中国证券市场的投资者情绪研究

从行为金融学角度,以2004年1月～2008年6月中国证券市场基金和股票的交易数据为研究样本,采用面板数据模型和动态组合分析方法系统考察中国投资者情绪与股票收益率、股票的市场关注程度、公司规模之间的联系.通过建立基于资金流量的投资者情绪指标,详细探讨投资者情绪对不同股票收益率变化的敏感性,揭示投资者情绪的形成原因、影响因素及其变化趋势.研究结果表明,股票收益率的波动随着投资者情绪的提高而增强;市场关注度越高的股票,投资者赋予的情绪越低;投资者对股票的情绪波动随着公司规模的增加而减弱.实证检验的结果验证了投资者情绪在中国股票市场中的重要作用,因此关于证券市场投资者情绪运行模式的研究对于中国资本市场泡沫的预警、监管机构制定政策都具有现实意义.     

个人投资者情绪能预测市场收益率吗

本文首次研究了中国资本市场上个人投资者情绪(包括散户投资者情绪和大户投资者情绪)与市场收益之间的关系.结果显示,市场收益有助于个人投资者情绪指数的预测,个人投资者情绪却无助于市场收益的预测.这是因为,个人投资者情绪对股票流动性有正面影响,但是股票流动性和收益率之间的关系并不明朗,导致个人投资者情绪不能预测市场收益率.中国股市控制权仍然掌握在机构投资者手里,而且机构投资者比个人投资者更有信息优势,投资行为更理性.本文从股票流动性这个新的角度来解释投资者情绪与市场收益之间的关系,实证结果有助于理解机构投资者的情绪比个人投资者的情绪更不易受股市大盘影响的观点.     

股票特质波动率、股票收益与投资者情绪

从理论和实证两个角度分析股票特质波动率、股票收益与投资者情绪之间的动态关系。将受投资者情绪影响的噪声投资者引入Merton基于不完全信息的市场均衡模型,以2007年至2012年沪、深两市A股上市公司数据为样本,运用有向无环图(DAG)技术识别SVAR模型,实证检验股票特质波动率与股票收益和投资者情绪的相关性。研究结果表明,股票特质波动率与股票收益正相关;股票收益率对股票特质波动率的弹性,随着投资者情绪的增加和噪声投资者比例的上升而增大。投资者情绪和股市流动性是影响中国股票市场高特质波动股票与低特质波动股票截面收益差异大小的重要原因。投资者越乐观、市场上流动性越强,高特质波动组合收益率与低特质波动组合收益率的截面差异就越大。研究结果有利于加深对投资者行为的认识,从更符合中国资本市场情况的角度分析股票特质波动率与股票收益的关系。     

多层网络视角下沪深港股票市场关联性演化研究

随着“沪港通”和“深港通”的开通,沪深港股票市场间关联性日趋紧密,而充分认识沪深港股票市场间关联性的演化特征,对维持沪深港股票市场的稳定具有重要的价值.本文从多层网络视角出发,同时考虑股票收益率间的相关性和投资者情绪间的相关性,构建沪深港股票市场多层网络,进而探究沪深港股票市场间的关联关系及演化过程.结果表明,“沪港通”开通后,沪深港股票市场收益率间的关联性以及投资者情绪间的关联性没有显著增强,但不同市场间收益率与投资者情绪的关联性显著增强.而“深港通”开通后,沪深港股票市场收益率间、投资者情绪间以及收益率与投资者情绪间的关联性均显著增强.此外,不同市场之间收益率与投资者情绪间的交互关系并不对称,沪深两市股票收益率与港市股票投资者情绪的关联性较高,而港市股票收益率与沪深两市股票投资者情绪的关联性却较低.     

卖空交易机制、波动性和流动性--一个基于香港股市的经验研究

本文利用中国香港股票市场上的数据来实证研究卖空交易机制与市场波动性、流动性间的内在联系,研究结果表明,对于整个股票市场而言,卖空机制推出后,市场波动性加大、流动性先减弱后增强,但Granger因果检验结果证实市场波动性的增加和流动性的增强并非是由卖空交易引发的。卖空机制对整个市场的影响是一个复杂的过程,最终的影响方向(加剧市场波动或平抑市场波动)还要取决于市场中卖空交易者的类型、操作策略及交易信息的公开程度。     

基于分位数Granger因果的网络情绪与股市收益关系研究

 行为金融学理论认为，股票市场的价格变动除受宏观基本因素影响外，还在很大程度上受众多个体投资者或噪音交易者行为左右。中国股票市场拥有庞大的个人投资者群体，且股民群体与网民群体之间具有高度耦合性，使用网络情绪等信息能够探索中国股市收益变动基本规律。        为揭示个体投资者行为对股市收益的影响，以个体投资者情绪为视角，以网络环境中个体投资者的情绪信息为切入点，检验投资者情绪与股市收益的关联关系，评估网络情绪信息价值。使用中文文本情感分析方法，从新浪微博文本中提取出网络情绪时间序列；分别运用均值Granger因果和分位数Granger因果检验方法，探讨网络情绪波动与股市收益之间是否存在因果关系；将股票市场发展阶段进行细致划分，研究不同市场阶段下网络情绪波动与股市收益之间的因果关系。        对沪深300指数收益进行实证研究，结果表明，尽管在均值框架下网络情绪波动与股市收益之间因果关系并不明显，但基于分位数Granger因果分析却发现两者在极端分位点区间处存在广泛且显著的因果关系。数据显示，在40个因果关系检验中，分位数Granger因果检验的因果关系发现了23个显著的因果关系，发现率为57.5%，远高于均值Granger因果检验的7.5%。此外，股市收益受到网络情绪波动影响的程度和方式在不同市场阶段下有所不同。        研究结果具有一定的理论意义和应用价值。在一些特定分位点区间网络情绪波动对股市收益存在显著因果关系影响，这为在特定条件下股市收益的可预测性提供了佐证。网络情绪能够预测股市收益的尾部(上尾或下尾)行为特征，可以为金融风险防范提供决策参考。研究结果为股票市场的定价、收益预测和波动率估计等相关研究提供了新的研究思路，也为网络情绪信息使用提供了新的方向。     

股指期货交易加剧了中国股票市场波动性吗？——基于投资者结构的理论和实证研究

股指期货交易的推出将改变股票市场投资者结构和投资者交易行为,进而对股票市场波动性产生影响。本文首先在假设股票市场存在股指期货交易的条件下,构建理论模型揭示投资者结构和股指期货交易对股票市场波动性的影响机理,并据此对中国股票市场在沪深300股指期货推出后的波动性变化进行理论预测;然后以2007-2016年期间的沪深300指数和投资者结构数据为样本,运用GARCH类模型对理论模型预测结果进行实证检验。研究发现,在股票市场存在股指期货交易的条件下,机构投资者比例和一般机构投资者比例对股票市场波动性的影响随机构投资者与个人投资者所占市场份额的比例关系不同而呈现出不同的特征;套利交易者比例增加、投机交易者比例减少都将降低股票市场波动性;沪深300股指期货推出显著降低了中国股票市场波动性,机构投资者比例增加将强化沪深300股指期货交易对中国股票市场波动性的减弱效应;中国证券监管部门可以通过鼓励股指期货产品开发和完善股指期货交易制度强化中国股票市场稳定性。     

投资者情绪对股价的影响——基于AH股交叉上市股票的实证分析

投资者情绪对股票价格的影响反映了资本市场上非理性因素对资产定价的作用程度。本文采用证券投资基金的损失率来构建投资者情绪指数,并以此研究了其对中国AH股交叉上市公司股票价格的影响。研究表明,在控制Fama-French三因素以及宏观经济变量的情况下,投资者情绪对同期的A股市场和H股市场都具有显著影响,即情绪高涨时,股票价格上涨,反之亦然;此外,投资者情绪对A股市场未来12月的收益率具有显著的反转预测,对H股市场未来6月的收益率具有显著的反转预测,说明中国大陆股票市场受投资者情绪影响的持续时间更长,反映了两个市场间非理性程度的差异和市场效率差异。本文的研究丰富了现有文献,为A股市场交易和监管制度的完善提供了理论和实证依据。     

投资者行为如何影响股票市场流动性?——基于投资者情绪、信息认知和卖空约束的分析

投资者交易行为是形成股票市场流动性的前提和基础,市场投资者情绪变化引起投资者产生有偏差的信息认知,通过卖空约束的市场行为选择影响市场流动性.论文首先通过理论推导得出影响市场流动性的三个命题,然后结合我国股票市场发展现状做出相应理论判断并对其进行实证检验.结果发现,在我国股票市场中,投资者情绪对市场流动性的影响是正向的,投资者情绪越高,市场流动性越强;我国股票市场中参与交易的投资者在面临新的消息面时更多的呈现出认知不足的特征.该特征的投资者随着认知程度的增加反而会降低市场流动性;与理论判断相反,我国股票市场中开展的融资融券业务进一步促进了投资者情绪对市场流动性的影响.最后就如何构建我国有效流动性的股票市场提出了四点政策建议.     

存在老鼠仓交易时资产定价研究

首先,对老鼠仓情况下市场各方交易行为进行建模.由于市场中做仓机构投资者主动偏离理性决策.做仓股票获取超额收益率,资本资产定价模型不再成立;同时因老鼠仓交易引起的资产价格变动影响投资者对于资产未来收益的预期,加剧投资者之间的信息不对称,从而进一步为做仓股票带来超额收益率.最后,利用时间序列与横截面双程回归的方法对受到证监会查处的老鼠仓股票进行实证分析,证明其结果与理论模型相吻合.     

中国股票价格跳跃实证研究

利用基于BN -S方法的已实现波动测度构造出跳跃统计量,用该统计量检验分析了中国股票市场股票价格的跳跃现象.检验结果不仅证实了股票市场价格跳跃存在普遍性,而且发现单支股票的跳跃主要是异质跳跃而不是共同跳跃.这表明单支股票的价格跳跃更多地受到自身市场信息的影响,而共同信息对单支股票的影响是非常有限的.单支股票的共同跳跃大...     

股吧个体信息交互对股价联动关系的影响研究

以往股价联动的影响因素研究主要基于社会嵌入理论，认为机构持股等上市公司社会关系的信息扩散功能是重要因素之一． 但中国沪深股票市场中小投资者居多，个体投资者在社交媒体上的信息交互行为对股市联动性的影响日益凸显． 采用东方财富网股吧用户数据，基于有效信息理论和社会嵌入理论，深入探讨微观个体行为对股价联动的影响． 研究结果表明: 在基于信息交互行为构造的信息扩散网络中，连边的权重越大，对应股票间的价格相关系数越大; 社交媒体中个体大量、频繁的发帖或回帖等信息交互行为，可以促进股票信息扩散，从而影响股价联动关系; 此外，个体的信息流量对股价联动具有预测作用． 上述结论表明基于个体信息交互行为的股票信息扩散，是影响股价联动的另一重要因素． 该结论有助于深化对股票市场风险传导根本原因的认识，为我国沪深股票市场的风险管理提供理论指导．     

中国证券市场的分形分析

在分形市场假说的基础上,运用R/ S 分析方法、BDS 检验对中国证券市场收益率波动 的长记忆性、易变性的期限结构、非周期性循环、非正态分布等特征进行实证分析,结果表明分 形市场假说比传统的有效市场假说更好地描述了中国证券市场的非线性特征     

On cutting stock with due dates

Classical stock cutting calls for fulfilling a given demand of parts, minimizing raw material needs. With the production of each part type regarded as a job due within a specific date, a problem arises of scheduling cutting operations. We here propose an exact integer linear programming formulation, and develop primal heuristics, upper bounds and an implicit enumeration scheme. A computational experience carried out for the one-dimensional problem shows that our primal heuristics outperform known ones, and that the formulation has good features for finding exact solutions of non-trivial instances.     

融资融券交易行为及其收益可预测性研究

2010 年融资融券业务的开通，不仅为中国市场投资者引入卖空机制，同时也为投机性交易者提供杠杆放大机制． 不同于以往主要从制度变迁视角研究卖空机制， 本文从微观行为视角，系统研究信用账户投资者融资融券交易行为及其市场可预测性． 基于 2011 年 12 月 ～ 2015年 8 月的样本数据，研究发现，信用账户投资者在股票价格上涨后增加融资买入， 而在股票价格下跌后提高融券卖出，即采取“追涨杀跌”的投资策略． 进一步研究表明， 融资交易能预测正的未来收益，而融券交易能预测负的未来收益． 此外，融资交易提高了未来股价崩盘风险，融券交易则可以降低未来股价崩盘发生的可能性． 本文的研究揭示了中国市场投资者融资融券微观交易行为及其市场影响，并为进一步规范发展融资融券业务提供理论依据．     

中国股票市场的石油效应之谜

本文对股票市场是否具有可预测性进行探讨,通过石油价格的变动,进而预测上海证券交易所综合指数(SSEC)的收益率.检验结果显示,自2003年后,上证综指收益率存在显著的石油效应,这种中国所特有的石油效应之谜,既不能用有效市场假说来解释,也无法被信息反应不足假说所解释.     

Optimal stock option schemes for managers

This paper analyzes which stock option scheme best aligns the interests of a firm’s manager and shareholders when both are risk-averse. We consider granting to the manager a basic fixed salary and one of the following four options: European, Parisian, Asian and American options. Choosing the strike of the options optimally, the shareholders can mostly implement a first best solution with all payoff schemes. The American option scheme best aligns the interests of the manager and the shareholders in the most common case in which the strike price equals the grant-date fair market value.     

Solving the two-stage cutting stock problem

This paper describes an important class of cutting stock problems not previously discussed in the literature. The problem is one of determining the patterns to be used in a two-stage cutting process with restrictions imposed on the locations of cuts in the first stage. A particularly difficult version of this problem from the plastic film industry is presented and solved.     

The future of the stock exchange

What is the future of the Stock Exchange? In this article the author considers the question from the point of view of the U.K. His analysis will be of interest to planners in many types of organization. He concludes that provided the British economy remains one where private enterprises, funded by private savings voluntarily dispersed, the Stock Exchange will have a central part to play. At the same time, as the business of securities trading becomes more and more international so will the business of the Stock Exchange.     

中国香港股票市场的溢出效应和收益引导角色——基于亚太地区股票市场的分析

从两个角度考察了亚太股市间的关系: 同期的收益( 波动) 溢出效应和跨期的收益可预 测性( 领先—滞后关系) ． 首先，通过构造溢出指数和滚动窗口分析，研究亚太地区股市的同期 收益( 波动) 溢出效应，发现近二十年随着各国金融合作与区域一体化进程加速，亚太地区股 市收益( 波动) 溢出效应均呈现波动上升趋势． 进一步研究中国香港对其他亚太地区股市的溢 出效应，发现中国香港股市收益溢出指数显示出其区域的领导地位及其影响力逐渐加强; 波动 溢出指数震荡幅度较大，金融危机时期呈现跳跃式变化． 结合经济、政治等事件分析，发现中 国香港股市的发展和国际区域合作会提高其溢出效应，而在危机中波动溢出效应大幅提升，社 会和政治稳定性会降低中国香港的溢出效应． 最后，通过全样本和分样本中中国香港与13 个 亚太地区股市收益的领先—滞后关系检验，发现中国香港处于领先地位． 但在全球金融危机 发生后，中国香港股市对多数亚太地区国家的影响力下降． 研究结论对人们理解国际市场之 间的风险传染机制、各国如何加强宏观审慎监管、如何保持中国香港国际金融中心地位等都有 重要的政策含义．