相对业绩与投资组合思想在期权激励契约设计中的应用

传统股票期权激励契约以股票价格来度量经理人的业绩,但股票价格实际上受到经理人不可控因素(系统风险)的影响,从而导致用股票价格来衡量经理人业绩时会出现反向激励现象,错误惩罚有能力的经理人或慷慨奖励无能的经理人。针对传统股票期权激励契约的缺陷,一些学者把期权激励契约的执行价格和一些指数相联系起来,消除了部分市场水平噪音对期权激励契约的影响。但这种绝对指数股票期权也没有改变指数期权激励契约的结构性缺陷,即不能完全消除市场和行业噪音对期权激励契约的影响。因此,本文借鉴相对业绩和投资组合思想,重新对股票期权的执行价格进行设计,即改变期权到期时权益结构或把执行价格设计成基准绩效投资组合形式,从而达到完全消除市场和行业噪音对期权激励契约的影响,提高期权报酬契约的绩效。     

基于激励机制的指数化股票期权模型及其应用

股票期权的激励作用受到股市有效性的很大影响,股市的弱有效性使得经理层股票期权的收益发生扭曲。本文介绍了建立在基准指数基础上的指数化股票期权模型,分析了该模型的假设条件和约定价格的构造原理,并采用实例对指数化模型的定价效果进行了验证。     

上市公司股权激励、行权价操纵与送转股

以2006年1月1日～2008年7月30日沪深两市首次披露股票期权激励计划的上市公司为研究对象,运用配对样本T检验和逻辑回归分析方法,研究实施股权激励公司的经理人的行权价操纵行为及其影响因素.实证分析结果表明,股票股利和公积金转增是经理人操纵其股票期权收益的主要方式,影响送转股的主要因素包括经理人的激励比例、股权集中度和股价涨幅等.大股东拥有比较强的控制地位,对经理人的操纵行为有一定的抑制作用,股价涨幅是影响送转股水平的最主要因素,说明采用股票期权激励方式的公司,经理人有目的的利用提高送转股水平方式降低行权价格,通过市场的"价格幻觉"提高股权激励收益.     

经理人股票期权无效性的动态非合作博弈分析

大量学者从不同角度对经理人股票期权的有效性提出了质疑.本文基于现有理论和经验研究成果,分析股票期权收益的重要因素--继任经理人员的努力类型,对股票期权激励效果的影响,构建了经理人员股票期权激励合约的新框架,并建立经理人员之间的非合作动态博弈模型,有效解释了股票期权激励无效的内在原因.     

博弈后的选择:审慎对待股票期权制

股票期权制度是所有者与经营者之间经过长期博弈后所选择的一种激励制度。实施股票期权制符合我国企业的发展需要,但股票期权有其运用的环境。因此,在承认股票期权激励机制合理性的同时,我们更应审慎对待这一激励机制。股票期权是一种与股票增值收益联动的长期激励制度,是指公司给股票期权被授予者按约定价格和数量在授权以后的约定时间购买股票的权利。股票期权是国外企业对经营层的主要激励形式。20世纪80年代以来,经理股票期权制度不断推广普及,国外许多公司都实行了这种制度。股票期权制在我国的一些民营企业、科技企业以及国有或国有控…     

基于双向期权的供应链柔性契约模型

对需求不确定性大、生产提前期长、销售季节短的产品的供应链合作问题,建立了基于双向期权的单期两级供应链数量柔性契约模型,研究得出了销售商最优初始订货量和期权购买量,而且与单向看涨期权契约相比,销售商的期权购买量减小,初始订货量增加,但总的预期订货量减小.供应商的最优产量需综合考虑产品的正常生产模式和快速生产模式的成本,以及销售商执行期权的预期.供应商的生产不确定受销售商执行期权的相关性影响,降低相关性可以降低生产风险.双向期权契约能够提高销售商的采购柔性、降低市场风险,但也减少了部分收益.供应商增加了部分风险,同时也获得收益补偿.最后.通过数值算例分析了论文中的研究结论.     

基于股票期权的商业银行经理人激励约束机制研究

我国股份制商业银行还没有一种严格意义上的股票期权制度,也没有解决如何制定基于股票期权的最优激励约束合同的理论问题.文章对传统薪酬制度的激励机制和股票期权制度的激励机制进行了对比研究,然后利用博弈论的基本原理构造导入股票期权的商业银行经理人激励约束机制.研究表明,基于股票期权的薪酬制度优于传统固定薪酬制度和经营者年薪制;引入股票期权制度后在激励约束机制的相互制衡作用、以及银行股东和经理人在个人效用最大化条件下,可以达成最优合同.     

嵌入收益保证股票挂钩票据的最优投资策略

本文从投资机构的视角出发,将发行嵌入收益保证的股票挂钩票据(GELN)的最优投资策略问题转换为收益保证下的最优投资策略问题进行研究.在随机利率框架下,利用随机最优控制的方法得到了最优投资策略的解.结论表明最优投资策略可以分为三部分:投机策略、利率对冲策略、收益保证对冲策略.由于在GELN产品的标准收益结构中设定了收益的上下限,这就相当于投资机构卖出了一个牛市价差期权给投资者,期权价值被反映在最优化问题的目标函数中,所以最优投资策略解中出现了新的期权参数项.     

上市公司管理层股票期权激励分析

股票期权是指企业授予某些对象可以在特定期间以一定价格购买一定数量企业股票的权利,期权的授予对象、数量、价格、行权条件、时间以及有效期都已确定。由于股权大都授予企业的经理层,所以又称为经理股票期权。股票期权交易出现于20世纪20年代,标准的股票期权合约于1973年由芝加哥期权交易所推出并正式挂牌交易。此后,在西方发达国家,逐渐发展为对经理人进行长期激励的制度。美国《商业周刊》曾经载文说:股票期权曾像魔法一般,刺激了美国20世纪90年代的经济繁荣,被称为“dot.com”革命推进剂。事实上,股票期权作为一种企业长期发展不可或缺…     

耗散结构理论在股票期权激励机制研究中的应用

耗散是一种系统行为,是系统与外界所进行的物质、能量和信息的交换过程.本文把耗散结构理论应用于股票期权激励机制中,指出根据耗散结构理论,在股票期权激励机制研究中,要保证股票期权激励机制必须是开放系统;只有改进股票期权激励机制存在的缺陷,才能使系统到达远离平衡态的区域.     

工程质量优化的承包商群体激励效率演化分析

针对业主与多标段承包商群体的一对多结构,考虑业主如何通过单价合同与收益共享合同所组成的菜单合同模式对承包商群体进行激励以优化工程质量。本文构建了单阶段群体激励模型以及考虑承包商个体存在公平感知的多阶段群体激励模型,通过计算实验方法探讨不同报酬结构下的激励效率及其演化。研究表明:业主实行同一报酬结构在多阶段工程建设中难以维持高效率;单阶段激励中较好的报酬结构并不适用于多阶段激励过程;个体的公平感知对激励绩效会产生负面影响;报酬结构中针对不同质量标准的激励力度均会对激励效率产生影响,仅针对单一激励力度进行调整或忽视激励力度间的协同均不能实现较好的激励效果。     

基于期权的易逝品订购预售联合策略研究

由需求不确定所引起的库存过剩或产品脱销通常会给企业的正常运营带来极大风险，本文考虑一种运输时间影响损耗率的易逝品，在消费者估值不确定的情况下，从集成的角度出发，针对零售商的订购与预售联合策略展开研究。需求端零售商可通过批发价订购方式或组合订购方式采购易逝品，销售端可提供折扣预售和期权预售两种策略。通过模型构建详细分析了几种不同的订购预售联合策略，求解了不同策略下的最优订购量和最优预售价格以及不同策略的适用情形。研究发现柔性采购（组合订购方式）和期权预售联合决策可以有效降低需求波动带来的库存积压和产品短缺风险，且期权预售策略比折扣预售策略的应用范围更广。     

高频数据条件下基于ETF基金的股指期货套利研究

利用无套利区间分析方法，构建了高频数据条件下基于ETF基金组合的股指期货套利模型，并对自有资金投资者及融资融券投资者的期现套利过程进行了分析。实证研究发现中国股指期货市场的正向套利机会多于反向套利机会，期现套利过程中的错误定价率较高，表现出非均衡性；融资融券的费率较高使得该类型投资者的无套利区间较大，而该做空机制的引入在一定程度上抑制了市场的过度套利行为。由于季月期货合约的交易时间相对较长，因此该类型合约的套利机会要多于当月交易的其它类型合约。即使交割日有20%的涨跌幅限制，但交割日当天的平均错误定价率、瞬时套利平均收益率与交割日的前三交易日相比基本相同，但连续套利机会有所增加。     

基于收益共享-双向期权契约的供应链金融风险控制研究

通过核心企业的信用水平为中小企业获取贷款提供担保,使得整个供应链有效运行是实施供应链金融的重要意义。本文考虑分销商（核心企业）-零售商（贷款企业）组成的二级供应链,为了降低银行面临的零售商违约风险,在银行监督下,分销商与零售商引入收益共享—双向期权契约。本文计算得到了零售商的违约概率,在此基础上,深入分析了各方期望收益、零售商最优初始订货量与最优期权购买数量、分销商最优收益共享比例、银行下侧风险规避前提下可参考的收益共享比例范围。并构造了数值算例,探讨了期权执行价格、收益共享比例及银行质押率等关键参数对风险控制方面的影响。本文所得结果能够为银行及企业在供应链金融决策方面提供参考。     

基于看跌期权契约的应急物资采购储备模型

应急物资具有峰值需求量大,需求不确定性强,缺货成本高等特点,这使得政府必须在事前进行一定数量的物资储备。然而,由于应急物资需求的发生概率较低,针对食品药品等一类具有保质期限的物资,一旦在保质期限内需求未发生,则会造成大量的浪费与损失,加重政府的财政负担。虽然传统供应链中的回购契约可使政府将剩余物资回售给供应方,能够在一定程度上降低政府成本,但是供应方并没有因承担多余风险而获取到额外收益。基于此,本文设计了一种基于看跌期权契约的应急物资采购储备模型,用于解决保质期风险而引发的损失问题,并分析了实现政企供应链协调的机制,探讨了双方实现共赢协调的具体条件。此外,本文进一步表明与回购契约相比,基于看跌期权契约所建立的采购储备模式能够在降低政府成本的同时,合理地补偿供应方因承担多余风险而造成的损失,更好地保障了供应方的利益,达到了政府和供应方双赢的目的。     

The Adverse Consequences of Share-Based Pay in Risky Companies

Shareholders increasingly regard it as desirable to link director pay packages to the share price, in order to align directors’ incentives with those of the shareholders. The result of such remuneration packages is that directors’ wealth will become concentrated in one stock, giving them an undiversified portfolio of shares. The resulting need to diversify will encourage directors to exercise their share options, irrespective of their expectations about future stock price performance. This benefit to diversifying will be greater the riskier the stock. Consistent with this, this paper finds that only option exercises in relatively low risk companies are informed, and precede significantly negative abnormal returns over the following 2-month period. As a result, providing directors in riskier companies with share-based pay packages might not be effective in aligning their incentives with those of the shareholders.