中国债券市场时变风险溢价——远期利率潜在信息

 近年来,中国债券市场发展迅速,在全球债券市场排行中紧跟美国和日本债券市场,已跃居世界第三。与此同时,中国债券市场亟需得到更多的关注和研究。        在2005年之前,中国债券市场被认为符合预期假说,即长短期债券间不存在风险溢价。 由于预期假说假设投资者偏好为风险中性,而实际市场中的投资者偏好往往存在较大差异,因而债券市场风险溢价应长期存在。为研究该问题,直接关注零息债券持有期超额收益,力求捕捉风险溢价的时变特性。在Fama-Bliss和Cochrane-Piazzesi溢价预测模型的研究框架下,利用中国远期利率特性,构建远期利率差和远期利率组合两种预测因子。采用两种因子分别对中国债券市场风险溢价进行预测,探讨中国债券风险溢价的时变性。选取2006年至2015年中国零息国债即期利率数据,该区间能够完整覆盖中国债券市场的发展期,并涵盖金融危机时期或货币政策松、紧期。在此基础上,将宏观经济和货币政策代理变量引入预测模型,与远期利率组合进行多元预测对比,揭示远期利率所暗含的经济信息。此外,为充分验证预测结果的鲁棒性,进行多重共线性分析和样本外检验。        研究结果表明,预期假说在中国债券市场不成立,即中国债券市场存在明显的时变风险溢价,并且风险溢价随着期限的增加而升高。研究还发现远期利率组合的预测能力来源于两方面,一方面,自身蕴含了大量的宏观经济和货币政策信息,能够反映出经济状况对风险溢价的影响;另一方面,该组合属于水平型因子,能够很好地解释风险溢价中占比最高的成分,因此占优于远期利率差这种斜率型因子,更好地刻画风险溢价中的系统性部分。        准确刻画时变风险溢价不仅可以辅助投资者进行交易决策,而且有利于更精确地构建中国债券理论期限结构。一个合适的利率期限结构能够指导中国政府制定正确的货币政策,有助于促进中国债券市场的发展以及完善中国债券市场结构。     

技术分析、主体异质性与资产定价

通过构建异质主体经济跨期模型, 从技术分析的角度研究了主体异质性对市场理性预期均衡的影响,进而发现了异质主体经济下的市场价格稳定条件由技术分析者对历史价格的敏感程度、技术分析者所占市场份额以及无风险利率三者共同所决定.研究表明, 若分析策略不能严格地满足所给出的特定条件, 则技术分析会长期影响价格水平及波动性.此外, 价格序列的发散表征了市场泡沫的产生, 而造成价格发散的部分原因是由于理性投资者与技术分析者异质性较高, 技术分析者对历史信息过度敏感.针对此类泡沫,小幅度提升无风险利率并不能起到有效的抑制作用.     

环境压力视角下中国省际生态效率的分解及收敛性

将区域经济发展进程的自然资源消耗以及环境污染排放视为"环境压力".基于2003-2012年的省际面板数据,运用DEA窗口分析法构造环境压力产生技术前沿,测度2005-2012年中国30个省份的生态效率,进而分析效率的地区差异性与演进趋势;将东部、中部与西部三大区域各省份的"整体生态效率"分解为"组别生态效率"与"管理生态效率",找到各省份生态效率提升的主要制约因素;采用σ收敛与绝对β收敛两种分析方法考察全国与三大区域生态效率的敛散特征.实证结果表明:样本期内中国生态效率整体水平较低,资源节约与污染减排的潜力巨大,生态效率分布地域性较强,呈现出鲜明的"东部-中部-西部"梯度发展特征,抑制不同区域省份生态效率提升的主导因素存在差异,全国及三大区域内各省份生态效率之间的差距均存在进一步扩大的趋势.     

基于凸度的套期保值模型及分析

传统的债券久期和凸度的套期保值是非最优的,通过考虑国债期货和其最便宜交割债券之间定价关系推导了其正确的套期比率.套期比率方程明确表示了每种套期工具对对冲即期和远期利率风险的贡献,数值分析表明传统的套期方法存在过度套期.当(1)套期期限越长;(2)利率期限结构形状越陡峭;或(3)最便宜交割债券的息票率越高时,对高息票债券的过度套期程度越大.此结论对不同到期期限的债券和最便宜交割债券具有鲁棒性.     

基于国债回购市场数据的利率预期理论检验

本文通过选用上交所国债回购市场(http://www.sse.com.cn)1996年7月22日到2005年12月13日的2164个日度数据,包括R003、R007、R014、R028、R091和R182六种不同到期期限的利率,利用单位根和多变量协整方法来检验利率预期理论在我国国债回购市场上的有效性,并采用误差修正模型对不同到期期限利率之间的内在驱动关系进行了建模估计和相应的解释。     

货币政策、所有制结构与上市公司银行贷款

以沪深A股上市公司2003—2006年的数据作为研究样本,实证检验了货币政策、所有制结构与上市公司银行贷款的关系。研究发现,相对于国有上市公司、民营上市公司的贷款比率受货币政策影响更大。货币政策对公司长期贷款比率有正向影响,其中货币政策对国有上市公司长期贷款比例影响不显著,而对民营上市公司长期贷款比率影响显著。在我国金融、法制等制度不够完善的条件下,货币政策变化对不同所有制企业的影响是不同的。政府在货币政策调控时,应注重对民营企业贷款的影响。     

HJM框架下服从跳跃扩散过程的利率模型

由于一些不可预测的随机事件的影响,纯粹的连续扩散过程难以正确描述利率变动的行为。因此,在HJM框架下,给出了服从跳跃扩散过程的利率期限结构模型,进而推导出我国固定收益市场的债券定价公式,为投资者进行投资和风险管理提供帮助。     

中国国债收益率的多标度分析

首先通过采用一种基于各个国债之间相关性的新测度方法,对17个国债日收益率时间序列进行聚类分析。利用M atlab在临界的阈值δ~0.059 5时,将17个国债分成6类。然后,研究了每一个国债日收益率时间序列的价格波动结构,结果表明中国的国债市场也表现出一定程度上的多标度特征;同时还发现属于同一类型国债的多标度特征具有很强的自相似性,而不同类型国债之间的多标度特征则具有相当大的差异性。基于此,本文从6类国债中选取了6个国债进行多标度特征分析,发现国债010103、009908和010107标度函数的波动幅度很大,表现出明显的非线性特征,而其他3个国债标度函数的波动幅度则相对较小,但也表现出一定程度上的非线性特征。     

国债回购市场利率期限结构的预测能力研究

本文对国债回购市场的利率数据在采用单位根和协整检验的基础上,通过分析国债回购利率走势和波动幅度的不同,将全部样本数据分成两个子样本,并在基于利率预期假说成立的基础上,利用单方程回归和向量自回归模型来检验收益率价差对未来利率变化的预测能力。结果发现,利率价差在两个子样本区间上都对未来的利率变化有较强的预测能力,且利率波动幅度越大,则利率价差对未来利率变化的预测能力越强;反之,则越弱。     

不确定情况下净现值指标的探讨

文章指出在不确定性的情况下,在运用净现值指标进行投资评价的时候必须要考虑到风险的大小,同时利用统计学的知识,阐述了在此情况下净现值指标的计算,最后通过举例来说明此种处理方法的有效性。