基于信号传递模型的风险资本退出的并购定价分析

运用信号传递模型分析了风险投资企业并购的分离均衡和混同均衡及其不同风险资本家类型条件下的并购均衡价格.分析结果表明,风险资本家的预期收益与信号传递成本、其他投资者对风险资本真实价值的判断及其获得并购收益后的后验概率,是影响风险资本并购博弈均衡价格的主要因素,完善风险企业的信息披露制度对解决风险资本退出中的逆向选择问题至关重要.我国两个不同类型的典型案例分析有力地支持了博弈分析结果.     

信息非对称条件下资产定价的信号博弈与生物竞争模型

在市场信息非对称的条件下,建立了企业经营者与投资者间的信号博弈模型,采用Lotka Voterra生物竞争模型描述市场多头投资者与空头投资者间在决策和行为方面的相互关系,并给出了企业项目市场价值的计算公式和3种条件下企业市场价值的均衡值。     

非言语维度的信息重要吗?——基于投资者电话交流会信号博弈的实证研究

针对中国资本市场中自愿信息披露的非言语维度信息有效性问题，利用电话交流会的“信号博弈”问题展开了理论分析与实证研究：首先，本文构建了一个信号传递博弈模型对其中存在的委托代理问题进行理论分析；然后，基于分析结果，本文整理了2013年—2016年中国上市公司召开的投资者电话交流会的相关音频文件，在文本分析的基础上，通过声音情绪的维度进行了实证检验.研究发现：1)会议中高管的声音维度的确含有文本之外的重要增量信息；2)理论和实证均发现，相较于正面情绪，投资者更倾向通过高管的负面情绪对信息进行识别；3)一些外界因素例如压力会导致高管释放更多负面情绪并能被投资者识别.综上，非言语维度确实含有增量信息，可以缓解管理层-股东之间的委托代理问题.     

询价制下IPO定价的演化博弈分析

基于网下询价过程中发行人、投资者与承销商的策略选择，构建IPO定价演化博弈模型，分析中国询价制下IPO定价过程中发行人、投资者与承销商策略行为的演化均衡过程，结果表明不同策略下的收益差异决定了三者的演化稳定策略：1）如果发行人如实报告并不能得到相匹配的收益，那么之后的上市公司在披露信息时将选择粉饰业绩，进而导致IPO市场出现"逆向选择"问题；2）投资者是追求风险报价还是价值报价，取决于新股发行定价与上市后价格之间的净抑价，因而只有压缩风险报价下的净抑价空间，才可能使投资者回归价值报价；3）对于承销商来说，一方面承销收入激励其提高新股发行价，另一方面声誉约束其高定价，因而只有当掠夺的抑价利益不能够抵消声誉损失时，其才采取让渡定价策略，否则采取掠夺定价策略。     

基于Sai-GA-SVR的我国IPO制度与新股市场特征研究

针对“中国IPO高抑价之谜”,提出了Sai-GA-SVR方法,从市场特征的角度来判断新股是抑价还是溢价,分析了我国1997年-2011年不同制度下的IPO市场特征.研究发现:审批制和价格管制导致了较为严重的抑价,但是随着市场化改革进程的不断推进,新股市场已表现出极大程度的溢价现象;询价制前的新股发行价格仅仅反映公司内在价值,不能反映IPO的市场供求关系与风险水平,同时过于依赖机构投资者的询价制扭曲了制度租金的公平分配.     

公共信息与IPO询价制效率的关系研究

基于公共信息来评价IPO询价制效率是IPO领域的理论研究前沿.把IPO询价过程分为初步询价阶段和累计投标询价阶段,以2005年1月1日至2008年12月31日在沪深A股市场依据累计投标结果确定发行价的80只IPO为样本,通过考察询价前、询价期间和询价后的公共信息对询价各阶段生成的价格指标的影响,实证分析公共信息与IPO询价制效率的关系.研究结果表明,中国询价制具有较强的信息揭示能力,价格区间和价格调整反映公共信息的能力强,IPO询价制具有一定的效率;中国初步询价阶段的信息揭示能力强,而累计投标询价阶段信息揭示能力弱;中国IPP询价制效率并不完全有效,价格区间确定时已知的公共信息时价格调整产生显著影响,发行价确定时已知的公共信息对初始收益产生显著影响.     

公司的媒体信息管理行为与IPO定价效率

本文选取2009~2011年间沪深IPO公司为样本,系统地研究了公司的媒体信息管理行为对于IPO一级市场定价和抑价率的影响及其作用路径。在控制了其他影响因素后,我们发现公司的媒体信息管理行为在提高IPO发行价的同时,降低了IPO抑价水平,提高了资本市场的定价效率,公司在上市造势期内的媒体新闻报道每增加1篇,其IPO抑价率平均会降低0.3%左右。进一步,我们发现,媒体关注度对首日换手率无显著影响,表明媒体提高IPO定价效率主要依赖其信息传播作用,而非通过影响投资者情绪来实现。本文研究表明,上市公司能有效借助媒体这一信息传导渠道,适时主动地释放公司定价信息,有效地提高了市场的定价效率。     

基于Sai-GA-SVR的我国IPO 制度与新股市场特征研究

针对“中国IPO 高抑价之谜”,提出了Sai-GA-SVＲ方法,从市场特征的角度来判断新股是抑价还是溢价,分析了我国1997年―2011 年不同制度下的IPO 市场特征． 研究发现: 审批制和价格管制导致了较为严重的抑价,但是随着市场化改革进程的不断推进,新股市场已表现出极大程度的溢价现象; 询价制前的新股发行价格仅仅反映公司内在价值,不能反映IPO的市场供求关系与风险水平,同时过于依赖机构投资者的询价制扭曲了制度租金的公平分配．     

IPO询价中的最优报价策略与净抑价

提出IPO净抑价的概念.利用统一价格份额拍卖的分析方法,在机构投资者同质且风险中性假设的前提下,以其期望效用最大化为目标,研究机构投资者在IPO事前申购总量确定情况下的最优报价策略,并推导出均衡时的IPO发行价格和IPO净抑价的表达式.最后得到了线性均衡报价策略要严格占优于非线性均衡报价策略,且机构投资者需求隐藏程度与IPO净抑价正相关以及净抑价必然存在的结论.     

再次发行信号模型的实证研究

再次发行信号模型认为,IPO的定价偏低是为了吸引投资者参与发行人的再次发行,从再次发行中所得的利益足以弥补定价偏低的损失.以我国1992年～1999年间有首次增发新股行为的IPOs为样本来验证再次发行信号模型.实证研究的结果表明,这一模型并不能解释我国IPO市场上的首日超常回报现象IPOs定价偏低度虽然与增发新股的数量呈正比,然而这种关系并不显著;定价偏低度与增发新股的发行价格以及新股发行和再次发行之间的时间间隔负相关,但这种相关关系也不显著.     

信息不对称下逆周期缓冲资本对银行投融资的影响

本文将信息不对称引入到包含逆周期缓冲资本的分析框架，应用不完全信息条件下的信号传递理论，建立动态博弈模型，计算证券的风险中性价格，给出银行应用投资水平传递类型信号的单交叉条件，并研究了逆周期缓冲资本对银行投融资决策的影响。数值分析表明：逆周期缓冲资本能显著降低投资者的逆向选择成本，缓解银行投资扭曲程度，提升银行运营稳健性并导致银行提前投资。更为重要的是，只要设计合适的转股率，逆周期缓冲资本可以完全消除逆向选择成本。同时，结果进一步表明低成本银行更倾向于发行逆周期缓冲资本。     

面向网络营销企业的营销信号选择博弈分析

如何通过营销信号来降低电子市场逆向选择风险是影响网络营销企业业绩的重要因素.本文以两家企业垄断市场为例,建立了企业信号传递博弈模型.通过对分离均衡与混同均衡存在条件的分析,讨论了信号传递成本以及不同消费者群体所占比例对企业营销信号决策的影响.分析结果有助于网络营销企业在电子市场中选择营销信号.     

广告信号传递博弈模型研究

本文从非对称信息市场形成的原因,存在的问题着手,基于不完全信息动态信号传递博弈模型,研究分析企业的广告信号传递机制的作用。分析了广告的产品质量信号传递效应。认为信息不对称条件下,基于广告宣传形成的产品在一定程度上起到了向消费者传递产品质量的信号作用。不同质量产品的企业将选择不同的广告宣传投入水平,质量越好的企业,其广告宣传投入也越多。     

消费者驱动的制销供应链联盟安全信号传递

从企业社会责任的一个方面--产品安全性能对消费者的影响入手,运用博弈论的基本思想,对供应链信息不对称条件下,制销联盟安全信号传递原理进行了研究。结果表明:g类制销联盟采取积极的安全信号传递策略,发出强度令b类制销联盟难以模仿的信号,市场会出现理想的分离均衡,使产品在安全责任上差异化,从而增强g类产品的竞争力。结论对供应链各成员的决策具有重要的指导意义。     

家族成员参与管理对IPO抑价率的影响

本文研究家族成员参与管理对公司IPO抑价率的影响。基于代理理论和信息不对称理论,本文发现,家族参与管理的企业的IPO抑价率显著低于其他民营企业,并且家族成员担任CEO的企业IPO抑价率比非家族成员担任CEO企业的抑价率更低。进一步,我们发现,当家族参与管理企业不存在现金流权和投票权分离时,IPO抑价率更低。本文认为,家族股权与家族管理的结合可靠地向市场揭示了家族参与管理企业内在价值的信息,降低了IPO市场的信息不对称,从而降低了IPO抑价率。     

信号成本与服务外包供应商信号传递关系的博弈模型

由于服务外包市场的信息不对称性和不完美性,外包商难以清楚了解供应商的能力,使得服务外包供应商选择市场出现逆向选择。为解决非对称信息条件下服务外包供应商选择市场运行的低效问题,本文利用信号博弈建立了信号成本与外包供应商信号传递关系的数学模型,并通过案例分析说明了该模型对管理的指导意义。     

我国中小企业板IPO定价效率研究

IPO首日超额收益是资本市场存在的一种异常现象。本文以2006-2011年间在中小企业板上市的550家A股IPO公司股票为样本,根据发行制度改革的不同区间将整体样本分为3个子样本进行研究,结果发现研究发现,一级市场抑价率随着新股发行市场化改革进程的进展而显著降低,上市股票发行价格中个股特质信息含量也随着一级市场市场化程度加强而不断增加,但是承销商等级和一级市场抑价率之间没有显著关联。     

财富、不对称信息与企业中控制权的分配

本文通过构建信号传递模型,研究了企业家财富、不对称信息和企业中权力分配三者之间的关系.文章指出,企业家可以通过两种方式向投资者传递其私有信息,一是向企业中投入一定的自有资本,二是将部分控制权让渡给投资者.这两种信号传递工具相互之间存在一定的替代性,但对于优质企业家而言具有不同的成本.在分离均衡条件下,企业家向企业中投入自有财富所产生的分离成本,要小于将控制权让渡给投资者所带来的分离成本,所以企业家更偏好于选择向企业中投入自有财富来传递私有信息.本研究对企业中控制权的"相机转移"现象提供了一个更为合理的解释.     

媒体信息对IPO询价机构的影响研究——基于机构私人信息视角的理论与实证北大核心CSSCI

将媒体公共信息与机构投资者私人信息联系起来,在我国新股发行询价制背景下建立基于贝叶斯信息准则的IPO定价模型,对媒体信息影响机构投资者私人信息、行为决策及其期望初始收益的微观机制给出了理论上的解释。模型分析表明:媒体公共信息与机构投资者私人信息是条件正相关的,私人信息的分布情况将取决于媒体信号的实现值;媒体信息具体通过两种路径影响机构投资者私人信息及其初始收益——激励效应和需求效应;这两种路径分别对期望初始收益产生负面和正面影响,而媒体信息的最终影响将取决于两种路径的相对强弱。采用2009—2014年在A股上市的874个IPO样本进行实证检验,分别验证了模型的两种路径以及两种路径的综合作用,为模型结论提供了较好的实证支持。     

基于信号博弈的企业并购交易行为分析

企业并购是并购交易双方在追求各自利益最大化的前提下所进行的信号博弈过程。并购交易信号博弈分析表明,由于企业并购交易市场的信息不对称性和不完美性,企业并购交易将会出现市场完全成功、部分成功、接近失败和完全失败四种不同性质和效率的市场均衡,其中只有市场完全成功是最理想和有效率的均衡。但在具体的企业并购交易中出现哪种均衡,主要取决于企业并购交易博弈模型中不同质量目标企业的价值、交易价格、风险成本和质量高、低比例之间的相互关系。减少出现上述三种低效率均衡机会的最有效方法是克服企业并购交易市场的信息不对称性问题,并提高并购企业的识别能力。