中国股票市场动量及反转策略实证研究

利用1993年3月到2003年12月的上海、深圳证券交易所A股市场月收益率数据,研究中国股票市场的动量策略和反转策略,我们发现七种能在中国股票市场上产生显著超额收益的长期反转策略,但没有发现任何一种显著有效的动量策略。     

国际石油公司估值的实证研究

近年来国际石油公司的价值远远超过市场整体的表现,为确定石油公司的价值,选取在美国纽约证券交易所上市的13家国际综合性石油公司为研究对象,以Ohlson模型为基础,分别将权益账面价值、净利润和经营活动产生的现金流(代替超额盈余)及其他多种信息同市场价值进行回归分析,以确定在估值过程中,哪些是主要的价值驱动因素以及它们的影响程度.研究结果证实,估值中权益的市场价值的上升可用增长的收益来解释.而用经营活动产生的净现金流量来替代超额盈余要比剩余收益模型的拟合度更好.合并活动信息、油价以及总体市场的发展趋势也都与权益估值相关.     

明星基金具有投资价值吗?——来自超额收益存在性和持续性检验的经验证据

在优质资产短缺的我国资本市场中,明星基金成为投资者关注和追捧的对象。然而,明星基金是否只是基金管理者诱发投资者的投资行为出现"晕轮效应"的一种手段,其超额收益及业绩持续性问题值得研究。论文基于2006年10月至2016年9月中国开放式股票型基金和偏股型基金的数据,采用三因子模型和横截面回归相结合的方法,对明星基金超额收益的存在性和持续性进行检验。研究发现,投资明星基金确实可以给投资者带来市场因子所不能解释的短期超额收益;相较于市场行情下降,当市场行情上升时持有明星基金并不能显著获取更高的超额收益。从超额收益的动态特征来看,明星基金的业绩持续性较弱,长期内甚至存在超额收益反转的现象;在市场单边上升期和下降期内超额收益存在3个月的持续期。因此,投资者应理性看待明星基金的投资价值,基金管理者应努力提高风险控制能力,而管理当局则应加强监管,以促进我国资本市场中基金业的健康发展。     

上证180指数效应实证研究

选取上证180指数2002年12月到2005年1月期间五次成份股调整为样本,采用标准化残差方法 克服了事件研究中因聚类问题对统计结果的影响,对指数调整期间的价格和成交量效应进行 实证研究。研究发现,调入和调出股票均对调整信息做出了相应的反应,调入股票存在正的 持久的超额收益,调出股票负的超额收益发生了反转。这种非对称现象可以由投资者关注和 市场分割假说解释     

股价波动持续性与反转收益

动量效应和反转效应是资本市场的热点话题,学术界给出了诸多解释,但鲜有文献从风险时变性视角关注到波动持续性的影响。基于2005—2021年我国A股市场个股数据,利用GARCH族模型度量股价波动持续性,分别通过投资组合分析与混同横截面分析,实证检验了个股股价波动持续性与股票预期收益之间的关系。研究发现:股价波动持续性与预期收益之间存在显著的负相关关系;通过构建多空组合,在买入波动持续性小的股票的同时卖出波动持续性大的股票,能够获得显著的超额收益。同时,针对我国A股市场存在“反转效应”的特征事实,进一步检验了股价波动持续性对反转收益的影响。经验证据表明,股价波动持续性放大了反转收益。因此,投资者可以通过纳入刻画股价波动持续性与反转效应的因子改善投资组合的业绩;监管部门应加强对股价波动持续性的实时关注,并将其作为系统性风险预警的重点指标。      

投资者日度情绪、超额收益率与市场流动性 ——基于DCC-GARCH模型的时变相关性研究

随着互联网科技的发展,利用数据挖掘手段不仅可以构建投资者高频情绪指标,也有助于深入研究投资者情绪与股票市场运行之间的内在联动性。选取2009-2018年共2 198个交易日样本,运用爬虫软件挖掘股票市场大盘评述的网络数据,采用自然语言处理技术进行文本分析,构建了投资者情绪日度指标,利用DCC-GARCH模型研究了投资者情绪、市场超额收益率和市场流动性之间的时变相关关系。实证结果发现:投资者情绪与市场超额收益率和流动性间存在时变相关性,动态条件相关系数总体为正;投资者情绪与市场超额收益率和流动性间的动态条件相关系数具有长期记忆性,并且会受到宏观经济变量的影响;相比于牛市,熊市环境中股票市场的运行对投资者情绪的变动更为敏感;相对于月度数据,更高频的日度指标在刻画情绪与股票市场的相关程度时,能捕捉到即时、准确的信息。这些结论对于深入理解投资者情绪与股票收益和流动性的联动机理有一定意义。     

市盈率指标的理论分析

市盈率指标看似反映了投资者预期投资回报率的大小，但事实并非如此简单。市盈率的高低代表了投资者对公司成长机会预期的乐观程度；它反映出公司所拥有的投资机会的期望报酬率的大小以及再投资比率的高低；从EBO模型的进一步分析表明，市盈率指标是某一时期预期的超额回报与下一期预期超额回报之差的函数。当然，投资者在使用市盈率指标进行分析时，还需注意以下几个问题：当市盈率指标中的每股收益为最近一期会计收益时，在商业周期或是通货膨胀等时期，市盈率可能会带来扭曲的结论；市盈率的分析应该与其它财务指标分析相结合；市盈率具有有限的可比性。［     

上市公司稀释每股收益会计信息含量的研究

以2007年沪深两市A股28家存在稀释性潜在普通股的上市公司为研究样本,采用＂事件研究法＂,运用累计平均超额报酬率法直观地发现稀释每股收益具有信息含量。同时在盈余反应系数法下建立线性与非线性盈余回报模型,研究得出稀释每股收益和基本每股收益都具有与股票价格相关的信息含量,且稀释每股收益更具决策有用性,这为新准则的实施效果提供了经验证据。     

市场情绪与行业情绪对股票收益的影响

对于现有的投资者情绪研究多数研究者只关注市场情绪层面,对投资者情绪的描述还不够详尽.文章通过对De Long et a1.(1990)的噪音交易者模型的修正,构建市场和行业投资者情绪两个层面的指标,进而研究两者对股票收益的共同作用.结果表明,市场情绪对同期行业超额收益有普遍的正向影响,市场情绪条件期望波动率与超额收益负相关,行业情绪对个股超额收益的预测能力有独特的优势.这些结论在一定程度上揭示了中国证券市场中投资者的交易行为.     

我国股市对盈利信息反应的进一步检验

本文选取盈利信息作为反应事件,检验我国股票市场对盈利信息是否存在过度反应现象。结合中国股市的发展阶段和特征考虑投资者的心理感觉,根据平均每股收益的高低来划分投资者心目中的赢输家组合,考察组合在年报公布后三年内的累计超额收益,发现两组合的长期收益出现反转,我国股市对盈利信息存在明显的过度反应现象。此外考察了不同行业股票的过度反应情况,发现高成长、高风险行业股票的过度反应程度并不比传统行业股票强。最后,通过构造套利组合来检验赢输家组合的风险差异,得出过度反应现象主要不是风险差异造成的结论。     

问询监管的市场反应——基于深交所数据的实证分析

问询函是证券交易所常用的信息披露监管措施和工具,问询函公告后,被问询上市公司股票的市场反应值得研究.以深圳证券交易所2015年问询监管事件为样本,通过事件研究法和回归分析,研究了问询监管的市场反应.实证研究表明:问询监管对被问询公司总体的累计平均超额收益率有显著影响,在问询公告前,累计平均超额收益率显著为负;在问询公告后,累计平均超额收益率显著为正.而每天的平均超额收益率在问询公告前为负且不显著,在问询公告之后显著为正.因而,证券交易所应严格规范上市公司的信息披露行为,优化问询监管流程,加大对信息披露违规行为的惩处力度,以实现对上市公司信息披露行为的有效监管.     

金融业Ohlson价值相关性修正模型的建构与分析——基于2011—2015年上市银行面板数据的经验证据

Ohlson价格模型揭示了公司的市场价值与会计盈余和净资产的关系,评价范围从损益表拓展到资产负债表,综合体现了资产负债观和损益观。然而采用Ohlson模型来分析具体行业的价值相关性并不是最优的选择,还需要对原模型进行相应的修正。本文收集了2011—2015年38家上市银行的面板数据,通过差分模型、回报模型和联合模型的实证检验,分析了如何改进金融业Ohlson价值相关性模型,以提高会计信息有用性,达到更加合理估计金融行业市场价值的目的。     

盈余持续性特征与中国资本市场效率的经济影响分析

文章对公司的盈余成分持续性及股价反应进行研究,发现相对于应计盈余,现金盈余有较高的盈余持续性及累计超额报酬解释力。进一步分析应计盈余最高和最低组在事件日前后累计超额报酬的表现时,发现了二组呈现交叉反转的现象。最后发现我国投资者不能完全理解盈余性质差异对企业价值的影响,按应计盈余大小构建的套利组合能获取18%的超额收益。     

多因子投资模式下的因子挖掘——基于舆情的因子研究与策略

以东方财富个股股吧评论内容作为原始语料，结合自然语言处理技术构建显性舆情因子后发现，舆情因子与股票收益率具有较强的相关性，因子测试结果表明，使用舆情因子构建投资策略具有可行性。经将舆情因子加入多因子模型中形成指数增强策略，回测结果表明，结合舆情因子的多因子投资策略可以显著获得超过基准的超额收益。利用技术指标作为隐性舆情的替代，探讨隐性情绪指标在Barra模型中的利用以期获得更完善的情绪策略研究，结果表明结合隐性策略的Barra模型可以获得较显性策略且更稳健的回测效果。     

我国创业板IPO首日超额收益原因实证研究

无论是成熟的资本市场还是新兴的资本市场,IPO首日超额收益现象普遍存在。界定IPO首日超额收益的原因为一级市场的发行折价和二级市场的交易溢价,并运用多元线性回归模型进行实证研究。研究结果表明:二级市场投资者非理性和投机泡沫是解释我国创业板IPO首日超额收益的主要原因。     

废旧手机双回收渠道合作的演化博弈分析

本文认为,正规回收渠道和非正规回收渠道的合作可以对废旧手机进行有效处置,为国家创造经济效益、安全效益和环境效益。为探讨这两者合作的有效机制,本文运用合作演化博弈理论构建了双方的演化博弈模型,研究超额收益、合作成本、政府补贴,以及各要素分配比例对双方合作意愿的影响机制。运用MATLAB软件进行数值仿真,研究结果表明：超额收益与合作的概率呈现正相关关系;合作成本与合作概率呈现负相关关系;存在一个合理的超额收益分摊比例使得双方合作概率最大;合作成本和政府补贴分摊比例,以及政府补贴在超额收益和合作成本处于不同的分配比例区间对合作概率有着不同的影响。     

外汇储备动态风险管理——基于随机场景和差分进化算法策略分析

外汇净流入的随机性以及汇率的不确定性,使得政府部门、金融监管机构等愈加关注对外汇储备收益风险,特别是对超额外汇储备的风险管理,以及如何制定合理有效的管理策略,成为当前亟待解决的问题。在外汇储备管理领域,通过引入随机场景序列,结合风险极大惩罚模型和风险约束模型,并采用具有容易搜索到多个Pareto最优解优点的差分进化算法,可以确立对超额外汇储备动态风险的管理策略。研究结果表明,动态风险管理策略能够更好地平衡期望收益和风险之间的关系,使得管理部门能够根据自身的风险承受能力,更好地实现风险最小化和收益最大化的一致性,从而达到由被动管理向积极管理平稳过渡的目的。     

募集资金投向变更的市场传导效应研究

募集资金的投资方向对企业的生产经营有重要影响，因此，与募集资金有关的信息，尤其是投向变更信息受到投资者格外关注。以沪深两市2014年有募资投向变更行为的80家上市公司为样本，用超额收益指标定量分析募资投向变更行为对股票市场的影响。研究发现，变更公告的发布会使股票价格异常波动，产生负的超额收益率，引起股价下降。通过分析，认为募资投向变更会使投资者产生信心下降，从而对股票市场产生负面影响。最后为企业、投资者、政府部门提出政策建议。     

中国股市跨行业动量和反转策略收益来源分析

本文将Lo和Mackinlay(1990)的动量收益分解方法,扩展到跨行业动量和反转策略来源分析中,对中国A股市场2000-2009年的数据进行了实证研究。实证结果显示:按下游行业收益率排序的期望收益主要表现为动量效应,按上游行业收益率排序的期望收益主要表现为反转效应,之所以两者表现不同,是由于在收益来源中,不同行业收益率之间前后期交互相关性、同行业收益率前后期的自相关性、横截面上关联行业收益率的相互关系所占比例随着形成期和持有期的不同发生变化。