货币化红利的负债转化、“伪货币化”与当前通货膨胀走势

随着经济结构的变化,我国经济货币化进程已经结束,货币化红利已经开始转化为负债.这意味着同样的总量货币政策,在当前要比以往带来更大的通货膨胀压力.接下来我们讨论了这种转化的原因和影响,以及经济货币化与货币流通速度的关系.由于短期心理和周期性因素的影响,我们发现在危机期间存在“伪货币化”现象,并论证了通货膨胀在危机期间和之后的“V”型反转态势.这些分析意味着,我国2009-2010年货币超发带来的通货膨胀压力还远没有释放完毕,2011年以后我们仍将面临较大的通货膨胀压力.     

我国货币政策的最优度量指标

使用基于VAR的格兰杰因果检验与方差分解方法,比较银行间7天拆借利率、基础货币、金融机构信贷总额、货币供应量M1和M2对实际工业增加值、固定资产投资总额、社会消费总额以及物价水平的预测能力.又利用脉冲响应分析,讨论M1和M2的作用方向是否符合理论预期.最后汇总比较指标的预测能力以及实际经济效果,以甄别确定我国货币政策的最优度量指标.结论是:货币供应量等数量指标比利率指标更适合作为中国货币政策的度量指标;在研究货币政策对实体经济(消费、投资和产出)的作用时,M2是最优的货币政策度量指标;在研究货币政策对通货膨胀的作用时,M1是最优的货币政策度量指标.     

中国宏观信息、货币政策对股票市场的影响

考察中国宏观经济信息、货币政策对股市的影响效果,结果发现：宏观经济变量对股票收益基本没有解释力;而且,2001年7月前,货币政策对股票收益影响微弱,2001年7月后,货币政策对股票收益影响非常显著,扩张性货币政策有助于股价上升,紧缩性政策促使股价下降。同时,行业股价指数分析表明货币政策对房地产、金融等新兴行业影响较大,对公用事业等传统行业影响较小。当前中国股市运行脱离了经济基本面,股市尚无国民经济“晴雨表”作用,但却与政策因素密切相关,表现出一种强烈的“政策市”。     

不可观察制度变量的最优估计与预测

良好的制度指标是规范研究转型经济的必要条件,然而制度的量化一直是个难题.制度指标本质上是不可直接观察的,但其经济后果则可以观察,据此,提出一种基于学理的估计和预测制度变量的新方法.首先将制度变量的演进视为一个随机过程,论证并建立了中国式改革中制度变量演进的马尔科夫假说;然后结合不可观察制度变量与可观察变量之间的线性联系,建立制度变量演进的状态空间模型;再利用卡曼滤波技术,得出制度变量的最优估计与预测方程.作为一个应用实例,论文最后结合我国 TFP 的变动对中国的总体经济转型指标进行了估计.     

货币政策立场度量的演进和发展

货币政策立场度量是有关货币政策理论和实证研究的基础，关系到货币政策实证研究的准确与否。文章对货币政策立场度量的演进和发展进行了综述，指出了未来货币政策立场度量指标的发展方向，以及就中国如何加强此方向研究提出若干建议。研究综述表明：货币政策立场度量指标经历了从定量的单变量指标到多变量复合指标，再到定量和定性相结合的叙述性度量指标的发展过程。     

货币政策对股票市场的冲击

 本文采用理论引导结构向量自回归（SVAR）的方法分析我国货币政策对股票市场的冲击。我们首先构造了一个反映我国特定利率制度安排下的经济结构理论模型，表明货币政策的三个作用渠道：流动性效应、通货膨胀效应和实际产出效应。之后以其为指引，识别模型内、外生变量，限制变量当期冲击的作用特征，以实现对SVAR模型的整体识别和估计。然后利用脉冲响应分析详细讨论货币政策的作用特征。结果表明：①我国股市呈现出明显的“政策市”特征：货币增长率增长1%，将使沪市和深市股价分别上涨1%和0.7%；②货币政策的瞬时影响在第3个月时最大，第6个月之后基本消失；其累计影响具有持续性；③沪深两市的政策反应略有不同；④我国股市呈现明显的“资金推动”型特征：流动性效应对货币政策作用的解释力分别达到91%（沪市）和70%（深市）；通货膨胀效应有一定正向影响，产出效应体现出微弱的负向影响。本文的引申含义是：在我国，货币政策尚不应该对股市动做出反应。