升作用随着外资股权的增加呈现倒U型趋势。影响机制分析结果表明,融资成本和创新是外资并购影响企业风险承担水平的重要渠道。本文为深入理解企业风险承担水平提供新的思路,并且为评估中国引进外资的经济效果以及完善外资政策的设计提供微观证据。     

重污染企业绿色转型的路径优化——基于交易成本经济学视角

改革开放以来，中国经济取得了举世瞩目的巨大成就，但经济发展与生态环境保护之间仍存在着比较严重的不平衡问题。作为我国经济发展的支撑力量以及污染物排放的重要源头，重污染企业的绿色转型成为经济转轨时期生态文明建设的重点。当前重污染企业存在产业路径依赖程度高、绿色化发展程度低、转型难度大等问题。从交易成本经济学的角度来讲，造成这些问题的原因与资产专用性、不确定性和交易频率有关。资产专用性增加了重污染企业的转型成本，提高了转型风险，削弱了重污染企业的规模经济，从而影响绿色转型；不确定性会影响重污染企业的经营决策，对绿色创新形成挤出效应，同时还会产生寻租费用，从而影响绿色转型成本；交易频率会影响企业绿色转型的专用资产投资能否被收回问题，从而影响企业绿色转型。因此，应鼓励绿色技术创新，形成差异化激励机制，构建纵向一体化产业链，降低资产专用性对重污染企业绿色转型的影响；健全绿色金融体制，引导社会资本参与转型，最大限度地发挥规模经济优势；构建绿色转型机制，完善数字化服务体系，减少不确定性的影响，最大程度地发挥市场作用。     

经济新常态下房地产融资风险与应对

房地产行业是资金密集型产业,其健康发展不仅影响上下游诸多产业链的发展,更影响国家金融秩序和经济市场的稳定。经济新常态背景下,政府加大对房地产市场的调控力度,房地产融资成本增加、融资难度上升、融资风险凸显。有效控制融资过程中引起的外部风险和内部风险,是新时代房地产行业健康发展所要解决的核心问题。在主观上提高法律风险防范意识,在客观上提升企业融资综合保障实力,在制度上完善房地产融资风控监管体系,在财务管理上提升盈利能力,是房地产融资风险管控的有效应对措施。     

混合所有制改革对上市公司融资成本的影响研究

混合所有制改革是我国经济体制改革的重要举措。以2007—2020年我国上市公司为研究样本,研究混合所有制改革对企业融资成本、股权融资成本和债务融资成本产生的影响,并引入内部控制质量和融资约束作为调节变量,探索混合所有制改革对融资成本影响的渠道。实证研究表明,混合所有制改革程度与企业融资成本、债务融资成本和股权融资成本显著负相关;混合所有制改革对绝对控股企业和非绝对控股企业、国有企业和民营企业融资成本影响存在差异;内部控制质量会增强混合所有制改革和融资成本之间的负向关系,融资约束会削弱混合所有制改革和融资成本之间的负向关系。     

高铁开通、市场可达性与出口产品质量空间分布

采用多期DID等模型检验市场可达性变化对企业出口产品质量空间分布的影响，结果表明，由高铁开通引致的市场可达性上升显著提升了企业出口产品质量；相较于非中心城市的企业，可达性上升对位于中心城市的企业产品质量影响更为显著，即高质量出口产品聚集于中心城市的空间分布得到了进一步强化。使用最小生成树算法构造成本最小的伪高铁网络作为工具变量，估计结果仍稳健。异质性分析显示，这一空间分布强化效应主要由非国有和高生产率企业、资本或技术密集型和高竞争行业样本驱动。机制分析结果显示，由高铁开通引致的市场可达性提升通过缓解企业融资约束和促进城市劳动力就业强化了城市间产品质量的空间分布格局。     

风险投资对中小企业融资成本的影响机制研究

“融资难、融资贵”是制约中小企业发展的关键因素,影响了我国实体经济的高质量发展。文章以2008—2022年中小板和创业板上市公司为样本,实证检验了风险投资与中小企业融资成本的关系问题。研究表明,风险投资可以显著降低中小企业融资成本,该结论在经过一系列内生性及稳健性检验后仍然成立。机制分析表明,风险投资通过信号传递效应、监督效应、社会网络效应以及公司治理效应等四种途径影响企业债务融资状况。进一步研究发现,在非国有企业和市场化水平较低地区的企业等融资难度更大的企业中,风险投资对融资成本的影响更为显著。政府应支持风险投资行业发展,鼓励风险投资机构“投早、投小”,特别是加大对非国有企业和市场化程度较低地区企业的投资力度,缓解中小企业“融资难、融资贵”问题,从而更好地支持实体经济的发展。     

经济与贸易政策不确定性对中国出口的影响研究

随着世界经贸环境不断变化,政策不确定性成为国内外学者关注的重点。本文以中国加入WTO为自然实验,以中国与美国、英国、德国、新加坡、墨西哥、智利、印度、韩国、日本和加拿大的贸易为研究对象,分析经济政策不确定性和贸易政策不确定性对中国出口的影响。通过对贸易进行二元分解,本文进一步分析了政策不确定性影响贸易的机制。研究发现,自加入WTO后,中国与美国等10个国家的贸易政策不确定性有显著下降;无论是经济政策不确定性,还是贸易政策不确定性,都会显著抑制贸易的增长,且两种政策不确定性会显著增强双方对贸易的影响;集约边际是经济和贸易政策不确定性影响贸易的主要机制。在政策不确定性日益严峻的环境下,为稳定出口,促进贸易发展,中国应保持经济政策的可预见性,并积极与其他国家签订优惠贸易协定,降低中国企业面临的贸易政策不确定性。     

房地产上市公司股权融资对代理成本的影响

股权融资是企业融资的重要方式,其对代理成本有着紧密的联系.尤其是房地产行业,由于大量需要资金,为了降低企业财务风险,更多的使用股权融资的方式获取资金.此外房地产在国民经济中占据着重要地位,近年来国家经济调控也是以房地产行业为重心的,也使得研究其股权融资与代理成本的关系有着重要的现实意义.文章选取2009-2011年97家房地产上市公司为研究样本,使用对代理成本影响较大的债务指标,构建较为完善的多元线性回归模型,用以检验股权融资对代理成本的影响.最后得出控股股东持股比例与代理成本呈显著负相关关系的结论.     

绿色信贷与制造业出口产品质量

绿色信贷作为推进发展方式绿色转型的重要金融政策工具，对制造业实现高质量发展具有重要的引导作用。本文以2007年中国绿色信贷政策实施这一准自然实验为契机，利用2004—2013年中国工业企业数据库与海关数据库的匹配样本，结合地方城市统计年鉴数据，采用倾向得分匹配—双重差分(PSM-DID)方法考察绿色信贷对制造业出口产品质量的影响效应。研究结果表明，绿色信贷实施显著提升了制造业出口产品质量，且这一结论在一系列稳健性检验之后仍然成立。机制分析结果表明，绿色信贷主要通过激励企业研发投入和缓解企业融资约束两个途径促进制造业出口产品质量的提升。异质性检验结果显示，绿色信贷对出口产品质量的提升在企业、行业和地区间存有差异，对国有企业、成长期企业、大型企业，以及归属于资本密集中间型行业、东部地区的制造业企业提升作用更大。本文的研究为绿色信贷助力制造业对外贸易高质量发展提供了微观层面的经验证据和政策启示。     

融资成本、生产率增长与出口稳定性研究

融资成本和生产率增长是影响出口稳定性的重要方面。本文首先分析了融资成本、生产率增长对出口稳定性的影响机制,接着应用30个发展中国家2000—2012年的面板数据,实证检验了融资成本、生产率增长对出口稳定性的影响。结果表明,融资成本的下降、生产率的增长均能显著提高出口稳定性。进一步,论文通过将生产率增长分解为效率改进与技术进步,分析发现:技术进步对出口稳定性的影响大于效率改进,同时,融资成本的降低有助于该国的技术进步。论文最后就研究的政策启示,提出自己的看法。     

西藏民营小微企业融资困境与金融纾困政策——基于微观企业数据的分析

民营小微企业是西藏经济的重要组成部分,金融纾困政策是缓解民营小微企业融资困境的主要工具之一。基于连续八个季度的企业微观数据分析西藏民营小微企业的经营及融资状况,结合理论深入剖析西藏民营小微企业融资中存在的问题,并提出支持西藏民营小微企业高质量发展建议。研究发现：四年来西藏民营小微企业遭遇一些经营困境,迅速出台的金融纾困政策在一定程度上缓解了民营小微企业融资难问题;西藏存在着金融组织体系多元化程度不足以满足成长中民营小微企业的融资需求、现阶段普惠金融发展遭遇规模扩张与成本增加的矛盾、银企信息不对称导致政策传导机制存在痛点堵点等问题。由此,从金融机构层面、小微企业层面和政府政策层面提出支持西藏民营小微企业高质量发展的建议。     

跨境电商改革与出口企业数字技术创新——基于跨境电子商务综合试验区的准自然实验

跨境电子商务综合试验区建设是我国积极推进制度型开放的重要举措,税费优惠和管理服务完善等跨境电商改革不仅能够激励外贸增长,还会对出口企业产生成本降低效应、人力资本提升效应和内部治理优化效应等积极影响,从而促进出口企业的数字技术创新。将跨境电子商务综合试验区建设作为一项准自然实验,采用沪深A股出口企业2007—2020年的数据,运用多期双重差分模型分析发现：跨境电子商务综合试验区建设(跨境电商改革)显著促进了试验区出口企业的数字技术发明专利增长,跨境电商改革可以通过降低融资成本和经营成本、提高技术人员占比和高学历人才占比、提升公司治理水平和内部控制质量等路径促进出口企业的数字技术创新,跨境电商改革对融资约束程度较高、地区人力资源丰富、ESG表现较差、环境不确定性较强的出口企业具有更为显著的数字技术创新促进作用。应持续推进和不断深化跨境电商改革,并充分发挥制度型开放对企业创新发展的激励作用。     

绿色债券发行对上市公司经营效率的正向影响研究——基于混合DEA模型的实证分析

绿色债券正逐渐成为上市公司融资方式的重要选择,选取2015年1月至2021年6月发行绿色债券的A股非金融公司作为实验组样本,选取同时段仅发行普通债券的公司作为对照组,基于DEA-BCC模型对上市公司的经营效率进行测度,构建多时点DID模型并从地域、产权性质、行业、信用评级分组检验。研究发现:发行绿色债券对提升上市公司经营效率具有显著的正向作用;相较于中东部地区、国企、非电力行业和信用评级高的上市公司,西部地区、非国企、电力行业和信用评级低的上市公司发行绿色债券对经营效率的提升效应更强;上市公司发行绿色债券可以通过降低融资约束、促进公司转型升级和降低经营成本的途径实现自身经营效率的提升。最后,依据研究结论对我国政府和上市公司提出政策建议。     

通货膨胀预期与企业营运资金结构

以2008-2017年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了通货膨胀预期对企业营运资金结构的影响。研究发现,预期通货膨胀率上升时,企业的营运资金结构将发生变化,"经营性"营运资金水平上升,"理财性"营运资金水平下降;针对通货膨胀的预期变动,企业主动调整营运资金结构,未来会有更好的经营业绩。进一步的研究发现,企业面临的融资约束或市场竞争较强,或经济政策不确定性较大时,通货膨胀预期对营运资金结构的调整将受到抑制。