“深康佳”中小股东维权:“庶民的胜利”抑或“百日维新”?——一个中小股东参与治理的分析框架

本文以我国资本市场上中小股东首次在董事会选举中击败控股股东并成功控制董事会的上市公司"深康佳"为例,探讨中小股东参与公司治理的动因、途径及局限性。主要发现和结论是:首先,互联网时代下,随着法制环境的改善和信息渠道的日益畅通,中小股东的维权意识更强,更容易了解和辨识控股股东对上市公司利益的侵害行为,也更可能借助网络等新媒体渠道沟通协作并联合制衡大股东;其次,股东网络投票制度降低了中小股东投票的成本,而累积投票制则大大提高了中小股东选派董事代表的可能性,成为中小股东制约控股股东、参与公司治理的有效渠道;最后,由于中小股东利益联盟脆弱、治理角色定位不当、短期偏好等局限,中小股东掌握控制权可能造成公司在治理和经营管理等方面的混乱。因此,我们需要客观全面地评价中小股东参与公司治理的积极意义及其局限性。本文提供了一个中小股东参与治理的完整分析框架,丰富了现有中小股东治理的相关文献,也对有关当局完善投资者保护制度尤其是股东投票机制有一定的借鉴意义。     

终极股东社会资本控制链的存在与动用——来自中国60家上市公司的证据

上市公司终极股东通常可以同时动用股权控制链和社会资本控制链来获取并强化其对上市公司的终极控制.本文通过对沪深两市共60家上市公司的其他主要大股东、董事和经理人员进行问卷调查,并对所获得的480份有效问卷的数据进行相应的实证分析,验证了在我国上市公司的治理实践中,终极股东普遍存在着动用社会资本控制链来获取并强化其终极控制的现象.并且,终极股东在强化其对上市公司股东大会、董事会和经理层的控制过程中所动用的社会资本存量并不一致:对其他主要股东动用的社会资本最高;其他董事次之;非直接委派的经理人员最少.不同性质的终极股东动用社会资本及由此所产生的影响也存在着明显的差异.     

大股东利益输送与投资者保护--一个分析框架

大部分国家的企业股权是相当集中的,现实中控股股东有时无助于监督管理者,而且还会掠夺小股东,使公司治理趋于恶化.大股东通过各种手段对上市公司进行利益输送,对上市公司造成危害,也损害了中小股东的利益.通过一个理论分析框架研究认为,在我国市场上能对大股东的利益输送行为进行投资者保护的力量主要有其他股东力量、机构投资者、独立董事和外部审计师等.     

对独立董事制度的思考

无论是"中航油"事件,还是"郑百文"事件等,大股东利用控股地位控制董事会,大搞关联交易,严重损害上市公司和中小股东利益事件的不断发生,使我国上市公司内部控制中存在的问题充分暴露出来。建立健全内部控制制度,已成为我国上市公司亟待解决的问题。实施和完善独立董事制度,是强化内部控制的重要措施。为此,我国上市公司应建立并完善独立董事制度。     

上市公司监事会工作制度探讨

监事会是我国《公司法》规定的股份有限公司法人治理结构中与董事会、经理层并重、共存的机构,对董事会、经理层执行股东大会决议和日常经营决策进行必要的监督,笔者从事上市公司监事会日常事务工作多年,发现监事会工作制度中存在诸多问题,现就如何发挥监事会的监督工作提出一些建议,供相关部门参考。     

中国上市公司治理指数与治理绩效的实证分析

本文根据中国上市公司治理环境 ,设置了公司治理状况评价指标体系 ,并建立公司治理指数评价模型。在对模型的稳定性与可靠性检验的基础上 ,对中国上市公司治理状况进行了实证分析。研究结果表明:股权结构是决定公司治理质量的关键因素 ,国有股一股独大不利于公司治理机制的完善;良好的公司治理将使公司在未来具有较高的财务安全性、有利于公司盈利能力的提高 ,投资者愿意为治理状况好的公司支付溢价;控股股东的行为具有很强的负外部性;董事会治理状况尚有待改善 ,董事会参与战略决策的功能并没有发挥应有的作用;监事会治理水平对公司治理绩效并没有显著影响;我国经理层治理的总体水平较低 ,激励约束方面需要进一步完善制度建设;公司治理水平对信息披露质量产生了影响。     

中国上市公司治理评价与指数研究--基于中国1149家上市公司的研究(2004年)

本文以中国上市公司公开信息为依据,基于2004年的样本,从中国公司治理指数及其所涉及的六个维度控股股东治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数、经理层治理指数、信息披露指数、利益相关者治理指数进行比较研究,总结了中国上市公司的治理特征和年度差异.2004年公司治理状况较之2003年有较大改善,公司治理对公司绩效产生了积极作用,良好的公司治理有利于提高信息披露质量,并有利于保护利益相关者权益.本文对公司治理评价与指数未来研究提出了规划.     

董事会特征对控制权收益的影响研究

现有研究表明,上市公司大股东会利用其控制权来"掏空"上市公司,从而获取控制权收益.本文拟从董事会特征出发,来研究其对控制权收益的影响.董事会特征主要包括董事会规模、独立董事比例、董事会会议次数、董事会持股数量及董事会领导结构等.最后提出政策建议,以便降低控制权收益,实现对中小股东的有效保护.     

中国上市公司治理指数与公司绩效的实证分析——基于中国1149家上市公司的研究

本文以中国上市公司公开信息为依据,基于2003年和2004年的样本,从中国公司治理指数(CCGINK,简称南开治理指数)及其所涉及的6个维度:控股股东治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数、经理层治理指数、信息披露指数、利益相关者治理指数进行比较研究,总结了中国上市公司的治理特征和年度差异。2004年公司治理状况较之2003年有较大改善,公司治理对公司绩效产生了的积极作用,良好的公司治理有利于提高信息披露质量,并有利于保护利益相关者权益。     

企业现金持有量影响因素的实证研究——来自我国上市公司的经验证据

20世纪90年代末,国外企业出现持有大量现金与现金等价物的现象,为什么企业持有大量的现金与现金等价物,以及企业持有现金的后果等问题,逐步得到国外学者的关注而成为一个研究的热点,国外学者主要从权衡理论、信息不对称理论、公司治理机制,以及投资者的法律保护程度等方面展开现金持有量的研究.由于我国的经济与制度环境同国外有很大差别,我国证券市场的发展处于一个转型时期,内部人控制严重,资本市场还不完善,国外的实证结论直接移植到国内缺乏说服力.上市公司现金持有量的影响因素也逐步得到国内学者的关注,但我国的研究还处于起步阶段.本文在理论分析与文献梳理的基础上,以我国部分上市公司为样本,检验了我国上市公司的特质性因素和公司治理机制对公司现金持有量的影响.研究结果表明,公司现金持有量与财务杠杆、银行性债务、净营运资本负相关,与公司的投资机会正相关,权衡理论和优序融资理论得到了经验支持;国有股、董事会规模、股东保护程度与现金持有量负相关;经营者持股与现金持有量正相关;股权集中度、独立董事、以及领导权结构并没对公司现金持有量产生显著影响.本文从现金持有量的角度为我国上市公司治理的不完善性提供了证据,需要我们从股权结构、董事会特征等方面进一步完善公司治理机制,规范公司的现金持有行为.     

Firm Size and Ownership Structure: Effects on Motivations for Use of Business Community Involvement Practices

This study presents an empirical investigation of the effects of size and ownership structure of the firm on the motivations for use of business community involvement practices. The “motivation‐mix” conceptual framework composed by commitment, calculation, conformance and caring motivational mechanisms is used for the conduction of eight comparative case studies. Results indicate that (1) size and ownership structure, per se, do not affect the motivations, and (2) high levels of calculation and low levels of caring are observed in one particular combination of size‐ownership structure: large, publicly held firms.     

A cyclical view of the relationship between corporate governance and strategic management

The vast majority of research on the relationship between corporate governance and strategic management focuses on the impact of corporate governance on strategic management. In this article we propose a cyclical model, highlighting that strategic decisions can also affect corporate governance through shaping firm ownership structure. We discuss the impacts of strategic decisions on firm ownership structure and corporate governance in the contexts of publicly traded firms, private firms, and the privatization of state-owned enterprises. We hope that our cyclical model can promote researchers to develop a more complete view about the relationships between strategic management, ownership structure, and corporate governance.     

Outsourcing Decisions and Managerial Incentives*

An agency model is presented in which outsourcing strictly dominates in-house production. We argue that firms outsource in order to improve managerial incentives. Conditions are established under which the firm is strictly better off with outsourcing. The benefit of outsourcing, however, is constrained by the trade-off between the incremental coordination costs of outsourcing and the improved incentive structure. The optimal contract is also shown to be a function of whether or not the firm is publicly held. For a publicly held firm, the contract is constant. For a privately held supplier, the contract is likely to be of a cost-sharing type. These findings offer preliminary incentive explanations for commonly observed outsourcing practices.     

Ownership structure,investors’ protection and corporate valuation: the effect of judicial system efficiency in family and non-family firms

Research on the effect of ownership structure on firm performance shows no convergent evidence concerning the sign and form of the above-mentioned relationship. Similarly, there is no homogeneous evidence documenting family ownership concentration is always positively or negatively correlated with firm value, or irrelevant. This paper analyses whether and how the de facto investor protection provided by the judicial system affects the relationship between corporate performance and ownership structure in 1314 firms operating in four European countries (Germany, France, Italy, and Spain) over a five-year period, 2010–2014. Moreover, we analyse whether judicial system efficiency influences if and how family firms in the controlling coalition collude for expropriating minority shareholders. Our findings show that the level of shareholder protection, derived from judicial efficiency, is relevant to the relationship between ownership structure and firm performance, thus corroborating literature in that institutional contexts matter in explaining such relations. The results suggest the need for more efficient external mechanisms of corporate governance to facilitate investment in equity capital, thus decreasing the country risk perceived by investors.     

Internal corporate governance mechanisms as drivers of firm value: panel data evidence for Chilean firms

The paper analyses to what extent ownership structure, capital structure, and dividend policy as corporate governance mechanisms drive the firm value. From a data panel of publicly quoted Chilean firms for the years 2002–2010, we find that there is an inverse U-shaped relationship between ownership concentration and firm value. The positive slope is supported by the supervision hypothesis; whilst the negative relation between ownership concentration and firm value is supported by the expropriation hypothesis. We also find that there is a positive impact of both leverage and the dividend pay-out on the firm value. In this case, these two mechanisms reduce the free cash flows which otherwise might be used opportunistically by managers in their own interests (free rider problem). Contrary to the previous empirical literature in Chile, it is found that the mere fact that a firm is affiliated to a business group/conglomerate impacts positively its value. This positive effect is basically driven by the development of intragroup capital markets, and the governance imposed by the rules of the conglomerate.     

制度环境、公司治理对企业竞争优势的影响研究——基于中国上市公司的经验证据

如何通过外部制度和内部制度的安排延续企业的竞争优势,是制度变迁背景下中国企业面临的核心问题.本文以2002年-2005年的中国上市公司为样本,基于国内地区差距,实证分析了制度环境和公司治理时企业竞争优势的影响.回归结果发现,政府支持市场化程度、经济法律环境水平、股权集中度、股权竞争度、董事会独立性、专业委员会设置程度以及股东参与决策程度与企业竞争优势显著正相关.研究结果表明,好的制度环境与有效的公司治理能提高企业的竞争优势;企业持续竞争优势的源泉应包含以政府为主体的宏观层次的制度竞争和以企业为主体的微观层次的公司治理竞争.     

股权结构与择时披露

本文从股权集中度视角出发,分别探讨了国有控股公司和民营控股公司股权集中度对上市公司择时披露行为的影响。结果表明,对于国有控股公司股权集中度与管理层选择周末披露的概率呈正U型关系;对于民营控股公司股权集中度与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈倒U型关系。进一步,由于我国民营上市公司控制链较长,终极控制权与现金流权分离问题严重,我们又从终极控制权,以及终极控制权与现金流权分离度角度研究了民营上市公司择时披露的影响因素。与股权集中度影响类似,我们发现在民营上市公司中,终极控制权持股比例与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈倒U型关系,终极控制权与现金流权分离度与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈正向关系。     

国有股和法人股对公司业绩的影响--公用事业型上市公司的实证研究

公司的股份集中于少数几个大股东手中是中国公司股权结构的一个普遍特征,研究这些大股东如何凭借其持股地位影响公司业绩是中国公司股权结构研究的一个非常重要的问题.本文选取了在上交所上市的公用事业型公司1998年至2002年的平行数据进行实证研究,结果表明,法人股对公司业绩有积极影响,国有股对公司业绩的影响视具体情况而定.     

基于行业环境风险感知维度的中国企业国际扩张与绩效关系研究——兼论企业所有制形式的调节作用

企业的国际扩张与国际化绩效一直是国际商务研究关注的重要问题。然而,中国企业与西方企业在国际化扩张中最大差异之一则在于其所有制形式。本研究从中国企业所有制独特特性出发,实证检验了中国企业所有制形式对企业在国际扩张中行业环境风险感知、进入模式选择的影响,并进一步分析不同进入模式的绩效差异。研究发现,中国企业在国际化扩张进程中:(1)行业环境风险感知对国际进入模式选择具有显著负向影响;(2)所有制形式对企业的行业环境风险感知与国际进入模式产生重要的调节作用;(3)不同进入模式对企业的国际化绩效也会产生重要影响。     

Relational Ownership and CEO Continuity: A Property Rights Perspective

Inspired by agency theory, research on Chief Executive Officer (CEO) succession often focuses on turnovers as a mechanism to discipline CEOs in the event of poor firm performance. Recent research extends this view by showing that CEO turnovers can also lead to substantial disruption in a firm's management. Less is known, however, about the antecedents of disruption and continuity in the context of CEO turnovers. Drawing on modern property rights theory, we investigate how CEO continuity varies across different types of firms. Using a sample of Swiss publicly traded firms, we find that relational ownership enhances the likelihood of CEOs staying in office or moving to the position of board chair. Firms with little relational ownership, in contrast, display a high degree of CEO continuity only when capital intensity is high. Provided that a CEO turnover occurs, relational ownership and capital intensity reduce the likelihood of interim CEO successions. These findings highlight the importance of a nuanced view of CEO continuity, taking into account owner types as well as contextual factors.